徐政 田文舉 劉玉人

摘 要：為了倡導(dǎo)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，綠色金融受到全球的關(guān)注。綠色債券作為綠色金融體系的重要組成部分，近年來(lái)得到快速發(fā)展。中國(guó)在2016年的綠色債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)躍為全球第一。本文通過(guò)中國(guó)與國(guó)際綠色債券市場(chǎng)發(fā)展、第三方認(rèn)證、綠債評(píng)級(jí)和綠債指數(shù)等方面的比較，總結(jié)分析我國(guó)綠色債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，提出促進(jìn)我國(guó)綠色債券健康發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：綠色債券；市場(chǎng)發(fā)展；第三方認(rèn)證；綠債評(píng)級(jí)；綠債指數(shù)

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2018.01.04

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2018）01-0025-04

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖得到了迅速的發(fā)展，人們生活水平也有了明顯的改善，但同時(shí)帶來(lái)了環(huán)境污染。2016年冬季，我國(guó)北方大部分地區(qū)再次籠罩在重度霧霾中，這不僅給人們的生活、企業(yè)的運(yùn)作等方面造成了很大的困擾，更給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了一定的阻礙。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，我國(guó)2016年GDP增速為6.7%，而污染所造成的環(huán)境成本占據(jù)了我國(guó)GDP的比例高達(dá)9%，環(huán)境成本不可忽視。2016年，中國(guó)人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，使我國(guó)成為全球首個(gè)構(gòu)建綠色金融體系最為系統(tǒng)的國(guó)家。同年，G20杭州峰會(huì)也把綠色金融作為議題寫入峰會(huì)公報(bào)。

綠色債券作為構(gòu)建綠色金融體系的重要組成部分，已經(jīng)成為一個(gè)調(diào)動(dòng)全球債券市場(chǎng)滿足綠色投資的有力工具。綠色債券，是指募集資金最終投向符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目的債權(quán)債務(wù)憑證。設(shè)計(jì)優(yōu)良的綠色債券可以促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的多樣化和流動(dòng)性，但目前綠色債券占債券市場(chǎng)的比例仍然很低，占全球債券市場(chǎng)不到0.2%，在中國(guó)占比為2%。2016年，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，綠色債券的發(fā)行規(guī)模幾乎從零增至2000億元，占了全球綠色債券發(fā)行規(guī)模的40%，一躍變成全球最大的綠色債券發(fā)行市場(chǎng)。本文對(duì)比中國(guó)和國(guó)際近年來(lái)綠色債券的發(fā)展?fàn)顩r，總結(jié)分析中國(guó)目前存在的問(wèn)題，并提出合理的建議。

二、中國(guó)與國(guó)際綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展與現(xiàn)狀比較

（一）綠色債券市場(chǎng)

國(guó)際上綠色債券發(fā)展階段分為起步階段和快速發(fā)展階段。起步階段從2007年到2012年，歐洲投資銀行發(fā)行的氣候意識(shí)債券是第一只綠色債券，在此階段綠色債券市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展，每年總?cè)谫Y額不超過(guò)十億美元?？焖侔l(fā)展階段從2013年開(kāi)始，該階段綠色債券發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)張。2014年全球綠色債券發(fā)行量達(dá)到365.93億美元，2015年上升至422億美元，2016年翻了一倍，達(dá)到了860億美元。在發(fā)行量迅速擴(kuò)大的同時(shí)，發(fā)行主體也逐漸呈現(xiàn)多樣化，由最初以開(kāi)發(fā)銀行為主，到地方政府的參與，再到商業(yè)銀行和公司的迅速加入，綠色債券在市場(chǎng)上越來(lái)越得到重視，越來(lái)越多的國(guó)家也參與了進(jìn)來(lái)。由圖1可知，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始發(fā)行綠色債券。相比于國(guó)際市場(chǎng)，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)起步比較晚，2015年中國(guó)才正式建立綠色債券的制度框架，2016年以興業(yè)銀行和上海浦東發(fā)展銀行為債券發(fā)行人所代表的中國(guó)綠色債券市場(chǎng)迅猛發(fā)展。中國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展雖晚于國(guó)際市場(chǎng)，但2016年發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大至2000億元，其發(fā)展速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕超其他國(guó)家。由表1可知，目前中國(guó)綠色債券市場(chǎng)主要以金融債為主，其他發(fā)行種類為輔。發(fā)行主體較為單一，主要為國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)參與較少（見(jiàn)表2）。

（二）綠色債券第三方認(rèn)證

由于綠色債券在市場(chǎng)上的重要地位，為了給市場(chǎng)提供基礎(chǔ)信息，保障市場(chǎng)運(yùn)行安全健康有序地發(fā)展，綠色債券的相關(guān)信息披露和第三方認(rèn)證也更加清晰、透明、詳實(shí)。目前，國(guó)際上第三方認(rèn)證主要有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是2014年國(guó)際市場(chǎng)推出的“綠色債券原則（GBP）”，最早被市場(chǎng)主體普遍接受的綠色債券自愿性指引。2016年6月，國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)修訂完成了最新版的綠色債券原則。認(rèn)證的層次是出具“第二意見(jiàn)”、審計(jì)和第三方認(rèn)證。二是NGO組織氣候債券倡議（CBI），該倡議在GBP基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)的第三方認(rèn)證，其認(rèn)證過(guò)程分為發(fā)行前認(rèn)證、發(fā)行后認(rèn)證和定期認(rèn)證。GBP是不指定認(rèn)證機(jī)構(gòu)的，只要是GBP的遵守者，都可以用GBP認(rèn)證，而需要CBI標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)必須獲得CBI委員會(huì)的批準(zhǔn)。相比于國(guó)際上的第三方認(rèn)證，安永有效地拓寬了中國(guó)綠色債券認(rèn)證市場(chǎng)并推出綠色債券發(fā)行認(rèn)證方法，中國(guó)的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)也在迅速發(fā)展，如聯(lián)合赤道環(huán)境評(píng)價(jià)公司、中節(jié)能咨詢有限公司、中財(cái)綠融資詢有限公司等都是具有代表性的本土機(jī)構(gòu)。

（三） 綠色債券評(píng)級(jí)

綠色債券具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，綠色債券評(píng)級(jí)對(duì)投資者有重要的參考意義。2016年3月，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)布了一個(gè)綠色債券評(píng)估框架（GBA），提供“綠色債券”相關(guān)特性方面的加權(quán)評(píng)價(jià)意見(jiàn)。其核心評(píng)價(jià)目標(biāo)為綠色債券發(fā)行人已經(jīng)采取的管理、協(xié)調(diào)、分配募集資金，并報(bào)告募集資金所投向環(huán)境項(xiàng)目的方法，以及實(shí)現(xiàn)既定環(huán)境效益目標(biāo)的前景預(yù)測(cè)。評(píng)價(jià)結(jié)果分為五個(gè)級(jí)別GB1、GB2、GB3、GB4、GB5，分別代表卓越、優(yōu)秀、良好、一般和較差。但此評(píng)估方法成為相對(duì)成熟的綠色評(píng)級(jí)方法體系，還需更多的研究和實(shí)踐。國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)緊隨國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的步伐，在2016年8月2日，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司發(fā)布中國(guó)第一個(gè)《綠色債券評(píng)估方法》。同年，11月底，中國(guó)國(guó)內(nèi)的七家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與了中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)召集的綠色評(píng)級(jí)研究小組，完成了71項(xiàng)綠色債券的評(píng)級(jí)，陸續(xù)發(fā)布了綠色債券評(píng)估框架或綠色債券的項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等。同年，12月13日，中債資信評(píng)估責(zé)任有限公司發(fā)布《中債資信綠色債券評(píng)估認(rèn)證方法體系》，首次構(gòu)建綠色債券支持項(xiàng)目目錄評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

（四） 綠色債券指數(shù)

綠色債券指數(shù)是綠色債券財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)的歷史記錄，保證主力的被動(dòng)型基金有效投資綠色債券的重要機(jī)制。國(guó)際綠色債券指數(shù)有四種，分別為Solactive公司、S&P;道瓊斯、巴克萊&MSCI;以及美銀美林編制的指數(shù)。前三種都符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)，最后一種符合彭博綠色債券定義。Solactive公司指數(shù)包含了公司債、金融債、發(fā)展性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，S&P;道瓊斯指數(shù)和美銀美林指數(shù)增加了市政債，巴克萊&MSCI;指數(shù)增加了ABS。中國(guó)綠色債券指數(shù)在2016年形成，目前有四種，分別為中國(guó)債券綠色指數(shù)、中國(guó)綠色債券精選指數(shù)、中國(guó)氣候相關(guān)債券指數(shù)、興業(yè)綠色債券指數(shù)。前三種以2009年12月31日為基期，最后一種以2012年12月31日為基期。它們的編制均有中央結(jié)算公司的參與，樣本券選取方法有所差異。

三、我國(guó)綠債市場(chǎng)存在的問(wèn)題及建議

（一）我國(guó)綠色債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題

雖然我國(guó)綠色債券市場(chǎng)受到了國(guó)家的高度重視，發(fā)展迅猛，但與國(guó)際綠色債券市場(chǎng)相比，問(wèn)題不少。一是我國(guó)綠色債券規(guī)模雖大，但品種和類型單一，主要還是以金融債為主，缺乏多樣性，且發(fā)行主體沒(méi)有國(guó)際綠色債券市場(chǎng)豐富，市場(chǎng)參與度較低；二是綠色債券市場(chǎng)的環(huán)境信息披露機(jī)制還不夠完善，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)發(fā)展還不太成熟，評(píng)估方法不相同，評(píng)估內(nèi)容也不一致；三是目前的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在綠色領(lǐng)域的專業(yè)性方面沒(méi)有特殊優(yōu)勢(shì)，且主要針對(duì)綠色債券關(guān)鍵要素的評(píng)估，對(duì)綠色債券及其發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)方法還未定型；四是綠色債券指數(shù)規(guī)模不大，體系不完善，國(guó)內(nèi)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，且未與國(guó)際的標(biāo)準(zhǔn)接軌。

（二）我國(guó)綠色債券的改進(jìn)建議

鑒于以上中國(guó)綠色債券市場(chǎng)存在的不足之處，提出如下建議。一是注重綠色債券產(chǎn)品的創(chuàng)新性，豐富綠色債券的類型及參與主體。采用一些激勵(lì)措施，鼓勵(lì)發(fā)展綠色債券新品種，并吸引更多國(guó)內(nèi)外資本進(jìn)入綠色債券市場(chǎng)，增強(qiáng)綠色債券市場(chǎng)的流動(dòng)性；二是政府加強(qiáng)綠色債券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，建立完善的環(huán)境信息披露機(jī)制，第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)應(yīng)該在國(guó)內(nèi)統(tǒng)一內(nèi)容與標(biāo)準(zhǔn)，建立健全第三方認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系，促進(jìn)我國(guó)綠色債券的安全健康發(fā)展；三是在綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的初期，必須嚴(yán)格把控公司的信用評(píng)級(jí)，尤其是一些非國(guó)有小公司的評(píng)級(jí)程序，國(guó)家需要完善一個(gè)統(tǒng)一的專業(yè)性的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，使所有綠色債券都能有效評(píng)估并相互比較；四是為促進(jìn)綠色債券的跨境合作，推動(dòng)綠債市場(chǎng)互聯(lián)互通和跨境資本的流動(dòng)，積極推進(jìn)中國(guó)境內(nèi)綠色債券盡快納入巴克萊、MSCI、美銀美林等國(guó)際指數(shù)，擴(kuò)大中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力?！?/p>

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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