《股市動態(tài)分析》研究部

對于股市而言，2018年的一季度注定是一個不平凡的一季度。但似乎每一年春天也都有不平凡的地方，2015年一季度是牛市的狂歡，2016年是熔斷的恐懼，2017年是平淡的春季躁動。2018年呢？是巨幅波動下的迷惘。

指數(shù)波動加劇，兩次明顯回調(diào)

主要指數(shù)方面，從年初至2018年3月23日，上證綜指下跌3.94%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.52%。看似平淡的跌幅，背后卻是過山車一樣的走勢。

回望過去的2017年，資金抱團擁抱大藍籌，龍頭白馬股價值回歸，之前低估值的股票屢創(chuàng)新高。進入2018年一月份，這樣的格局進一步加劇。上證綜指在11連陽之后繼續(xù)上漲，市場上充斥著一股大牛市要來了的狂熱情緒。以收盤數(shù)據(jù)來看，在一月份，上證綜指最高時漲幅達到7.63%（如圖所示）。

銀行和地產(chǎn)是上證綜指一月大漲的主要推手。根據(jù)申萬28個一級子行業(yè)分類來看，銀行在一月份上漲了12.96%，房地產(chǎn)則上漲了5.84%，在所有行業(yè)里面名列前兩名，也是唯二跑贏上證綜指漲幅的行業(yè)（截至1月31日，上證綜指上漲5.25%）。資金扎堆涌進這兩個權(quán)重行業(yè)，僅四大行就大幅上漲15%到24%不等，而地產(chǎn)板塊中的保利地產(chǎn)、華夏幸福等龍頭企業(yè)漲幅都在20%以上。

而到了二月初，上證綜指則開始急速的調(diào)整。1月29日，上證綜指創(chuàng)出兩年新高3587.03點，此后，九個交易日里，累計下跌超過500點，跌幅超過12%，最低觸及3062.7點。2月9日當(dāng)天，上證綜指收跌4.05%，盤中最多時下跌6.1%。此番景象，近些年似乎只在15年股災(zāi)、16年熔斷時瞧見過，難以想象，一個月前，投資者還在憧憬著牛市的到來，而一個月后，卻要面對股災(zāi)的恐懼。春節(jié)前后，上證綜指開始反彈，從底部上漲接近300點，但對于前期超過500點的跌幅，這樣的反彈不能說不弱，且某種程度上也預(yù)示了接下來不那么好看的行情。整個2月，上證綜指下跌6.36%，振幅達到12.42%，跌幅之大，振幅之深均創(chuàng)下2016年1月熔斷以來新高。申萬28個一級行業(yè)中，唯有鋼鐵行業(yè)錄得了正收益，上漲幅度也僅1.9%。跌幅最多的行業(yè)分別為非銀金融（-9.7%）、房地產(chǎn)（-8.37%）及銀行（-7.87%）。與一月份相比，這些行業(yè)在二月上演了冰火兩重天，正是印證了從哪里來回到哪里去。銀行、地產(chǎn)等板塊，在去年一整年及今年一月的大幅上漲之后，從PB的角度來看估值的話，已然不能說是便宜。然而，市場上很多投資者卻開始試圖用PE去給估值，相信這些板塊仍然被低估。

進入三月份，剛開始上證綜指還處于波瀾不驚的橫盤之中，而到月底，中美貿(mào)易戰(zhàn)的憂慮給本來就比較弱的市場上帶來了更多的不確定性，上證綜指又一次大幅下挫，于3月23日收跌3.39%，并在隨后的3月26日繼續(xù)低開。雖然此后有反復(fù)，但是高開大漲之后即是低開大跌，大幅的波動已經(jīng)充分顯示投資者持股心態(tài)不穩(wěn)。

從行業(yè)角度來看，截至3月23日，有正收益的僅有計算機、交通運輸及輕工制造三個行業(yè)。而跌幅最大的分別是鋼鐵、綜合及公用事業(yè)，且三個行業(yè)的跌幅均超過了10%。

創(chuàng)業(yè)板的絕地反擊

整個一季度，非常值得關(guān)注的變化是創(chuàng)業(yè)板的絕地反擊。一月份以銀行和地產(chǎn)為代表的龍頭白馬高歌猛進的時候，創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)平平，甚至在上證綜指表現(xiàn)最靚麗的時候，創(chuàng)業(yè)板指仍在大幅下跌，分化加劇，充分顯示了當(dāng)時市場資金對大盤股的偏好。而在二月初，創(chuàng)業(yè)板指則追隨上證綜指急速回調(diào)，甚至回調(diào)的力度還要超過上證綜指，下跌接近15%，最低觸及1571.46點，創(chuàng)下了股災(zāi)以來的新低。

然而，反轉(zhuǎn)卻在悄悄醞釀。二月份上證綜指500點的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指260點的調(diào)整之后，市場迎來反彈，但是兩個指數(shù)反彈的力度與持續(xù)性，都出現(xiàn)了明顯反轉(zhuǎn)。春節(jié)前后上證綜指的反彈持續(xù)到二月末就偃旗息鼓，而創(chuàng)業(yè)板指收復(fù)失地，完成330點的強勢反彈，一片紅火的行情持續(xù)到了三月中。雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性在3月23日也帶來了創(chuàng)業(yè)板指5%的下跌，但是此后的表現(xiàn)，仍然是上證綜指繼續(xù)跌，創(chuàng)業(yè)板指慢悠悠持續(xù)漲。

上面已經(jīng)提到，二月初創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)創(chuàng)下了兩年新低，而到此時，一部分投資者開始把目光從漲了一年多的大藍籌轉(zhuǎn)向所謂的創(chuàng)藍籌。創(chuàng)業(yè)板指是創(chuàng)業(yè)板中業(yè)績及成長性比較由代表性的100只股票，而創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)中的50只股票則是市場上認為的創(chuàng)藍籌股票。從2010年6月以來的走勢來看，反應(yīng)全部創(chuàng)業(yè)板股票走勢的創(chuàng)業(yè)板綜指，漲幅居首，而創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)則排名墊底。但從2018年起情況起了變化，到3月末，創(chuàng)業(yè)板指相對創(chuàng)業(yè)板綜指的超額收益接近5%，而創(chuàng)業(yè)板50還要優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指，相對創(chuàng)業(yè)板綜指的超額收益接近6%。

所以怎么去理解這一輪創(chuàng)業(yè)板的絕地反擊？在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出兩年新低的時候，并非是所有的中小股票都跌出了性價比，市場資金關(guān)注的還是成長性與估值的匹配。當(dāng)然也并不是說創(chuàng)業(yè)板50里的股票都是名副其實的“創(chuàng)藍籌”，但至少提供了一個方向：雖然市場的熱情從大藍籌轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板，但是關(guān)注的還是性價比，關(guān)注的是成長性和估值的匹配。當(dāng)然，這仍然是一個老套的故事了。