北京交通大學(xué) 張雨萱 楊子昕 孫浩然

專利權(quán)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一種，其價(jià)值受到經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)因素影響。專利價(jià)值評(píng)估是進(jìn)行專利投資、專利技術(shù)實(shí)施以及轉(zhuǎn)讓交易必不可少的環(huán)節(jié)直接關(guān)系到雙方利益分配和國有資產(chǎn)的保值增值。中央企業(yè)承擔(dān)著保障和提高民生質(zhì)量的重任，因此選擇適當(dāng)方法評(píng)估央企的專利價(jià)值就更加重要。

1 央企專利的特殊性

央企專利的特殊性是由于央企的特殊性產(chǎn)生的，央企所處產(chǎn)業(yè)涵蓋很多基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，有基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)；央企一般具有較強(qiáng)的壟斷性，大部分央企規(guī)模大。因而，央企的專利也表現(xiàn)出一些特殊性：更新速度快、重要性強(qiáng)、范圍廣、數(shù)量大、成體系。

2 傳統(tǒng)專利權(quán)的評(píng)估方法

目前主流的傳統(tǒng)專利價(jià)值評(píng)估方法有三種，分別是市場(chǎng)法、成本法、收益法。

2.1 市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是以市場(chǎng)上已完成的與評(píng)估對(duì)象相似的交易為參照物，經(jīng)過數(shù)據(jù)可靠性驗(yàn)證和可比性分析，根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，考慮時(shí)間等因素調(diào)整后得到評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。市場(chǎng)法與市場(chǎng)內(nèi)的實(shí)際交易情況接近，但現(xiàn)實(shí)中，應(yīng)用市場(chǎng)法需要滿足兩個(gè)條件：一是有一個(gè)足夠活躍的資產(chǎn)市場(chǎng)；二是參照物的相關(guān)參數(shù)是可獲得的。而我國很多央企在所處領(lǐng)域內(nèi)壟斷經(jīng)營，其專利所處的領(lǐng)域也相對(duì)特殊，參照物的交易信息獲取困難，專利內(nèi)容復(fù)雜，其所處背景情況也往往不同，因此市場(chǎng)法的應(yīng)用受限。

2.2 成本法

成本法是指選擇已交易的與評(píng)估對(duì)象相似的專利，用其成本減去折舊和貶值后得到評(píng)估對(duì)象的成本價(jià)值。具體計(jì)算公式如下：專利價(jià)值=重置成本-折舊-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。

其中，重置成本包括專利的研發(fā)、交易成本、交易成本等，功能性貶值指因?yàn)榭萍及l(fā)展導(dǎo)致專利功能落后造成的貶值，經(jīng)濟(jì)性貶值指環(huán)境或時(shí)間導(dǎo)致專利價(jià)值下降。成本法的數(shù)據(jù)來源相對(duì)可靠，但是第一專利的價(jià)值難以簡單地用研發(fā)投入來衡量，其社會(huì)成本往往被忽視，第二專利的折舊通常會(huì)低估專利價(jià)值。因此，在專利交易過程中，用這種方法評(píng)估央企專利的價(jià)值容易導(dǎo)致國有資產(chǎn)損失。

2.3 收益法

收益法是對(duì)所評(píng)估專利在未來經(jīng)濟(jì)壽命周期內(nèi)獲得的收益選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)求和得到評(píng)估對(duì)象的價(jià)格的方法?；居?jì)算公式如下：

V為被評(píng)估專利的價(jià)值；K為利潤分成率；r為折現(xiàn)率；i為專利持續(xù)獲利的年限數(shù)；Ri為專利技術(shù)在第i年預(yù)期可獲收益；n為經(jīng)濟(jì)壽命周期。

收益法充分考慮了收益因素的重要作用，與成本法相比得到的價(jià)值會(huì)大于專利的最低成本。而專利通常與其他資產(chǎn)結(jié)合才能產(chǎn)生收益，因此其預(yù)期收益很難單獨(dú)計(jì)算，而央企規(guī)模大，資產(chǎn)量也相對(duì)大，產(chǎn)品或服務(wù)所獲收益將更難分割，因此某項(xiàng)專利的收益更難單獨(dú)計(jì)算。且未來收益額受到很多風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，不易確定，而對(duì)于央企專利的巨大體量，產(chǎn)生的誤差將是巨大的。另外沒有考慮到專利之間的技術(shù)質(zhì)量差異，因此也不能準(zhǔn)確計(jì)算專利價(jià)值。

3 實(shí)物期權(quán)相關(guān)理論

3.1 實(shí)物期權(quán)的特征

期權(quán)按照標(biāo)的資產(chǎn)的類型不同，分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)，實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)的衍生領(lǐng)域，其標(biāo)的資產(chǎn)通常是某種實(shí)際存在的物品。實(shí)物期權(quán)相對(duì)于金融期權(quán)還具有一些特性：(1)不存在交易市場(chǎng)。實(shí)物期權(quán)的交易信息不明確，投資者無法在公開市場(chǎng)上購買實(shí)物期權(quán)。(2)不能保證獨(dú)占權(quán)。實(shí)物期權(quán)的投資者可以是多個(gè)，不具有排他性，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值與競(jìng)爭者們所采取的交易策略相關(guān)，搶先占有執(zhí)行期權(quán)的投資者具有戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。(3)具有關(guān)聯(lián)性。項(xiàng)目與項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)，會(huì)給實(shí)物期權(quán)的估價(jià)帶來困難，進(jìn)而使項(xiàng)目的投資和決策都存在一定問題。

3.2 實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)的常用定價(jià)模型主要有B-S模型和二叉樹模型兩種。

3.2.1 Black-Scholes 定價(jià)模型

由于套利保值無風(fēng)險(xiǎn)，因此套利保值組合的回報(bào)一定是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，B-S模型即據(jù)此推導(dǎo)出的基于連續(xù)時(shí)間變量的定價(jià)模型。模型假設(shè)條件如下。

(1)期權(quán)為歐式期權(quán)；(2)股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布；(3)有效期內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率是固定的；(4)有效期內(nèi)，不存在交易成本和稅收；(5)有效期內(nèi)，不存在紅利或其他利得；(6)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。由此而得到的實(shí)物期權(quán)定價(jià)公式為：

其中，

C為期權(quán)初始合理價(jià)格；L為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格；S為所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)；T為期權(quán)有效期；r為連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率；N()為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。

3.2.2 二叉樹定價(jià)模型

二叉樹模型是基于離散時(shí)間變量的定價(jià)模型，該模型假設(shè)條件如下：(1)證券未來價(jià)格存在上漲和下跌兩種情況；(2)風(fēng)險(xiǎn)是中性的，預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率；(3)有效期內(nèi)，不存在交易成本和稅收；(4)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。

設(shè)股票價(jià)格為S，時(shí)間間隔為Δt，假定價(jià)格上漲的概率為P，下跌的概率為1-p，上漲報(bào)酬率為u，下跌報(bào)酬率為d的情況下，可以得到：

又因?yàn)樽C券價(jià)格符合布朗運(yùn)動(dòng)，并且有方差的計(jì)算公式，可得：

4 實(shí)物期權(quán)法評(píng)估專利價(jià)值

4.1 專利權(quán)的實(shí)物期權(quán)特征

專利權(quán)作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一種，其價(jià)值在投入生產(chǎn)后通過產(chǎn)品銷售的價(jià)格得到體現(xiàn)，專利權(quán)也具有有效期，其研發(fā)成本就相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，因此專利權(quán)就具有了獨(dú)特的實(shí)物期權(quán)特征：(1)專利權(quán)具有收益性。實(shí)物期權(quán)買方使用權(quán)利的前提是期權(quán)可以帶來大于期權(quán)費(fèi)的利益，于專利權(quán)而言，僅當(dāng)專利權(quán)創(chuàng)造的預(yù)期收益大于投資成本時(shí)，投資者才會(huì)使用。(2)專利權(quán)具有風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)性是與收益性同時(shí)存在的，如果使用專利的預(yù)期收益判斷失誤，導(dǎo)致產(chǎn)品收益小于成本，則會(huì)使投資者虧損。(3)專利權(quán)具有時(shí)間有效性。實(shí)物期權(quán)的有效期彰顯了這一特性，專利權(quán)的使用年限也有其法律意義上的有效期。(4)專利權(quán)具有復(fù)合性。實(shí)物期權(quán)可能會(huì)有多個(gè)項(xiàng)目相互關(guān)聯(lián)，專利權(quán)也常常出現(xiàn)專利組合的情況，使得估價(jià)變得復(fù)雜。

4.2 Black-Scholes模型評(píng)估專利價(jià)值

由于專利權(quán)的實(shí)物期權(quán)特征，專利權(quán)的B-S定價(jià)模型只需要在實(shí)物期權(quán)的B-S定價(jià)模型中對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行轉(zhuǎn)化即可。資產(chǎn)價(jià)格服從布朗運(yùn)動(dòng)，因此股票遵循如下公式：

其中是服從正態(tài)分布的隨機(jī)變量。無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格公式為：

根據(jù)B-S定價(jià)模型的基本假設(shè)和專利權(quán)的實(shí)物期權(quán)特征，可得專利權(quán)的價(jià)格變化：

由此得到專利價(jià)值評(píng)估的B-S定價(jià)模型如下：

其中：C為專利評(píng)估的期權(quán)價(jià)值；S為專利投資預(yù)期收益的現(xiàn)值；X為專利投資的現(xiàn)值；T為專利的有效期；r為無風(fēng)險(xiǎn)利率(以長期國債復(fù)利化折算確定)；m為專利投資的期望投資回報(bào)率；N()為正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)；σ為專利的投資風(fēng)險(xiǎn)；λ為風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。

B-S模型相對(duì)于傳統(tǒng)的專利價(jià)值評(píng)估方法而言，全面的考慮這種不確定性可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益，且將購得專利權(quán)后是否立刻投入生產(chǎn)的不確定性也納入了評(píng)估，由于央企專利數(shù)量大、范圍廣的特點(diǎn)，該模型的計(jì)算結(jié)果會(huì)更加準(zhǔn)確。

4.3 二叉樹模型評(píng)估專利價(jià)值

專利權(quán)的實(shí)物期權(quán)特性也將在二叉樹模型充分體現(xiàn)，將專利權(quán)的有效期T劃分為多個(gè)長度為?t的微小時(shí)間間隔，并且在每一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的專利價(jià)格有著上升和下降兩種可能，如圖1所示。

圖1

則專利價(jià)值評(píng)估的二叉樹定價(jià)模型為：

其中表示該專利權(quán)在t，i節(jié)點(diǎn)上的專利價(jià)值，r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，p表示風(fēng)險(xiǎn)中性條件下專利價(jià)格上升的概率。由于該模型對(duì)預(yù)期收益波動(dòng)率的準(zhǔn)確率要求不高，類央企等企業(yè)較大導(dǎo)致的前期收益預(yù)測(cè)較為復(fù)雜的情況下，二叉樹定價(jià)模型效果更佳。

5 結(jié)語

本文對(duì)專利價(jià)值評(píng)估的傳統(tǒng)方法和實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行了研究由于央企專利權(quán)的特殊性，市場(chǎng)法所需參照物信息獲取困難，成本法容易低估專利權(quán)價(jià)值，收益法所需的專利權(quán)的單獨(dú)收益計(jì)算困難。而B-S模型全面考慮不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益，二叉樹模型對(duì)預(yù)期收益波動(dòng)率等變量的準(zhǔn)確率要求不高，使其更加適用。

[1] 秦曉璇.基于實(shí)物期權(quán)理論的專利價(jià)值評(píng)估[D].北京交通大學(xué),2015.

[2] 蔡敏.淺析實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型[J].世界經(jīng)濟(jì)情況,2009(3).