次貸危機(jī)以來(lái)，尤其是特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，美國(guó)的政治、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)生的變革都令全世界矚目。美國(guó)繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)二戰(zhàn)以來(lái)全球秩序的意愿和能力如何？美國(guó)共和、民主兩黨之間、白宮和政府之間的磨合如何？在特朗普“美國(guó)優(yōu)先”戰(zhàn)略下，開(kāi)放的全球化進(jìn)程是否會(huì)面臨挑戰(zhàn)？如何看待美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變與不變，對(duì)中國(guó)乃至全球都至關(guān)重要。

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。預(yù)期和事實(shí)有的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)戲劇性偏差。例如2016年底，人們對(duì)歐元區(qū)前景很悲觀，但2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)搶眼，歐洲股市和歐元匯率都很強(qiáng)勁。美國(guó)經(jīng)濟(jì)2017年在增長(zhǎng)率、物價(jià)和就業(yè)方面也取得了不俗進(jìn)展，特朗普在2017年末又推出了減稅政策，將來(lái)或許還會(huì)出臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施更新政策。兩位覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)是在新政的刺激下成為2018年的全球亮點(diǎn)，并繼續(xù)引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)溫和上升，還是因?yàn)槠湔蛧?guó)會(huì)之間的摩擦給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多的不確定性？

張明：2017年全球經(jīng)濟(jì)的最大特點(diǎn)是主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的同步性顯著增強(qiáng)。而就2018年而言，全球經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)與2017年持平甚至繼續(xù)溫和上升，但復(fù)蘇的同步性可能減弱。一方面，受到量化寬松力度收縮、區(qū)內(nèi)政治性風(fēng)險(xiǎn)可能再度上升、利率上升加劇南歐國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)等因素的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)能否在2017年的基礎(chǔ)上再上一個(gè)臺(tái)階，存在一定的不確定性；另一方面，全球地緣政治沖突加劇、經(jīng)貿(mào)沖突加劇、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇等因素，也可能會(huì)損害全球復(fù)蘇的同步性。在這一背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能再度成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎之一。短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能依然是主要經(jīng)濟(jì)體中最穩(wěn)定的。不過(guò)，基于特朗普政府的過(guò)往表現(xiàn)，美國(guó)政府的若干政策可能給其他經(jīng)濟(jì)體造成嚴(yán)重的溢出效應(yīng)，例如中美貿(mào)易摩擦、朝核與中東沖突、利率與匯率政策等。

梅新育：我認(rèn)為，2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該仍能保持較好的增長(zhǎng)速度。除了因?yàn)槊绹?guó)在次貸危機(jī)之后資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)較好等基本面因素外，還因?yàn)樘乩势斩惛牡日叩挠绊懡衲陼?huì)開(kāi)始真正釋放出來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資也是一項(xiàng)重大利好。相比之下，某些重要的利空因素要么是總體有利于美國(guó)，實(shí)際負(fù)面影響有限，要么是今年還來(lái)不及釋放出來(lái)。

美國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)摩擦的結(jié)果總體而言應(yīng)該是會(huì)改善美國(guó)在海外市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。真正有可能震動(dòng)全球市場(chǎng)的是對(duì)華大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)。過(guò)去的一年，中美經(jīng)貿(mào)爭(zhēng)端雖然炒得火熱，但涉案貿(mào)易額占中美貿(mào)易總額的比重并不高，而且中國(guó)對(duì)美出口額還出現(xiàn)了兩位數(shù)的增幅?？傮w看，中美經(jīng)貿(mào)方面互利機(jī)會(huì)相當(dāng)多、相當(dāng)大。

鐘偉：目前全球央行的流動(dòng)性似乎都在逐漸回歸常態(tài)，人們對(duì)2018年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策趨向，形成了多次加息和弱勢(shì)美元的一致預(yù)期。在兩位看來(lái)，在美國(guó)通脹低于預(yù)期的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)是會(huì)加快加息節(jié)奏，還是容忍物價(jià)更溫和地持續(xù)上行？為什么在美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂(lè)觀和財(cái)政刺激猶在時(shí)，美元反而一路走弱？美聯(lián)儲(chǔ)在利率、匯率領(lǐng)域的姿態(tài)，有可能對(duì)中國(guó)央行產(chǎn)生怎樣的外溢影響？

張明：2018年，通脹率上升是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。如果通脹超過(guò)預(yù)期，不排除美聯(lián)儲(chǔ)更快地收縮貨幣政策。這一方面可能對(duì)美國(guó)股市與債市造成負(fù)面沖擊，另一方面也會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊。之所以近期美元指數(shù)持續(xù)走弱，原因有三：一是歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)迄今為止超預(yù)期，二是既有的加息路徑與緊縮節(jié)奏已經(jīng)被市場(chǎng)消化，三是市場(chǎng)質(zhì)疑減稅政策的最終效力。目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)被顯著削弱。美元指數(shù)走低是最近人民幣兌美元匯率強(qiáng)勢(shì)上行的最重要因素。隨著匯率的不斷走高，中國(guó)央行可能會(huì)重新評(píng)估當(dāng)前人民幣匯率定價(jià)機(jī)制的適宜性。

梅新育：上游原材料、能源價(jià)格和勞動(dòng)力成本會(huì)傳導(dǎo)到CPI，所以美聯(lián)儲(chǔ)恐怕還是要追求收緊貨幣政策，以此抑制通貨膨脹壓力，防止產(chǎn)生金融泡沫，并為下一次危機(jī)騰挪出“穩(wěn)增長(zhǎng)”的空間。此外，美國(guó)決策者希望通過(guò)“弱美元”來(lái)促進(jìn)本國(guó)制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的復(fù)蘇，也在一定程度上改變了外匯市場(chǎng)上的供求和市場(chǎng)參與者的預(yù)期。

如果對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)多次加息、弱勢(shì)美元、美股市場(chǎng)波動(dòng)性上升形成一致的預(yù)期，前兩者應(yīng)該會(huì)在一定程度上增強(qiáng)中國(guó)國(guó)內(nèi)資本外逃的動(dòng)機(jī)，一些市場(chǎng)參與者可能會(huì)追求美元加息、未來(lái)美元升值的雙重收益，而未必是要投入美國(guó)證券市場(chǎng)。在這種情況下，中國(guó)央行恐怕還是要適度加息以收緊貨幣政策，削弱資本外逃的動(dòng)機(jī)，但也要避免人民幣過(guò)度升值。

鐘偉：在經(jīng)濟(jì)趨升和流動(dòng)性趨緊的格局下，人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格何去何從產(chǎn)生了分歧。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏提速，對(duì)美債而言可能是壓力。同樣地，人們對(duì)美股的前景也開(kāi)始憂慮。畢竟次貸危機(jī)至今，美國(guó)GDP大約增長(zhǎng)了30%多，但聯(lián)邦債務(wù)余額卻翻倍，美股主要指數(shù)漲幅逾300%。看多美股者指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不錯(cuò)且減稅等刺激政策剛剛釋放；看空美股者則認(rèn)為，其已估值太貴且缺乏流動(dòng)性支撐。兩位如何判斷美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的短期趨勢(shì)？它是否會(huì)加劇2018年全球金融體系的波動(dòng)性，甚至?xí)绊懙礁酃珊虯股？

張明：在流動(dòng)性收緊且波動(dòng)率處于歷史低位的大背景下，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性上升是毫無(wú)疑問(wèn)的。2018年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率可能上探至3.0%左右，債市的調(diào)整在所難免。長(zhǎng)期利率的上升反過(guò)來(lái)又會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生沖擊。如果美國(guó)股市深幅調(diào)整，短期內(nèi)是利好國(guó)債市場(chǎng)的。美股與港股的聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)，如果美股深幅調(diào)整，港股深幅調(diào)整也在所難免。雖然近期滬港通、深港通等機(jī)制在逐漸打通港股與A股之間的藩籬，但美股、港股與A股之間的聯(lián)動(dòng)性依然較弱。除了短期的信心因素可能加劇聯(lián)動(dòng)之外，2018年A股市場(chǎng)的走勢(shì)將依然主要受國(guó)內(nèi)因素的影響。

梅新育：如剛才所說(shuō)，我相信美股的大幅度上漲蘊(yùn)含著未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；但考慮到稅改和其他措施帶來(lái)的資本回流等影響，美國(guó)金融市場(chǎng)泡沫破裂，應(yīng)該不會(huì)在今年。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在收緊貨幣政策，但與其他新興市場(chǎng)不同，美國(guó)市場(chǎng)可以通過(guò)資本回流補(bǔ)充流動(dòng)性。不過(guò)，今年其波動(dòng)性應(yīng)該會(huì)強(qiáng)于去年，進(jìn)而會(huì)通過(guò)影響預(yù)期波及中國(guó)股市，包括港股和A股。

鐘偉：隨著“美國(guó)優(yōu)先”戰(zhàn)略的逐漸落地，美國(guó)似乎越來(lái)越不愿選擇已有的多邊機(jī)制，而是更傾向于保守。這給全球貿(mào)易和投資帶來(lái)了新變數(shù)。許多人擔(dān)心中美貿(mào)易和投資可能會(huì)陷入類似于“廣場(chǎng)協(xié)議”之后美日貿(mào)易關(guān)系的境地；也有人擔(dān)心，類似WTO這樣的多邊機(jī)制重要性會(huì)被削弱。中國(guó)在2018年可能遭遇怎樣的外貿(mào)和投資環(huán)境？又該如何應(yīng)對(duì)？

張明：特朗普政府的孤立主義傾向在外貿(mào)與外資領(lǐng)域體現(xiàn)得最為淋漓盡致。不出意外的話，2018年二季度起，中美在貿(mào)易與外商直接投資領(lǐng)域的摩擦將會(huì)顯著上升。301條款調(diào)查的結(jié)果，有可能使得特朗普針對(duì)特定國(guó)家的商品及投資進(jìn)行制裁，而這必然引發(fā)一些國(guó)家的反制裁。從目前看，美國(guó)外商投資審查委員會(huì)對(duì)中國(guó)ODI的態(tài)度已經(jīng)明顯變得強(qiáng)硬。在特朗普政府的單邊主義舉措面前，中國(guó)政府能做的是以下四方面的工作：一是利用多邊機(jī)制進(jìn)行申訴，二是加強(qiáng)雙邊談判與溝通，三是擺出“以牙還牙”的博弈姿態(tài)，四是盡可能實(shí)現(xiàn)出口與對(duì)外直接投資目的地的多元化。目前，國(guó)內(nèi)分析可能仍然低估了貿(mào)易投資摩擦的發(fā)生概率及其負(fù)面影響。

梅新育：特朗普現(xiàn)在的傾向，不是希望放棄自己當(dāng)初主導(dǎo)建立的多邊體系，而是覺(jué)得目前美國(guó)不能隨心所欲地操縱使用這個(gè)多邊體系。所以其仍要留著這個(gè)多邊體系，而自己則采取“藍(lán)水”戰(zhàn)略，更多地通過(guò)雙邊機(jī)制達(dá)成自己的目的；從長(zhǎng)期看其會(huì)推動(dòng)多邊體系向更符合自己意愿的方向發(fā)展。

作為世界第一出口大國(guó)，中國(guó)對(duì)多邊貿(mào)易體系的需求高于其他國(guó)家。中國(guó)一方面要越來(lái)越多地扮演事實(shí)上的自由貿(mào)易旗手角色，特別是要推動(dòng)現(xiàn)在可行的新多邊協(xié)定投入實(shí)施，如2017年2月22日正式生效且已獲得131個(gè)世貿(mào)組織成員核準(zhǔn)的世貿(mào)組織《貿(mào)易便利化協(xié)定》；另一方面，也要積極推動(dòng)“一帶一路”倡議不斷取得新的進(jìn)展。

鐘偉：面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不變和劇變，兩位對(duì)特朗普經(jīng)濟(jì)政策有什么期待和擔(dān)憂？如何才能更有效地構(gòu)建中美新型大國(guó)關(guān)系，使寬闊的太平洋容得下和而不同的兩個(gè)大國(guó)？

張明：盡管全球與國(guó)內(nèi)輿論都在對(duì)特朗普冷嘲熱諷，但我們不應(yīng)低估特朗普諸多政策背后的邏輯一致性，那就是通過(guò)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的吸引力以及擾亂全球市場(chǎng)，來(lái)吸引各種資本流入美國(guó)，以此來(lái)振興美國(guó)的制造業(yè)以及整體競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“美國(guó)優(yōu)先”的終極目標(biāo)。中美之間要更好地開(kāi)展合作，中國(guó)政府需要做到以下幾點(diǎn)：第一，深入研判特朗普政府的執(zhí)政邏輯與可持續(xù)性，而非簡(jiǎn)單地認(rèn)為特朗普本人干不了太久，下臺(tái)后政策就可能反轉(zhuǎn)。第二，不卑不亢、寬柔相濟(jì)。針對(duì)特朗普本人的性格特征，中國(guó)政府應(yīng)該在該妥協(xié)的時(shí)候妥協(xié)，該強(qiáng)硬的時(shí)候強(qiáng)硬。第三，更好地與其他發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家開(kāi)展合作。單邊主義的美國(guó)為中國(guó)的多邊主義政策提供了非常好的機(jī)遇與舞臺(tái)。

梅新育：特朗普要改善美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，在稅改之后，需要大力度改革社會(huì)福利體系和工會(huì)制度。但在這些方面他能做到多少？在不斷受到掣肘的情況下，其內(nèi)部改革能在多大程度上取得進(jìn)展？今年年末，美國(guó)的中期選舉又會(huì)帶來(lái)怎樣的國(guó)會(huì)格局，進(jìn)而會(huì)怎樣影響其行動(dòng)能力？這些都是未知數(shù)。就中國(guó)而言，要構(gòu)建和而不同的中美關(guān)系，需要抓住以下幾點(diǎn)：首先，增強(qiáng)中國(guó)自身實(shí)力，這是一切的基礎(chǔ)。其次，中美雙方要避免“自傷性競(jìng)爭(zhēng)”。第三，不尋求分庭抗禮，不搞新的“兩個(gè)平行世界市場(chǎng)”，而是將“一帶一路”倡議，發(fā)展成為現(xiàn)行多邊國(guó)際經(jīng)貿(mào)體系下的備份朋友圈。第四，尋求中美新的經(jīng)貿(mào)合作空間。

鐘偉：兩位在中美問(wèn)題上的看法相當(dāng)接近。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年無(wú)憂，但通脹是個(gè)隱憂；二是美國(guó)股市大致穩(wěn)定，但波動(dòng)率會(huì)加大；三是弱勢(shì)美元有可能持續(xù)，但并非單邊下探；四是中美之間經(jīng)貿(mào)和投資摩擦風(fēng)險(xiǎn)猶存，但中國(guó)自身的應(yīng)對(duì)能力和進(jìn)口需求的巨大潛力，使得中國(guó)能夠從多方位緩解沖突風(fēng)險(xiǎn)。2018年世界經(jīng)濟(jì)仍處于上升期，復(fù)蘇的溫暖也許能夠抵御沖突的寒流。