（如是金融研究院院長）管清友

2015年11月20日，證監(jiān)會明確指出，要堅持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）獨(dú)立市場地位。但從實際情況看，其獨(dú)立市場地位已受到極大挑戰(zhàn)。

經(jīng)過2014-2015年快速上漲的行情后，2016年新三板隨著資本市場大環(huán)境波動進(jìn)入下行區(qū)間，期間雖推出分層機(jī)制，但未能改變新三板持續(xù)低迷的現(xiàn)狀。即使新三板今年1月15日推出集合競價制度，但市場流動性仍未有改善。

由于新三板流動性不足，出現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)公司估值水平偏低，一二級市場價格倒掛現(xiàn)象較為嚴(yán)重，很多股票有價無市、有市無價，市場主體信心低迷等現(xiàn)象。

此外，新三板還面臨著激烈的外部競爭：新三板與上交所、深交所要一同競爭內(nèi)部優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，香港證券交易所也與新三板形成競爭關(guān)系。而且，新三板制度安排的不平衡、不充分也普遍存在。

在交易制度層面，與國內(nèi)滬深兩市相比，新三板剛開始推出集合競價，離更為活躍的連續(xù)競價仍有差距。在個人投資者層面，新三板門檻過高，大大降低了市場流動性。同時，新三板雖鼓勵機(jī)構(gòu)投資者參與市場，但目前私募基金集中到期而難以退出，公募基金發(fā)展也不盡如人意。

事實上，以上現(xiàn)象源自自上而下對新三板定位的不清晰。目前，滬深兩市實行的核準(zhǔn)制相當(dāng)于變相審批，如貿(mào)然推行注冊制，不少企業(yè)股價可能大跌，涉及到幾十億、幾百億的市值蒸發(fā)。這一問題，深交所、上交所甚至證監(jiān)會都難以獨(dú)立解決。也正因如此，新三板還大有可為。

在我看來，新三板市場化改革需要先瘦身、輸血、美容，再升級為滬深市場外的第三家全國性交易所。

瘦身就是嚴(yán)格實行“退市”制度。目前新三板10000多家掛牌企業(yè)良莠不齊，使得任何改革都可能帶來資產(chǎn)泡沫風(fēng)險?？蛇m時研究退出制度，將企業(yè)數(shù)量控制在合理的范圍。

輸血即降低投資者門檻，引入機(jī)構(gòu)投資者。比如根據(jù)風(fēng)險調(diào)整投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，基礎(chǔ)層企業(yè)水平參差不齊，宜繼續(xù)堅持500萬元的投資門檻，創(chuàng)新層可降低到200萬元，精選層則可降到50萬元。

所謂美容就是完善其他配套制度改革。一方面，私募做市應(yīng)加快落實，逐步增加做市商數(shù)量；另一方面，盡快明確券商持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，增強(qiáng)參與主體對新三板的信心。

如果瘦身、輸血、美容實施順利，則能在適當(dāng)時機(jī)實現(xiàn)新三板的升級。掛牌企業(yè)不必跨越交易所就在事實上完成“轉(zhuǎn)板”，對打破滬深交易所兩家獨(dú)大、真正形成多層次資本市場的格局至關(guān)重要。

此外，我建議這個交易所可設(shè)立在雄安新區(qū)。新區(qū)建設(shè)需要金融資源的帶動，對比深圳特區(qū)的深交所、上海浦東新區(qū)的上交所，雄安新區(qū)的建設(shè)同樣需要一個全國性證券交易所。而新三板交易所落地雄安新區(qū)后，將形成這三大國家級新區(qū)各有一家證券交易所的良性競爭局面。