（副教授），

一、引言

借款費用屬于稅前抵扣項目，在其他條件不變的情況下，借款費用可降低應(yīng)納稅額，使企業(yè)享受到稅收上的好處。這在一定程度上可以改善企業(yè)現(xiàn)金流狀況，提高企業(yè)價值，即負債融資會產(chǎn)生債務(wù)稅盾效應(yīng)。債務(wù)稅盾作為企業(yè)的一種理財手段，可以幫助企業(yè)優(yōu)化資源配置，為其日常經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流，進而為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供資金保障。

2017年5月，習近平總書記在“一帶一路”國際論壇上強調(diào)要打造開放型合作平臺、促進生產(chǎn)要素有序流動及資源高效配置。在國家的倡議和號召下，我國企業(yè)積極進行跨國投資，對“一帶一路”沿線國家投資累計超過500億美元。北京市作為“一帶一路”的起點城市和重要節(jié)點城市，在跨境投資方面積極行動。2016年，北京市企業(yè)累計對外直接投資額155.1億美元，同比增長62.3%。隨著跨境投資規(guī)模的逐步擴大以及國際政治經(jīng)濟形勢的變化，赴海外投資的北京企業(yè)所面臨的匯率波動風險也大大提高。為了應(yīng)對匯率風險，越來越多的北京跨境投資企業(yè)選擇使用外匯衍生品來對沖風險。那么，外匯衍生品在降低企業(yè)風險的同時，是否也對企業(yè)的債務(wù)稅盾產(chǎn)生影響呢？如果有影響，是提高還是降低了企業(yè)的債務(wù)稅盾？一般來說，國際“四大”的審計質(zhì)量較高，那么企業(yè)選擇“四大”會對外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾的關(guān)系產(chǎn)生什么影響呢？企業(yè)的股權(quán)集中度又會對外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾的關(guān)系產(chǎn)生什么影響？解答上述問題無疑對北京市企業(yè)跨境投資的順利進行以及合理避稅具有重要的理論和實踐價值。

本文貢獻在于：第一，將外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾進行綜合考慮，實證檢驗了外匯衍生品使用、審計師選擇以及股權(quán)集中度是否能夠影響企業(yè)的債務(wù)稅盾，豐富了債務(wù)稅盾影響因素的相關(guān)研究。第二，以世界上最大的轉(zhuǎn)軌國家中國為立足點，以北京市跨境投資企業(yè)為研究對象，構(gòu)建了一套完整的“北京市跨境投資企業(yè)外匯風險對沖交易數(shù)據(jù)庫”，緩解了研究數(shù)據(jù)的約束，使得研究更加具體，更具實踐價值。第三，不但使用了固定效應(yīng)模型進行研究，還使用了PSM傾向得分匹配法和LSDV法等多種方法進行穩(wěn)健性檢驗，使得研究結(jié)論更具說服力。

二、文獻綜述

關(guān)于債務(wù)稅盾，國內(nèi)外學者從多個角度進行了研究。Modigliani、Miller（1963）在改進的MM模型中指出，因為借貸利息在稅前列支，若企業(yè)增加負債，則可產(chǎn)生債務(wù)稅盾，提升公司價值。Angelo、Masulis（1983）發(fā)現(xiàn)，如果所得稅稅率較低，則企業(yè)傾向于在其資本結(jié)構(gòu)中保持較低的負債比率。Givoly等（1992）發(fā)現(xiàn)，美國1986年通過的《稅收改革法案》削弱了非債務(wù)稅盾帶來的利益，使企業(yè)的理財行為更多地針對債務(wù)利息稅盾效應(yīng)的增加。王躍堂等（2010）以我國所得稅改革為背景，研究了西方債務(wù)稅盾和資本結(jié)構(gòu)理論在我國的適用性，發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)比國企在資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整中會更多地考量債務(wù)稅盾，其稅收籌劃也表現(xiàn)得更加激進。吳峰利（2012）認為，我國企業(yè)的債務(wù)稅盾受多種因素制約，包括稅收優(yōu)惠政策、借款費用稅前抵扣、非債務(wù)稅盾效應(yīng)和資本市場不完善等。劉永軍等（2014）研究了外資企業(yè)進入大陸投資的不同方式對資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)獨資企業(yè)的資產(chǎn)負債率比合資企業(yè)約低10個百分點，而研發(fā)費用越高、資本密度越大的合資企業(yè)負債率越高。樊勇、王蔚（2014）以我國上市公司為例，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)所在地的市場化程度與債務(wù)稅盾效果正相關(guān)，市場化改革有利于企業(yè)降低自身的財務(wù)風險。馬亞蒙等（2017）以我國制造業(yè)企業(yè)為例研究發(fā)現(xiàn)，降低債務(wù)稅盾的拐點并不會增加企業(yè)的ROA、每股現(xiàn)金流等，即企業(yè)不會為獲得債務(wù)稅盾的好處而盲目借貸，但若企業(yè)預期上期和本期的實際稅率較高時則會增加借貸，以利用債務(wù)稅盾來降低稅負。

關(guān)于外匯衍生品使用，很多學者也做了相關(guān)研究。Bodnar、Wong（2003）研究認為，企業(yè)使用外匯衍生品可能是出于適應(yīng)國際化程度提高的需要，因而兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。Boyer等（2007）指出，若把企業(yè)視為多個業(yè)務(wù)活動和項目的集合，即使沒有代理成本、信息不對稱等市場缺陷，使用衍生品進行風險對沖，也能夠以較低成本促進項目重組和協(xié)調(diào)從而增加公司價值。Clark、Judge（2009）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)使用外匯衍生品能夠使公司價值增加11%～34%，但不同類型的外匯衍生品的價值增值效果不同。Nain（2004）研究表明，在外匯衍生品廣泛使用的行業(yè)中，選擇不做對沖的公司其價值降低約5%。Allayannis等（2012）研究了外匯衍生品使用所導致的價值溢價與公司治理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)價值溢價主要存在于那些公司治理水平較高的企業(yè)之中。Dionne、Triki（2005）實證研究發(fā)現(xiàn)，外匯衍生品使用與企業(yè)節(jié)稅收益呈正相關(guān)關(guān)系。Kuersten（2011）則發(fā)現(xiàn)，外匯衍生品使用可以平抑現(xiàn)金流波動，降低企業(yè)的破產(chǎn)成本。Chen、King（2014）以美國市場為例，發(fā)現(xiàn)使用外匯衍生品做對沖，可以有效降低由資本性支出和企業(yè)價值溢價所導致的借貸成本上升的負面影響。Arnold等（2014）認為，陷入財務(wù)困境的企業(yè)會出現(xiàn)投資不足的情形，使用外匯衍生品做對沖可以在一定程度上解決這一難題，因為做對沖可以降低財務(wù)困難的發(fā)生概率進而緩解投資不足。

當前關(guān)于外匯衍生品使用對于企業(yè)價值的影響已有較多文獻，但其對債務(wù)稅盾的影響研究較少，同時衍生品使用對債務(wù)稅盾的影響效應(yīng)是否受其他因素的制約也鮮有研究涉及。而且，當前關(guān)于衍生品使用的經(jīng)濟后果研究主要基于發(fā)達國家數(shù)據(jù)樣本，較少以轉(zhuǎn)軌國家和新興經(jīng)濟體國家為背景。鑒于此，本文以中國市場為立足點，以北京市跨境投資企業(yè)為研究對象，研究外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾的相互影響關(guān)系，并考察審計師選擇和股權(quán)集中度兩大因素對外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾影響關(guān)系的沖擊作用，以期豐富企業(yè)風險管理、公司財務(wù)和稅收籌劃等相關(guān)領(lǐng)域的研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

1.外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾。管控外匯風險對于整個企業(yè)的重要性不言而喻，積極利用外匯衍生品進行風險對沖有助于改善公司的整體財務(wù)狀況，穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流，降低收益波動性所帶來的風險，提高債務(wù)融資能力，增加企業(yè)的債務(wù)稅盾。Dionne、Triki（2005）研究認為，公司使用衍生品可以減少收益波動性，帶來節(jié)稅收益。陳游（2014）研究發(fā)現(xiàn)，通過合理使用利率衍生產(chǎn)品進行對沖，商業(yè)銀行能夠減少現(xiàn)金流的不確定性并凸顯節(jié)稅效應(yīng)，而這有助于實現(xiàn)銀行股東的價值最大化。趙峰（2017）等研究發(fā)現(xiàn)，外匯風險對沖能使我國跨境投資企業(yè)的債務(wù)稅盾平均提高約60.4%，在使用PSM傾向得分匹配法之后，仍可提高39.85%左右。綜上所述，我國企業(yè)使用外匯衍生品進行風險對沖有助于產(chǎn)生債務(wù)稅盾，據(jù)此，本文提出假設(shè)1：

H1：外匯衍生品使用能提高企業(yè)的債務(wù)稅盾。

2.審計師選擇、外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾。獨立審計是降低債務(wù)代理成本的重要機制，獨立審計能夠緩解債權(quán)人與債務(wù)人之間的信息不對稱，降低交易成本，經(jīng)審計的財務(wù)報表可用來對債務(wù)契約進行監(jiān)督，起到保護債權(quán)人的作用。債權(quán)人可利用審計師發(fā)表的不同類型審計意見所傳遞的信息，采取自我保護措施，使自己免受損失。鄭登津、閆天一（2016）以2003～2013年A股公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性和審計質(zhì)量均有利于降低債務(wù)成本，且這兩種機制呈替代關(guān)系。審計師作為審計執(zhí)行者對債務(wù)融資成本有重要影響。喻彪（2013）研究表明，高質(zhì)量的審計監(jiān)督能降低債務(wù)成本，即當審計師為“十大”會計師事務(wù)所時，債務(wù)成本會較低。管瑩瑩（2014）以滬深兩市6923家樣本公司為例，研究發(fā)現(xiàn)審計師聲譽與公司債務(wù)融資成本之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，即聘請高聲譽的會計師事務(wù)所進行審計會降低債務(wù)融資成本。Mackie-Mason（1990）認為債務(wù)稅盾與負債比例正相關(guān)，負債越高，企業(yè)的債務(wù)稅盾也越高。綜合上述分析，本文認為，如果企業(yè)選擇國際“四大”——普華永道、德勤、畢馬威和安永來為自己提供高質(zhì)量的審計服務(wù)，則會在一定程度上降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，所以企業(yè)更傾向于通過借貸進行融資，從而提高債務(wù)稅盾，由此提出假設(shè)2：

H2：高質(zhì)量的審計師能增強外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾的正向關(guān)系。

3.股權(quán)集中度、外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾。公司資本結(jié)構(gòu)理論認為，合理的融資方式能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)價值最大化，增大企業(yè)股東的利益。陳德萍等（2011）使用ROE來衡量公司績效，考察了中小企業(yè)的股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績效呈U型關(guān)系。熊風華、黃?。?016）以A股2007～2014年上市公司為例，發(fā)現(xiàn)大股東之間持股差距的縮小會使得公司績效變差，大股東之間的分歧效應(yīng)占主導。顏愛民、馬箭（2013）以2002～2007年A股上市公司為例，基于生命周期的視角，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度在企業(yè)成長和衰退階段與公司績效顯著正相關(guān)。任剛（2007）的研究表明公司績效對債務(wù)融資有正的信號作用。Lel（2009）以1990～1999年全球35個國家的1634家企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)大股東的存在能促使公司強化風險管理，即股權(quán)集中度越高，企業(yè)越傾向于使用外匯衍生品。綜合來看，股權(quán)集中度的提高有助于提升企業(yè)績效，企業(yè)績效的提升又對債務(wù)融資起到促進作用；股權(quán)集中度的提高所導致的大股東控股的局面使得企業(yè)非常重視風險管控問題，這有助于企業(yè)使用外匯衍生品，從而增強企業(yè)的債務(wù)稅盾效果。由此提出假設(shè)3：

H3：較高的股權(quán)集中度能增強外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾的正向關(guān)系。

四、研究設(shè)計

1.樣本選擇。本文以2007～2016年在A股上市的北京市跨境投資企業(yè)為樣本，并對數(shù)據(jù)做了如下處理：①剔除ST、?ST企業(yè)數(shù)據(jù)，避免了該類公司退市和股價極易被操縱的風險；②剔除金融類企業(yè)數(shù)據(jù)；③剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本；④選取跨境投資額大于10000元的企業(yè)作為樣本，以剔除非境外投資對模型產(chǎn)生的影響。本文中被解釋變量和控制變量的數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，解釋變量的數(shù)據(jù)來自于本文自行構(gòu)建的“北京市跨境投資企業(yè)外匯風險對沖交易數(shù)據(jù)庫”。本文對一些變量做了上下1%的Winsorize縮尾處理，以去除極端值的影響，最終得到431組數(shù)據(jù)，具體結(jié)果見表1。

表1 各年度樣本數(shù)量分布

2.變量定義。Modigliani、Miller（1963）提出MMⅡ模型，認為償還債務(wù)所產(chǎn)生的利息屬于費用，在計算企業(yè)所得稅前扣除，從而為企業(yè)帶來節(jié)稅收益，此收益即為債務(wù)稅盾。本文將企業(yè)償還債務(wù)所支付的利息和企業(yè)實際所得稅率的乘積作為債務(wù)稅盾的度量方式。外匯衍生品使用和跨境投資額數(shù)據(jù)來源于本文自行構(gòu)建的北京市跨境投資企業(yè)“外匯風險對沖交易數(shù)據(jù)庫”。由于很多上市公司在披露外匯衍生品交易類型和金額等信息時存在不披露或者披露較少的情況，導致企業(yè)使用外匯衍生品所涉及的具體金額無法獲取，因此本文采用虛擬變量來測度外匯衍生品使用。參考前人文獻，本文選取股權(quán)結(jié)構(gòu)、跨境投資額、公司規(guī)模、負債水平、獨立董事比例、兩職兼任情況和速動比率作為控制變量，具體數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。變量定義見表2。

五、實證分析

1.外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾。面板數(shù)據(jù)可以從時間和截面兩個維度挖掘模型中存在的潛在信息，最常用的就是考慮個體差異的固定效應(yīng)模型。為了檢驗外匯衍生品使用對企業(yè)債務(wù)稅盾的影響，本文建立了如下固定效應(yīng)模型：

表2 變量定義

其中：α0～α8均為參數(shù)；θi反映了模型中被遺漏的體現(xiàn)個體差異變量的影響；μit為殘差擾動項；Shieldit表示i公司在t時期的債務(wù)稅盾；其他變量含義同表2。

在面板數(shù)據(jù)分析過程中，僅考慮個體效應(yīng)所估計出來的結(jié)果會有較大偏差，且會隨時間效應(yīng)的增加而增大。所以本文同時考慮個體效應(yīng)和時間效應(yīng)，建立以下雙向固定效應(yīng)模型：

其中：β0～β8均為參數(shù)；λt反映被遺漏的體現(xiàn)時間差異變量的影響；其他變量與之前類似。

表3是模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果。由表3可知，固定效應(yīng)模型中外匯衍生品使用Fexd的系數(shù)為0.343，且在5%的水平上顯著，說明在僅考慮企業(yè)個體差異的情況下，企業(yè)外匯衍生品能提高債務(wù)稅盾，給企業(yè)帶來了34.3%的債務(wù)稅盾效果，從而驗證了假設(shè)1。在雙向固定效應(yīng)模型中，外匯衍生品使用Fexd的系數(shù)為0.341，在5%的水平上顯著，說明在考慮個體差異和時間差異后，外匯衍生品使用仍然能給企業(yè)帶來34.1%的債務(wù)稅盾效果，表明時間差異對外匯衍生品使用和債務(wù)稅盾的關(guān)系影響不大，進一步驗證了假設(shè)1。

表3 外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾的回歸結(jié)果

2.審計師選擇、外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾。國際“四大”能提供高質(zhì)量的審計服務(wù)，有助于降低債務(wù)融資成本，因此企業(yè)更傾向于通過借貸融資提高債務(wù)稅盾。為考察審計師選擇的影響，本文將審計師選擇與外匯衍生品使用的交叉項Fexd×Audit納入方程，分別建立固定效應(yīng)模型和雙向固定效應(yīng)模型如下：

其中：γ和δ均為參數(shù)；Fexd×Audit為外匯衍生品使用與審計師選擇變量的交叉項；其他變量與前文相同。

表4是模型（3）和模型（4）的回歸結(jié)果。由表4可知，無論是固定效應(yīng)模型還是雙向固定效應(yīng)模型，外匯衍生品使用與審計師選擇的交叉項Fexd×Audit的系數(shù)都為正，并且都在0.4左右，不過雙向固定效應(yīng)模型的系數(shù)不太顯著。這表明，企業(yè)選擇國際“四大”提供審計服務(wù)有助于降低債務(wù)融資成本，企業(yè)更傾向于通過借貸融資，而使用外匯衍生品有助于降低匯率風險，鎖定融資成本。綜合來看，高質(zhì)量的審計師能增強外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾的正向關(guān)系，從而基本證實了假設(shè)2。

3.股權(quán)集中度、外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾。股權(quán)的適度集中有助于提升企業(yè)績效，而企業(yè)績效的提升又對債務(wù)融資起到正的促進作用，從而增強企業(yè)的債務(wù)稅盾效果。為考察股權(quán)集中度的影響，本文將外匯衍生品使用與股權(quán)集中度的交叉項Fexd×Z納入方程，分別建立固定效應(yīng)和雙向固定效應(yīng)模型如下：

其中：σ和τ均為參數(shù)；Fexd×Z為外匯衍生品使用與股權(quán)集中度的交叉項；其他變量與前文相同。

表5是模型（5）和模型（6）的回歸結(jié)果。由表5可知，無論是固定效應(yīng)模型還是雙向固定效應(yīng)模型，外匯衍生品使用與股權(quán)集中度交叉項Fexd×Z的系數(shù)都在1%的水平上顯著為正，并且都在0.015左右。這表明，股權(quán)的適度集中有助于降低企業(yè)決策所需的內(nèi)部協(xié)商成本，使得企業(yè)愈發(fā)重視風險管控問題，而這有助于提高企業(yè)使用外匯衍生品的決策效率，進而增加企業(yè)的債務(wù)稅盾，證實了假設(shè)3。

表5 股權(quán)集中度、外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾的回歸結(jié)果

4.企業(yè)規(guī)模、外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾。企業(yè)規(guī)模是否會影響外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾的關(guān)系？本文以資產(chǎn)規(guī)模的中位數(shù)156億元為標準，將北京市跨境投資企業(yè)劃分為大規(guī)模公司和中小規(guī)模公司，再次利用固定效應(yīng)與雙向固定效應(yīng)模型進行回歸，回歸結(jié)果見表6。

由表6可知，對于大規(guī)模企業(yè)，無論是固定效應(yīng)還是雙向固定效應(yīng)模型，其外匯衍生品使用的系數(shù)均不顯著，這說明大公司使用外匯衍生品對其債務(wù)稅盾沒有明顯的提升作用。而對于中小規(guī)模企業(yè)，外匯衍生品使用的系數(shù)在兩種回歸方法上均大于1，且在1%的水平上顯著，說明中小規(guī)模企業(yè)使用外匯衍生品能顯著增加其債務(wù)稅盾。其原因可能在于，中小規(guī)模企業(yè)相對于大規(guī)模企業(yè)來說，聲譽較低，融資困難，如果中小規(guī)模企業(yè)通過使用外匯衍生品等工具來對沖外匯風險可以穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流與收益，降低企業(yè)風險，提升債權(quán)人的信任度，從而增加信貸額度，獲取更多債務(wù)，債務(wù)稅盾由此增加。然而對于大規(guī)模企業(yè)來說，其聲譽較高，融資相對容易，本身就已擁有較低借貸成本，使用外匯衍生品對其債務(wù)融資的增加和債務(wù)成本的降低不能起到明顯作用，從而對增強債務(wù)稅盾效果的作用不明顯。

表6 公司規(guī)模、外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾的回歸結(jié)果

5.穩(wěn)健性檢驗。

（1）LSDV回歸與混合回歸檢驗。為了避免估計偏誤，使用最小二乘虛擬變量回歸（LSDV法）和混合回歸等方法對外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾的關(guān)系再次進行檢驗，結(jié)果見表7。

由表7可知，在最小二乘虛擬變量回歸（LSDV法）和混合回歸法下，外匯衍生品使用的系數(shù)均為0.34左右，且均在5%的水平上顯著，表明外匯衍生品使用能顯著提高企業(yè)的債務(wù)稅盾，再次證實了假設(shè)1，這表明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

（2）PSM傾向得分匹配法估計。為了控制內(nèi)生性問題，本文通過PSM傾向匹配得分法選取一批各方面特征與處理組“盡可能相似”的“未使用外匯衍生品的北京市跨境投資企業(yè)”作為匹配組，在消除內(nèi)生性影響的前提下，檢驗外匯衍生品使用對債務(wù)稅盾的影響。具體來說，本文選擇2007～2016年使用了外匯衍生品的84家企業(yè)作為處理組，2007～2016年未使用外匯衍生品的347家企業(yè)作為對照組，通過Probit模型估計傾向性得分。因變量為是否使用了外匯衍生品的虛擬變量，解釋變量為公司規(guī)模、負債水平、獨立董事比例、兩職兼任情況、速動比率和跨境投資額。表8報告了匹配平衡性檢驗的結(jié)果。

表8 外匯衍生品使用企業(yè)的匹配平衡檢驗結(jié)果

由表8可知，匹配后的處理組和對照組的各匹配變量的標準偏差的絕對值均小于20%。相比于配對前，配對后大多數(shù)變量的標準化偏差均大幅縮小。從均值T檢驗的相伴概率值可知，相應(yīng)的概率均大于10%，則無法拒絕“處理組與對照組無系統(tǒng)差異”的原假設(shè)，說明配對后處理組和對照組在配對變量上不存在顯著差異。因此，匹配后的處理組和對照組具有基本一致的特征。對PSM傾向得分匹配法處理之后的樣本再次進行固定效應(yīng)和雙向固定效應(yīng)檢驗，結(jié)果見表9。

表9 PSM傾向得分匹配法估計結(jié)果

由表9可知，在兩種回歸模型下，外匯衍生品使用的系數(shù)依然顯著為正，即外匯衍生品使用對企業(yè)債務(wù)稅盾依然有正向促進作用，基本結(jié)論一致，說明本文的研究結(jié)果是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論與啟示

本文以世界上最大的轉(zhuǎn)軌國家——中國為立足點，以2007～2016年北京跨境投資企業(yè)為研究對象，以自建的企業(yè)“北京市跨境投資企業(yè)外匯風險對沖交易數(shù)據(jù)庫”為基礎(chǔ)，研究了外匯衍生品使用與企業(yè)債務(wù)稅盾的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：外匯衍生品使用能使企業(yè)的債務(wù)稅盾平均提高約34.1%；若企業(yè)選擇“四大”提供高質(zhì)量的審計服務(wù)，能增強外匯衍生品使用與債務(wù)稅盾的正向關(guān)系，股權(quán)的適度集中也有助于增強它們之間的正向關(guān)系。進一步研究發(fā)現(xiàn)，外匯衍生品使用對債務(wù)稅盾的提高作用主要存在于中小規(guī)模企業(yè)，對大規(guī)模企業(yè)的作用并不顯著。由本文結(jié)論，可以得出以下啟示：

第一，由于使用外匯衍生品做對沖可提高企業(yè)債務(wù)稅盾，因此我國政府應(yīng)積極鼓勵更多的中國跨境投資企業(yè)選擇使用外匯衍生品進行風險對沖，以使企業(yè)享受到節(jié)稅收益，尤其是中小規(guī)模企業(yè)。為此，政府可以考慮出臺促進企業(yè)合理使用外匯衍生品的法律法規(guī)，在政策層面進行引導。

第二，以國際“四大”為代表的會計師事務(wù)所，在提供衍生品的審計和監(jiān)督服務(wù)方面有著較為豐富的國際經(jīng)驗和較高的聲譽，企業(yè)聘請其提供審計服務(wù)就會向市場傳遞企業(yè)風險較低的信號，從而有助于企業(yè)降低債務(wù)融資成本，提高負債水平以及債務(wù)稅盾。因此，我國的跨境投資企業(yè)在聘請審計師時，可以優(yōu)先考慮選擇那些國際聲譽高、專業(yè)技術(shù)強的會計師事務(wù)所。

第三，大股東的存在能促使公司強化風險管理，適當提高股權(quán)集中度有助于降低企業(yè)內(nèi)部在風險決策方面的談判成本，提高外匯衍生品使用的決策效率，增強衍生品使用與債務(wù)稅盾的正向關(guān)系。因此，我國的跨境投資企業(yè)可以適當提高股權(quán)集中度，以增強風險對沖決策效率。

第四，重視外匯衍生品金融人才的培養(yǎng)和引進。我國企業(yè)海外投資的規(guī)模越來越大，外匯衍生品業(yè)務(wù)也隨之急劇擴張，因此急需專業(yè)化、高端化的外匯衍生品金融人才。為此，我國企業(yè)可以考慮通過“內(nèi)培外引”的方式多渠道解決外匯衍生品金融人才缺乏的問題。

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