王龍玉

金融科技的發(fā)展，尤其是人工智能技術(shù)的不斷創(chuàng)新突破，推動(dòng)了銀行智能投顧業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。多家銀行已經(jīng)推出了各具特色的智能投顧業(yè)務(wù)，然而，商業(yè)銀行是否有資質(zhì)開(kāi)展智能投顧業(yè)務(wù)，目前在法律層面尚不明確。

智能投顧主體資質(zhì)的法律分析

在美國(guó)，根據(jù)《1940年投資顧問(wèn)法》，開(kāi)展智能投顧業(yè)務(wù)的公司，無(wú)論管理資產(chǎn)規(guī)模大小，都必須成為美國(guó)證券交易委員會(huì)的注冊(cè)投資顧問(wèn)，例如美國(guó)的兩大機(jī)器人投顧企業(yè)Wealthfront和Betterment都是注冊(cè)投資顧問(wèn)?！?940年投資顧問(wèn)法》對(duì)投資顧問(wèn)提出了五方面的要求：一是客戶(hù)的誠(chéng)信義務(wù)（Fiduciary Duties to Clients）；二是重要的禁止行為和要求；三是合同要求；四是記錄要求；五是監(jiān)管要求。

機(jī)器人投顧同樣也受到這些監(jiān)管要求的約束。但是由于機(jī)器人投顧的運(yùn)作模式已經(jīng)與1940年法律中對(duì)投資顧問(wèn)的定義有很大差別，《1940年投資顧問(wèn)法》并不能完全有效規(guī)制智能投顧業(yè)務(wù)。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到了這點(diǎn)，2015年5月8日，美國(guó)證券交易委員會(huì)和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局聯(lián)合發(fā)布了一份關(guān)于包括機(jī)器人投顧在內(nèi)的自動(dòng)投資工具的聲明，提醒投資者在投資之前應(yīng)當(dāng)了解產(chǎn)品的相關(guān)條款、技術(shù)局限、關(guān)鍵假設(shè)、個(gè)人信息保密性等，并知悉投資工具可能由于潛在的局限性而提供不適當(dāng)?shù)耐顿Y建議。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

目前商業(yè)銀行智能投顧的業(yè)務(wù)模式可以概括為“投資顧問(wèn)+銷(xiāo)售”，投資顧問(wèn)功能是指向客戶(hù)提供投資建議，為客戶(hù)提供投資組合；銷(xiāo)售功能是客戶(hù)可以根據(jù)投資建議進(jìn)行申購(gòu)、追加申購(gòu)、贖回、調(diào)倉(cāng)等操作。目前智能投顧的投資對(duì)象主要包括公募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等。在金融分業(yè)監(jiān)管的背景下，中國(guó)商業(yè)銀行針對(duì)不同投資對(duì)象的投資顧問(wèn)和銷(xiāo)售資質(zhì)分別有不同的監(jiān)管規(guī)定。

公募基金領(lǐng)域的投資顧問(wèn)方面，《證券投資基金法》第九十七條規(guī)定“從事公開(kāi)募集基金的銷(xiāo)售、銷(xiāo)售支付、份額登記、估值、投資顧問(wèn)、評(píng)價(jià)、信息技術(shù)系統(tǒng)服務(wù)等基金服務(wù)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定進(jìn)行注冊(cè)或者備案”。實(shí)踐中基金管理人、專(zhuān)門(mén)的基金投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)具有公募基金投資顧問(wèn)資質(zhì)，而商業(yè)銀行通常并不具備該資質(zhì)。銷(xiāo)售方面，《證券投資基金銷(xiāo)售管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第91號(hào)）第八條規(guī)定“……商業(yè)銀行（含在華外資法人銀行，下同）、證券公司、期貨公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)從事基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的，應(yīng)向工商注冊(cè)登記所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊(cè)并取得相應(yīng)資格”。實(shí)踐中，商業(yè)銀行大多具有公募基金銷(xiāo)售資質(zhì)。

理財(cái)領(lǐng)域的投資顧問(wèn)方面，《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令2005年第2號(hào)）第七條規(guī)定“商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)按照管理運(yùn)作方式不同，分為理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)和綜合理財(cái)服務(wù)”。第八條規(guī)定“理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)，是指商業(yè)銀行向客戶(hù)提供的財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃、投資建議、個(gè)人投資產(chǎn)品推介等專(zhuān)業(yè)化服務(wù)”。第九條規(guī)定“綜合理財(cái)服務(wù)，是指商業(yè)銀行在向客戶(hù)提供理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶(hù)的委托和授權(quán)，按照與客戶(hù)事先約定的投資計(jì)劃和方式進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動(dòng)”。根據(jù)上述監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行具有理財(cái)投資顧問(wèn)的資質(zhì)。銷(xiāo)售方面，《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理辦法》（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令2011年第5號(hào)）第二條規(guī)定“本辦法所稱(chēng)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱(chēng)理財(cái)產(chǎn)品）銷(xiāo)售是指商業(yè)銀行將本行開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品向個(gè)人客戶(hù)和機(jī)構(gòu)客戶(hù)（以下統(tǒng)稱(chēng)客戶(hù)）宣傳推介、銷(xiāo)售、辦理申購(gòu)、贖回等行為”。根據(jù)上述監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行具有理財(cái)銷(xiāo)售資質(zhì)。

司法實(shí)踐

對(duì)于銀行向客戶(hù)推介銷(xiāo)售公募基金的行為，有法院認(rèn)為代銷(xiāo)法律關(guān)系中的代銷(xiāo)方在接受委托后，并無(wú)主動(dòng)向他人推介代銷(xiāo)產(chǎn)品的義務(wù)。如果銀行在向客戶(hù)銷(xiāo)售基金的過(guò)程中進(jìn)行了主動(dòng)推介，則銀行與客戶(hù)之間不是基金銷(xiāo)售關(guān)系，而是金融服務(wù)法律關(guān)系，即銀行對(duì)客戶(hù)進(jìn)行基金主動(dòng)推介實(shí)際上是銀行向客戶(hù)提供理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》《個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等監(jiān)管文件中有關(guān)銀行推介適當(dāng)性的相關(guān)規(guī)定。實(shí)踐中，商業(yè)銀行從事理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)，向客戶(hù)提供投資建議和產(chǎn)品推介的對(duì)象確實(shí)包括公募基金。但是，在基金銷(xiāo)售過(guò)程中，不可避免地會(huì)存在一般性的產(chǎn)品咨詢(xún)和介紹，上述法院判決并未明確如何區(qū)分基金銷(xiāo)售過(guò)程中的一般性業(yè)務(wù)咨詢(xún)與理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

商業(yè)銀行開(kāi)展智能投顧業(yè)務(wù)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)如下：

無(wú)資質(zhì)開(kāi)展業(yè)務(wù)

目前監(jiān)管并未明確規(guī)定商業(yè)銀行是否具有智能投顧業(yè)務(wù)主體資質(zhì)，且商業(yè)銀行往往沒(méi)有公募基金的投資顧問(wèn)資質(zhì)。如果智能投顧的投資對(duì)象為公募基金，則可能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為違規(guī)從事公募基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。在金融強(qiáng)監(jiān)管的大環(huán)境下商業(yè)銀行仍存在主體資質(zhì)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

存在重大技術(shù)局限和漏洞風(fēng)險(xiǎn)

智能投顧業(yè)務(wù)應(yīng)用的人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)并非萬(wàn)能，若某些機(jī)構(gòu)存在技術(shù)實(shí)力有限、大數(shù)據(jù)質(zhì)量和數(shù)量限制或設(shè)計(jì)疏忽大意等情況，則會(huì)出現(xiàn)重大技術(shù)局限和漏洞。此外，智能投顧還存在實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資組合風(fēng)險(xiǎn)不一致、策略模型的有效性因市場(chǎng)因素而減弱等風(fēng)險(xiǎn)。

嚴(yán)格履行投資者適當(dāng)性義務(wù)方面存在欠缺

目前，針對(duì)傳統(tǒng)渠道銷(xiāo)售基金、理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定日趨嚴(yán)格，例如《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售專(zhuān)區(qū)錄音錄像管理暫行規(guī)定》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕110號(hào)）規(guī)定，在柜面渠道銷(xiāo)售基金、理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)在銷(xiāo)售專(zhuān)區(qū)內(nèi)進(jìn)行，不得在銷(xiāo)售專(zhuān)區(qū)外進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售活動(dòng)。在自助機(jī)具渠道銷(xiāo)售基金、理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)在自助機(jī)具中對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行充分披露，且不允許銷(xiāo)售人員介入營(yíng)銷(xiāo)推介等。對(duì)于客戶(hù)經(jīng)理提供理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)的監(jiān)管同樣也很?chē)?yán)格，例如從業(yè)人員須充分了解所銷(xiāo)售產(chǎn)品及客戶(hù)相關(guān)情況，對(duì)客戶(hù)進(jìn)行評(píng)估，形成書(shū)面評(píng)估意見(jiàn)并由雙方簽字等。部分商業(yè)銀行為了規(guī)避銷(xiāo)售雙錄及理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)相關(guān)監(jiān)管要求，未對(duì)客戶(hù)進(jìn)行必要的分層評(píng)估，即盲目引導(dǎo)客戶(hù)通過(guò)智能投顧渠道接受理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)。

作者系中國(guó)工商銀行總行法律事務(wù)部法律顧問(wèn)經(jīng)理。