路青

投顧作為一種職業(yè)，最早出現(xiàn)在美國。20世紀(jì)初，由于美國股票市場在經(jīng)歷多年的繁榮后，吸引了眾多個人投資者加入其中，當(dāng)時由于制度缺失，導(dǎo)致很多標(biāo)榜投資顧問的人士渾水摸魚，欺詐、操縱市場等行為頻頻出現(xiàn)。

1929年，美國發(fā)生大蕭條，股票市場急劇下跌，甚至引發(fā)了全球性金融危機。此后，美國開始建立聯(lián)邦證券法律體系，強化證券市場管理。1940年，《投資顧問法》《投資公司法》頒布，分別對投資顧問、投資基金兩個行業(yè)進行規(guī)范，投資顧問行業(yè)的規(guī)則就此確立。

值得一提的是，這兩個文件高度相關(guān)，投資顧問一般都是投資公司的發(fā)起人，而《投資顧問法》并沒有限制投顧以管理賬戶的形式做業(yè)務(wù)，因此投顧可以在提供投資建議之外進行資產(chǎn)管理，或者叫委托賬戶管理。

與許多金融機構(gòu)服務(wù)相比，私人投資顧問是近幾年才興起的職業(yè)。私人投資顧問是指那些不代表金融機構(gòu)，而為有權(quán)利直接向客戶提供投資建議或者投資規(guī)劃的從業(yè)者和小型公司服務(wù)。私人投資顧問既可以是獨立的，也可以是受限的（受限這個術(shù)語借鑒于英國的監(jiān)管條例，但在這里被用作一個普遍性的術(shù)語，不限于某個監(jiān)管體系）。獨立與受限之間的差別在于私人投資顧問為其服務(wù)計費的方式：獨立的私人投資顧問不接受任何第三方提供的回扣（如銷售傭金），而只向投資者收取服務(wù)費。在某些國家和地區(qū)，金融機構(gòu)能同時提供獨立的私人投資顧問服務(wù)（也就是只收服務(wù)費的顧問服務(wù)）和受限的私人投資顧問服務(wù)（如歐盟金融工具市場法規(guī) MiFID II）。一般認為，私人投資顧問產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代后期的美國，主要從事股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和保險銷售業(yè)務(wù)。但是了解客戶的目標(biāo)以及監(jiān)控整個投資過程在當(dāng)時并不普遍。

20世紀(jì)70年代，傭金自由化背景下，眾多經(jīng)紀(jì)商選擇重點發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，通過固定費用管理賬戶（Fee-Based）和基于資產(chǎn)規(guī)模的管理賬戶（Asset-Based）降低對傭金收費的依賴。

隨著20世紀(jì)70年代的石油危機和經(jīng)濟的不景氣，投資者越來越意識到投資規(guī)劃的重要性，整個行業(yè)也由此發(fā)生改變。到了20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)直接助推了行業(yè)的發(fā)展，并且首次對只收傭金的服務(wù)和只收服務(wù)費的服務(wù)進行了區(qū)分。金融機構(gòu)也逐漸認識到投資顧問在推銷金融產(chǎn)品和服務(wù)方面的作用。與傳統(tǒng)零售銀行及網(wǎng)絡(luò)銀行相比，私人投資顧問的優(yōu)勢在于他們與投資者之間直接而又緊密的聯(lián)系，這使得私人投資顧問能夠以私人化的形式先了解并且及時反映投資者的需求。

2005年，美國卓越理財（Betterment）和財富前線（Wealthfront）開創(chuàng)行業(yè)先河，率先推出基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與算法的資產(chǎn)管理組合建議，開啟了全新的數(shù)字化投顧時代。

2011年以來，機器人投顧（Robo Advisor）、人工智能投顧（AI Advisor）等各類數(shù)字化投顧模式迅速發(fā)展。早先互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得數(shù)字化投顧服務(wù)商可充分利用線上流量，將投顧服務(wù)拓展到長尾用戶。隨著大數(shù)據(jù)、人工智能和云計算等金融科技底層技術(shù)的加速商用，服務(wù)商在一定程度上可充分利用市場信息，逐步實現(xiàn)投資決策從“半人工”向“智能化”的跨越。

2014—2015年，受惠于金融危機后的機遇期，智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模得到了高速拓展。盡管智能投顧的用戶中大多數(shù)是自我主導(dǎo)的投資者，但無論如何，智能投顧開始成為客戶的選項之一。

數(shù)字化投顧（Digital Investment Advice）的概念源于2016年美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）發(fā)布的《數(shù)字化投顧報告》（Report on Digital Investment Advice），反映了監(jiān)管者對于監(jiān)管對象的認知。從監(jiān)管者視線出發(fā)，無從也無必要對各類商事主體提供的人工智能技術(shù)予以度量，無論是機器人（Robots）或是人工智能投資顧問（Artificial Intellgence Investment Advice），無論服務(wù)商采取何種方式實現(xiàn)商業(yè)模式的智能，其輸出形式均可統(tǒng)一認定為數(shù)字化投顧。

2016年8月，澳大利亞證券與投資委員會（ASIC）發(fā)布的《向零售客戶提供數(shù)字金融產(chǎn)品建議》（Regulatory Guide 255：Providing digital financial product advice to retail clients）監(jiān)管指引同樣使用了數(shù)字建議（Digital advice）一詞。

2017年2月，美國證監(jiān)會發(fā)布的《智能投顧指引》（Guidance Update： Robo-Advisers）將智能投顧界定為基于網(wǎng)絡(luò)算法的程序、運用現(xiàn)代科技為客戶提供全權(quán)委托的賬戶管理服務(wù)的注冊投資顧問。

2015年前后，數(shù)字化投顧商業(yè)模式被引入中國，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)浪潮出現(xiàn)，一年內(nèi)宣稱開展智能投顧業(yè)務(wù)的企業(yè)數(shù)量躍升至50余家。經(jīng)歷幾年的發(fā)展，市場熱潮呈現(xiàn)擴大態(tài)勢，但是行業(yè)整體上尚處于探索階段。受制于金融市場發(fā)展基礎(chǔ)和政策，企業(yè)只能提供基于算法的資產(chǎn)配置建議，無法實現(xiàn)全自動化交易，基本上以公募基金作為資產(chǎn)配置的主要標(biāo)的。

國外機構(gòu)對數(shù)字化投顧普遍看好，花旗銀行預(yù)測，到2020年，該市場AUM有望突破2.2萬億美元。數(shù)字化投顧迅速擴展的基礎(chǔ)在于其所依托的技術(shù)和投資理念有別于傳統(tǒng)的投顧行業(yè)。一是算法透明。呈現(xiàn)的投資傾向的無偏性，使得利益沖突達到最小化。二是投資建議更為理性。數(shù)字化投顧遵循分散化、長期化的投資理念，包括分散投資、長期投資和β收益，避免散戶投資者因?qū)κ袌鲂畔⒌睦萌狈π食霈F(xiàn)的情緒化買賣，可擁有相對穩(wěn)健可觀的多元化收益。三是數(shù)字化投顧與生俱來的互聯(lián)網(wǎng)基因有望提供更具一致性、標(biāo)準(zhǔn)化的財富管理服務(wù)體驗。從投前的用戶大數(shù)據(jù)識別、場景化引導(dǎo)和策略方案展示，到投中一鍵下單，再到投后服務(wù)，其對提升財富管理服務(wù)效率、以更低費率覆蓋更廣人群，所帶來的行業(yè)格局改觀幾乎是革命性的。