◎陳學(xué)鋒

企業(yè)生存發(fā)展過(guò)程中離不開(kāi)財(cái)務(wù)杠桿，利用財(cái)務(wù)杠桿可以有效地提高自身的經(jīng)濟(jì)效益，控制企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中可能會(huì)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。理論上來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿指的是在企業(yè)籌資過(guò)程中，合理利用企業(yè)資產(chǎn)成本中固定債權(quán)資本，因此財(cái)務(wù)杠桿也被稱為是負(fù)債經(jīng)營(yíng)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿指的是在企業(yè)籌資過(guò)程中，通過(guò)適當(dāng)舉債的方式調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)受益的增加。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如果利潤(rùn)增加則成為正財(cái)務(wù)杠桿，如果利潤(rùn)減少則成為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)運(yùn)行中發(fā)揮了重要的作用，如何合理的利用財(cái)務(wù)杠桿促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益的增加，控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)工作需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題之一。

一、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

企業(yè)主要通過(guò)籌集債務(wù)資本及權(quán)益資金解決對(duì)外投資及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要的資金。權(quán)益資本成本是隨著企業(yè)的盈利情況在不斷變化的，并不是預(yù)先確定的，債務(wù)資本則由債權(quán)人提供，是預(yù)先確定的，屬于有償資本，企業(yè)需要及時(shí)償還。企業(yè)債務(wù)資本不變的前提條件下，從營(yíng)業(yè)收益中支付的債務(wù)利息也是固定的，息稅前利潤(rùn)增加，所承擔(dān)的債務(wù)成本減少，則投資者的利潤(rùn)增加，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)速度變快，反之，息稅前利潤(rùn)減少，債務(wù)成本增加，投資者利潤(rùn)減少，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)速度變慢。固定費(fèi)用的存在導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度，這種現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)主要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指標(biāo)來(lái)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小能夠用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)利用負(fù)債籌資獲得的收益情況或者額外損失程度，同時(shí)，也能夠反映出企業(yè)負(fù)債籌資過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。

當(dāng)企業(yè)不存在負(fù)債時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，表明企業(yè)不存在額外收益或損失，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)超過(guò)1，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。如果財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)小于1，則獲得負(fù)效應(yīng)，表示企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)為自身帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)損失，產(chǎn)生了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的因素

1.息稅前利潤(rùn)。其它因素不變的前提之下，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，存在的風(fēng)險(xiǎn)自然也越小。反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大、風(fēng)險(xiǎn)越大。也就是說(shuō)，息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在反向的影響。息稅前利潤(rùn)并不是一成不變的，它主要來(lái)自于企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，或者市場(chǎng)發(fā)生較大變化致使經(jīng)營(yíng)成本增加，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)收入較少，息稅前利潤(rùn)降低，導(dǎo)致企業(yè)的償債能力不足，無(wú)法按期償還本息，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.借款利息率。借款利息了對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響呈現(xiàn)同方向變化，負(fù)債總額及息稅前利潤(rùn)率不變時(shí)，借款利潤(rùn)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，反之，借款利潤(rùn)越低，風(fēng)險(xiǎn)越低。而在市場(chǎng)利息條件下，企業(yè)的借款利率與企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、信用程度、負(fù)債比例都有著十分密切的關(guān)系。

3.資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)即負(fù)債比率，指的是企業(yè)負(fù)債總額占全部資本總額的比例。利潤(rùn)負(fù)債率及息稅前利潤(rùn)率不變的前提之下，負(fù)債比率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度正相關(guān)。企業(yè)的負(fù)債比率較高，權(quán)益資本比例較低時(shí)，企業(yè)如果繼續(xù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比例增加，相應(yīng)的流出的固定資金數(shù)量會(huì)增加，企業(yè)喪失償債能力的概率會(huì)上升，使得企業(yè)面臨著更加嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.現(xiàn)金流量能力。企業(yè)的現(xiàn)金流量能力對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，債務(wù)本金及利息都需要使用現(xiàn)金進(jìn)行支付，一旦出現(xiàn)無(wú)法償還債務(wù)本息的情況可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)的資金流動(dòng)性較差時(shí)，現(xiàn)金收支調(diào)度失去控制，預(yù)期現(xiàn)金流入量難以實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)臨時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的信譽(yù)，對(duì)未來(lái)的負(fù)債籌資帶來(lái)不利。

三、如何合理的利用財(cái)務(wù)杠桿

（一）結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)及企業(yè)的實(shí)際情況客觀的分析其經(jīng)營(yíng)前景，預(yù)測(cè)息稅前利潤(rùn)

本文所述息稅前利潤(rùn)指的是籌資過(guò)程中的預(yù)期息稅前利潤(rùn)，是企業(yè)負(fù)債后可能產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)，從上文分析可知，息稅前利潤(rùn)與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間關(guān)系十分密切。預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量及預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本都可能會(huì)影響到企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。而企業(yè)的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量與產(chǎn)品產(chǎn)量、市場(chǎng)需求量密切相關(guān)，企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)處于不斷的變化之中，產(chǎn)品在市場(chǎng)的占有率及市場(chǎng)容量都可能會(huì)影響到市場(chǎng)需求量，企業(yè)必須要結(jié)合這兩個(gè)因素，預(yù)測(cè)需求量，進(jìn)而預(yù)計(jì)未來(lái)的銷(xiāo)售量。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本主要可以分為固定成本及變動(dòng)成本兩部分，經(jīng)營(yíng)成本的增加與減少會(huì)影響到息稅前利潤(rùn)，預(yù)測(cè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本時(shí)需要從兩個(gè)方面進(jìn)行，企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理能力及勞動(dòng)生產(chǎn)率的變動(dòng)都會(huì)影響到變動(dòng)成本。因此，企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中，要積極的改建生產(chǎn)技術(shù)，提高自身的經(jīng)營(yíng)管理能力及勞動(dòng)生產(chǎn)率，進(jìn)而降低變動(dòng)成本。除此之外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)情況會(huì)影響到息稅前利潤(rùn)敏感程度，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要能夠合理的利用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的放大效應(yīng)進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)后可能會(huì)產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)大小。

（二）將財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿結(jié)合起來(lái)

對(duì)于存在固定性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿反映了產(chǎn)品銷(xiāo)量變化時(shí)息稅前利潤(rùn)變化的影響起的放大效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿放大后的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)于企業(yè)權(quán)益資本利潤(rùn)率變動(dòng)影響進(jìn)行進(jìn)一步放大。將財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿結(jié)合起來(lái)，能夠形成一個(gè)綜合杠桿，而綜合杠桿的系數(shù)指的是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的乘機(jī)，綜合杠桿對(duì)于企業(yè)的權(quán)益資本收益率有著雙重放大作用。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相加則為企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)。因此，財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿結(jié)合時(shí)要根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)合理的選擇，比如，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高時(shí)，需要采用較低的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

（三）合理選擇資本結(jié)構(gòu)，將負(fù)債規(guī)模限制在可控范圍之內(nèi)

企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系也就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)綜合資本成本最低時(shí)，資本結(jié)構(gòu)最佳，此時(shí)表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系比較平衡。因此，實(shí)際的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，企業(yè)要能夠通過(guò)最佳資本結(jié)構(gòu)控制好企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，盡量降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)獲得較高的財(cái)務(wù)杠桿利益，從而確保企業(yè)的穩(wěn)定，提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要可以利用定量及定性分析相結(jié)合的方法進(jìn)行確定。常見(jiàn)的定量分析方法有無(wú)差別分析法、比較資本成本法及比較公司總價(jià)值法等幾種，定量分析過(guò)程中，企業(yè)相關(guān)管理人員要綜合分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)當(dāng)前所處的發(fā)展階段、企業(yè)的銷(xiāo)售收入情況、企業(yè)具備的現(xiàn)金流量多少、財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等因素。企業(yè)所處的行業(yè)不同、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，資本結(jié)構(gòu)自然也會(huì)存在較大的差異，比如，企業(yè)的固定資產(chǎn)較多，則長(zhǎng)期負(fù)債一般比較多，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)較多，籌資過(guò)程中大多依賴流動(dòng)負(fù)債。企業(yè)的銷(xiāo)售收入對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響較大，銷(xiāo)售收入比較穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)能夠承擔(dān)更多的債務(wù)費(fèi)用，這對(duì)于負(fù)債籌資工作比較有利，企業(yè)的銷(xiāo)售收入存在較大的波動(dòng)性時(shí)，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)自然就會(huì)比較大。企業(yè)發(fā)展階段不同，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)也有較大的影響，一般情況下，如果企業(yè)處于上升階段或者發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)管理人員往往會(huì)利用債務(wù)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。企業(yè)負(fù)債最大額度確定時(shí)，需要綜合分析企業(yè)在各種情況下的現(xiàn)金收支預(yù)算情況，確保企業(yè)現(xiàn)金流量最低時(shí)依然能夠按期償付本息，避免為企業(yè)帶來(lái)較高風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員必須要具備較高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，只有這樣才能夠更好的控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員要能夠正確認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于經(jīng)濟(jì)收益及風(fēng)險(xiǎn)控制工作的影響，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)及企業(yè)的實(shí)際情況客觀的分析其經(jīng)營(yíng)前景，預(yù)測(cè)息稅前利潤(rùn)，科學(xué)的利用財(cái)務(wù)杠桿，將財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿結(jié)合起來(lái)，確保企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理、將企業(yè)的負(fù)債規(guī)?？刂圃谝欢ǖ姆秶畠?nèi)，盡量減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。