2018年3月26日，中國(guó)原油期貨在上海期貨交易所正式上市交易，當(dāng)日原油期貨成交量接近2.3萬手，主力合約沉淀資金已達(dá)到1.3億。

3月26日，中國(guó)原油期貨正式在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心上線交易。

上海國(guó)際能源交易中心原油期貨，是中國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的第一個(gè)品種。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，爭(zhēng)奪石油美元霸權(quán)并不符合中國(guó)現(xiàn)階段的目標(biāo)，推出國(guó)際原油期貨更有現(xiàn)實(shí)和迫切的意義，是形成反映中國(guó)和亞太地區(qū)石油市場(chǎng)供需關(guān)系的價(jià)格體系，服務(wù)于中國(guó)以及“一帶一路”國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是中國(guó)完善自身金融體系、增加防范金融風(fēng)險(xiǎn)能力的重要步驟。

其通過分析世界原油期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程，以及中國(guó)掛牌原油期貨的意義和活躍度的重要原油，為未來進(jìn)一步發(fā)展中國(guó)原油期貨提出三點(diǎn)建議。

對(duì)于應(yīng)對(duì)特朗普的無賴行徑，“狗咬你一口，你不能再咬狗一口”，中國(guó)需堅(jiān)持“有理有利有節(jié)”的原則，在多邊框架下對(duì)美國(guó)進(jìn)行回?fù)簦谌蚬J(rèn)價(jià)值體系下開辟新的戰(zhàn)場(chǎng)，避免采取市場(chǎng)熱議的匯率戰(zhàn)等不當(dāng)手段授人以柄。

世界原油期貨市場(chǎng)溯源

世界原油期貨市場(chǎng)經(jīng)過近40年的發(fā)展，交易量一直呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，已成為國(guó)際期貨市場(chǎng)的重要組成部分，同時(shí)，原油期貨市場(chǎng)作為重要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和套期保值功能，在世界石油市場(chǎng)中也占有重要地位，且重要性仍在持續(xù)增加。目前來看，世界主流原油期貨交易市場(chǎng)主要包括三大交易所：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）、迪拜商品交易所（DME）。

紐約商業(yè)交易所（NYMEX）是世界上最大的有形商品期貨交易所，通過場(chǎng)內(nèi)交易和電子交易系統(tǒng)進(jìn)行，為能源、貴重金屬、銅、鋁等形成全球性基準(zhǔn)價(jià)格，1983年推出了世界第一個(gè)原油期貨交易合約——西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約，目前主要的代表性原油期貨品種為WTI原油。

倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）是歐洲最重要的能源期貨和期權(quán)的交易場(chǎng)所，成立于1980年，2001年被洲際交易所（ICE）收購(gòu)，目前已成為世界第二大能源期貨和期權(quán)交易所，1988年推出最具代表性的BRENT原油期貨合約，也是目前世界主要原油期貨合約之一。

迪拜商品交易所（DME）是中東首個(gè)國(guó)際能源期貨及商品交易所，2007年正式開始交易，交易品種包括阿曼原油期貨合約及兩個(gè)非實(shí)物交割的期貨合約：BRENT-Oman價(jià)差合約及WTI-Oman價(jià)差合約。

上述三個(gè)原油期貨市場(chǎng)取得了巨大的成功，但是，歷史上同樣存在更多國(guó)家原油期貨市場(chǎng)失敗的情況。比如，2001年日本推出中東原油期貨合約，意圖爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)，但當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，期貨市場(chǎng)整體并不活躍，最終推行不成功;2002年新加坡交易所推出中東迪拜原油期貨合約，但新加坡原油儲(chǔ)罐發(fā)展尚不成熟、資金流動(dòng)量不大，限制了期貨投資者的參與熱情，同時(shí)，新加坡與歐美投資者存在時(shí)差，僅依靠亞洲投資者參與，交易資金和產(chǎn)品流動(dòng)性不如歐美兩大市場(chǎng)，最終兩年后停止交易。

此外，1993年中國(guó)推出原油期貨合約，上海石油交易所活躍度較高，一度成為世界第三大能源期貨市場(chǎng)，但因相關(guān)法律法規(guī)以及監(jiān)管體系不夠完善等原因，市場(chǎng)出現(xiàn)了盲目發(fā)展勢(shì)頭，最終政府實(shí)行了行政干預(yù)，原油期貨市場(chǎng)關(guān)閉。

并非針對(duì)“中美貿(mào)易戰(zhàn)”

一直以來，原油作為全球至關(guān)重要的大宗商品交易品種，但其期貨交易品種則主要以WTI和Brent原油期貨為主，且定價(jià)主要以美元為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。相對(duì)而言，中國(guó)作為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)和第二大原油消費(fèi)國(guó)，同樣缺乏相關(guān)的期貨交易品種，這一點(diǎn)對(duì)于世界和中國(guó)原油市場(chǎng)定價(jià)體系顯得不足。

我們認(rèn)為，此次上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易，對(duì)于中國(guó)期貨市場(chǎng)和全球的石油行業(yè)而言，均具有重大的意義。具體而言，中國(guó)交易所掛牌原油期貨品種意義如下：

其一，方便中國(guó)企業(yè)利用國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，與此同時(shí)，參與期貨套保時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)還可避免美元計(jì)價(jià)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。一方面，中國(guó)推出原油期貨會(huì)加大國(guó)內(nèi)企業(yè)參與套期保值的積極性，另一方面，該品種原油期貨以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，彌補(bǔ)了此前企業(yè)參與套期保值時(shí)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口問題;

其二，上海國(guó)際能源交易中心的原油期貨采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，且外幣可以作為保證金使用，大大助推人民幣的國(guó)際化進(jìn)程和人民幣的國(guó)際地位，同時(shí)，外幣同樣可以作為保證金，還會(huì)進(jìn)一步推升上海原油期貨的開放程度和影響，進(jìn)而提升該品種的全球投資者的參與積極性;

其三，原油期貨掛牌對(duì)全球原油定價(jià)意義重大。中國(guó)原油期貨掛牌之前，世界主流的原油交易所為紐約商業(yè)交易所、倫敦國(guó)際石油交易所、迪拜商品交易所，但中國(guó)作為全球核心的原油進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，缺乏相關(guān)的期貨交易品種，不利于全球原油價(jià)格的定價(jià)完備性。此次上海國(guó)際能源交易中心推出原油期貨品種，有助于反映中國(guó)的原油定價(jià)基準(zhǔn)，有助于完善全球原油定價(jià)體系;

其四，中國(guó)推出原油期貨品種，恰好是中美貿(mào)易戰(zhàn)期間拉開之際，原油期貨的掛牌將進(jìn)一步提升中國(guó)的對(duì)話影響力。

需要注意的是，此次原油期貨掛牌時(shí)間早在2月9日就已經(jīng)確定，遠(yuǎn)在此次貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)之前，因此原油期貨掛牌并非針對(duì)此次“中美貿(mào)易戰(zhàn)”，市場(chǎng)很多觀點(diǎn)對(duì)此存在誤解。

不少世界主流的交易品種均在美國(guó)上市交易，這導(dǎo)致了中國(guó)甚至是世界經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的依賴程度較高，這也是美國(guó)實(shí)行世界霸權(quán)和敢于“貿(mào)易戰(zhàn)”的重要籌碼。但是，此次原油期貨的上市正是中國(guó)打響金融市場(chǎng)國(guó)際化的“第一槍”，隨著中國(guó)更多金融品種和市場(chǎng)的建立，中國(guó)及“一帶一路”等國(guó)際戰(zhàn)略對(duì)美依存度將會(huì)大幅下降。盡管中國(guó)推出原油期貨并非針對(duì)此次中美貿(mào)易戰(zhàn)，但確實(shí)可以提高中國(guó)對(duì)美談判的底氣和自信。

期貨品種的成敗幾何

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)并非原油主產(chǎn)國(guó)，因此中國(guó)原油期貨的前景并不光明，我們對(duì)此持否定意見。為進(jìn)一步了解國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，海清FICC頻道，對(duì)目前國(guó)內(nèi)的主要期貨品種進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，反映期貨市場(chǎng)活躍度的主要指標(biāo)是期貨市場(chǎng)的沉淀資金量，同時(shí)，期貨市場(chǎng)活躍度則主要與標(biāo)的市場(chǎng)下游行業(yè)鏈的完善度有關(guān)。

目前，國(guó)內(nèi)主要有四個(gè)期貨交易所，分別是上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國(guó)金融期貨交易所，交易品種主要涵蓋四個(gè)板塊：農(nóng)產(chǎn)品板塊、能源化工板塊、黑色板塊、金屬有色板塊。農(nóng)產(chǎn)品板塊品種包括白糖、菜籽、菜粕、豆粕、雞蛋等，能源化工板塊包括PTA、橡膠、燃料油等，黑色板塊包括焦炭、焦煤、鐵礦石、螺紋鋼等，有色金屬板塊包括銅、黃金、白銀、硅鐵等。

盡管國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)品種較之前已豐富了很多，但很多交易品種并不活躍，許多期貨市場(chǎng)的效率不高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制作用并不明顯，同時(shí)，對(duì)于交易的參與者限制較為嚴(yán)格，這也進(jìn)一步影響了期貨市場(chǎng)的活躍度和套期保值功能。

我們通過對(duì)期貨市場(chǎng)的沉淀資金進(jìn)行簡(jiǎn)要分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)參與度較高的市場(chǎng)主要包括：鐵礦、螺紋鋼、焦炭、焦煤、豆粕、橡膠、滬銅、滬金等。很明顯，國(guó)內(nèi)期貨交易活躍度較高的品種主要集中在股指期貨、黑色系，然后是有色品種，以及豆粕、橡膠等個(gè)別明星品種。

我們認(rèn)為，黑色系在商品期貨市場(chǎng)活躍度較高，主要與下游行業(yè)鏈的深度與廣度有關(guān)，進(jìn)一步而言，如果下游行業(yè)鏈范圍廣、層次深，會(huì)增加對(duì)期貨品種的套期保值、定價(jià)發(fā)現(xiàn)機(jī)制需求度，從而提升期貨品種的活躍度。比如，電廠和鋼鐵企業(yè)需要煤炭、螺紋鋼等商品，便需要通過相關(guān)期貨品種進(jìn)行套保，同時(shí)，商品期貨交易活躍之后，現(xiàn)貨盯住期貨同樣會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)期貨的活躍度。

此外，現(xiàn)貨的供應(yīng)商是否在中國(guó)，與該期貨品種是否活躍并無必然關(guān)聯(lián)，下游在中國(guó)足夠多，比上游更重要。例如，中國(guó)并非鐵礦石的主要供給國(guó)，世界最大的三家鐵礦石生產(chǎn)商是澳大利亞必和必拓公司、澳大利亞力拓集團(tuán)和巴西淡水河谷公司，沒有一家大鐵礦石生產(chǎn)商在中國(guó)，但是中國(guó)的鐵礦石期貨卻是全球最大的鐵礦石期貨品種，主要原因在于中國(guó)的鐵礦石縱深產(chǎn)業(yè)鏈足夠龐大。

總體上認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)各個(gè)品種的活躍程度分化較為明顯，相對(duì)活躍的交易品種主要集中在鐵礦、焦煤、焦炭、螺紋鋼等黑色品種，這可能與相應(yīng)現(xiàn)貨的下游產(chǎn)業(yè)深度與廣度較為完善有關(guān)，同時(shí)，現(xiàn)貨的供應(yīng)商是否在中國(guó)，與該期貨品種是否活躍并無必然關(guān)聯(lián)。

如何發(fā)展中國(guó)原油期貨？

目前來看，上海期貨交易所能源中心推出原油期貨，不僅具有中美博弈的重要戰(zhàn)略意義，而且對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)、國(guó)際原油市場(chǎng)的發(fā)展同樣意義重大。對(duì)此，我們建議，原油期貨作為“萬眾矚目”的期貨品種，未來想要更好地發(fā)展這一期貨品種，需要注意三個(gè)方面：

其一，中國(guó)原油下游產(chǎn)業(yè)鏈非常發(fā)達(dá)，這有利于中國(guó)版原油期貨的發(fā)展。正如上一部分所述，期貨的交易活躍度主要與下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善度有關(guān)，中國(guó)原油期貨有可能像鐵礦石期貨一樣，盡管中國(guó)并非主要現(xiàn)貨供應(yīng)商，但是依然可以憑借中下游企業(yè)參與實(shí)現(xiàn)原油期貨的發(fā)展壯大;

其二，放寬期貨參與者范圍，減少對(duì)原油現(xiàn)貨主要機(jī)構(gòu)參與原油期貨的限制。對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)而言，一直存在一個(gè)明顯的不足之處在于，持有現(xiàn)貨的主力機(jī)構(gòu)參與相關(guān)期貨市場(chǎng)會(huì)受到一定的限制，比如，商業(yè)銀行作為國(guó)債的主要持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)國(guó)債持有量的2/3左右，但是，商業(yè)銀行不被允許參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。同理，中石油、中石化、中海油作為國(guó)內(nèi)的主要原油現(xiàn)貨參與主體，政策層需要適當(dāng)放寬對(duì)其參與原油期貨市場(chǎng)的限制，這樣才能保證各個(gè)主體的交易公平性，以及提高期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的準(zhǔn)確性;

其三，避免使用更改交易規(guī)則的方式來調(diào)控市場(chǎng)，保證交易規(guī)則的連續(xù)性，提高國(guó)際投資者參與的積極性。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期貨市場(chǎng)的人為調(diào)控力度太大，經(jīng)常通過改變交易手續(xù)費(fèi)、保證金比例的方式對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，這一點(diǎn)與國(guó)際期貨市場(chǎng)的交易方式則明顯相悖。由于政策層已經(jīng)允許國(guó)外投資者使用外幣作為保證金的制度安排，國(guó)際投資者更重視規(guī)則是否清晰透明，為實(shí)現(xiàn)吸引國(guó)際投資者參與原油期貨市場(chǎng)的期望，政策層應(yīng)當(dāng)減少對(duì)于交易規(guī)則的調(diào)整，提高國(guó)際投資者參與意愿。

在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，我們?cè)诒径沃攸c(diǎn)討論中國(guó)如何應(yīng)對(duì)。我們認(rèn)為，“狗咬你一口，你不能再咬狗一口”，中國(guó)需堅(jiān)持“有理有利有節(jié)”的原則，在多邊框架下對(duì)美國(guó)進(jìn)行回?fù)?，在全球公認(rèn)價(jià)值體系下開辟新的戰(zhàn)場(chǎng)，避免采取匯率戰(zhàn)等不當(dāng)手段授人以柄。

第一，明確中國(guó)核心利益，什么可以談，什么不能談。工業(yè)制造2025是中國(guó)的核心戰(zhàn)略，若美國(guó)確屬無端指責(zé)，則對(duì)此堅(jiān)決不能讓步;而對(duì)于貿(mào)易逆差，并非中國(guó)核心利益，這可以談;

第二，支持好原油期貨的國(guó)際化工作，開辟符合國(guó)際規(guī)則的新戰(zhàn)場(chǎng)，做好中國(guó)及相關(guān)國(guó)家的金融市場(chǎng)體系建設(shè)，減少對(duì)美國(guó)的依賴;

第三，在多邊的框架下，在WTO等國(guó)際組織中對(duì)美國(guó)的單邊貿(mào)易保護(hù)提起訴訟，強(qiáng)化中國(guó)遵循多邊原則的大國(guó)形象;

第四，向美國(guó)精英階層和人民宣傳中國(guó)的立場(chǎng)，宣揚(yáng)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)人民的危害，降低特朗普本就不高的民意基礎(chǔ);

第五，市場(chǎng)很多觀點(diǎn)認(rèn)為可以通過匯率戰(zhàn)、拋售美債等方式對(duì)特朗普進(jìn)行回?fù)簦覀兂謭?jiān)決反對(duì)態(tài)度。中國(guó)作為國(guó)際秩序的維護(hù)者而不是破壞者，絕不能率先采用匯率戰(zhàn)、拋售美債等違背國(guó)際共識(shí)的手段進(jìn)行回?fù)?，否則將對(duì)中國(guó)的國(guó)際形象造成無可挽回的負(fù)面影響。