魏鳳春

春節(jié)前后一周，國(guó)際主要股市普遍反彈，美股由情緒面轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動(dòng)。商品方面，布倫特原油、有色金屬跟隨股市同步反彈。因節(jié)日影響，國(guó)內(nèi)鋼、煤等成交清淡，社會(huì)庫(kù)存有所累積，但價(jià)格較節(jié)前大致穩(wěn)定。因供給寬松以及庫(kù)存壓制，油脂類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格偏弱運(yùn)行。受美國(guó)物價(jià)數(shù)據(jù)超預(yù)期上漲，基建計(jì)劃公布以及美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論影響，美債收益率春節(jié)期間有所跳升，美元因市場(chǎng)對(duì)美財(cái)政赤字的擔(dān)憂而繼續(xù)走弱，貴金屬因通脹預(yù)期加強(qiáng)而小幅上漲。春節(jié)期間貨幣市場(chǎng)超預(yù)期寬松，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)略有反彈。

展望未來(lái)一段時(shí)間，海外 1月美國(guó)CPI和核心CPI升幅均超預(yù)期，市場(chǎng)亦預(yù)計(jì)Fed會(huì)以更快速度加息，10Y美債收益率分別上行至2.87%，美股不跌反漲，表明之前急跌已經(jīng)反映了這個(gè)預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)全球市場(chǎng)的短期沖擊或已不大。國(guó)內(nèi) 2018年1月社會(huì)融資規(guī)模增速仍維持在明顯低于過(guò)去12個(gè)月的水平，高層在減杠桿上的想法沒(méi)有變化。四季度貨幣政策報(bào)告對(duì)貨幣政策的指引沒(méi)有任何變化，同時(shí)顯示央行比較滿意當(dāng)前的信貸投放情況，并對(duì)海外市場(chǎng)的波動(dòng)高度重視。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)的預(yù)期差已經(jīng)有相當(dāng)程度的彌合，國(guó)企改革在兩會(huì)前后人事、機(jī)構(gòu)可能的調(diào)整后，可能會(huì)加速推進(jìn)。

2018年初的權(quán)益與商品過(guò)山車行情，既出人意料又耐人尋味。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面以及變革的預(yù)期猶存，市場(chǎng)前期上漲的動(dòng)力顯然沒(méi)有完全消退。另一方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策的樂(lè)觀預(yù)期確實(shí)也較多地打入了美股估值之中，對(duì)加息的影響估計(jì)確實(shí)有所不足。國(guó)內(nèi)股市以重估為主線，雖是延續(xù)防御的思路，但與國(guó)際市場(chǎng)的周期脈動(dòng)相吻合，自然也受其拖累。展望后市，美股相對(duì)于企業(yè)盈利而言依然略有偏貴，A股估值接近歷史低位，中期而言A股、港股與美股走勢(shì)或?qū)⒂兴只＝?jīng)過(guò)節(jié)前急跌以及節(jié)后外圍股市的反彈帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)股市有望從調(diào)整中走出，權(quán)益配置建議保持積極，債市配置宜兼顧防御和進(jìn)攻。

具體來(lái)看，A股節(jié)前暴跌主要是外圍市場(chǎng)情緒傳染與一致偏好逆轉(zhuǎn)之后的踩踏，但前期受業(yè)績(jī)和去杠桿、質(zhì)押沖擊的中小盤(pán)股指率先走穩(wěn)，說(shuō)明這一負(fù)反饋循環(huán)或已走向尾聲?？紤]外圍股市的先行反彈，建議提高A股倉(cāng)位，但不可冒進(jìn)，配置仍以金融、周期和消費(fèi)為基礎(chǔ)。

港股市場(chǎng)受內(nèi)外不利影響，節(jié)前急劇調(diào)整?？紤]估值以及盈利等基本面，建議提高港股配置比例。從結(jié)構(gòu)看，估值較低而近期調(diào)整幅度較大的恒生國(guó)企指數(shù)將相對(duì)較好。

債券市場(chǎng)，受金融監(jiān)管、通脹預(yù)期以及外部利率的影響，長(zhǎng)端國(guó)債收益率或?qū)⒕S持高位，但經(jīng)濟(jì)基本面并不支撐國(guó)債收益率進(jìn)一步上漲。中長(zhǎng)期金融債已出現(xiàn)較好的配置價(jià)值和安全性，債券配置建議兼顧防守與進(jìn)攻，適度加倉(cāng)中長(zhǎng)期金融債。

隨著原油供需基本面出現(xiàn)持續(xù)性改善以及減產(chǎn)協(xié)議正式延長(zhǎng)至2018年底，看好油價(jià)中樞緩慢抬升。短期美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)大幅上升以及美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)攀升仍會(huì)加重市場(chǎng)對(duì)供給過(guò)剩的擔(dān)憂，這或?qū)⑾拗朴蛢r(jià)漲幅。