周月明

國際珠寶高端品牌大多都是自營渠道，而A股珠寶上市公司則大多采用經(jīng)銷或加盟模式，同時(shí)缺乏高附加值的設(shè)計(jì)及品牌溢價(jià)，這也導(dǎo)致該板塊整體毛利率不高。

截至2018年4月27日，A股已有14家黃金珠寶上市公司公布了2017年年報(bào)。 那么，這些上市公司整體經(jīng)營情況怎么樣呢？ 經(jīng)歷了寒冬期之后，隨著國內(nèi)高端消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇及二三線城市消費(fèi)需求的崛起，這個(gè)板塊是否具有投資價(jià)值？

為此，《投資者報(bào)》記者對這些年報(bào)進(jìn)行了研究，并就其中的問題致電致函部分公司，以期為投資者提供一些參考。

整體經(jīng)營有所回暖

黃金珠寶行業(yè)被提及最多的就是“創(chuàng)新”，從2017年年報(bào)看，國內(nèi)珠寶黃金首飾銷售確實(shí)有所回暖。

2017年，這14家公布年報(bào)的黃金珠寶上市公司中有益民集團(tuán)和山東金泰2家公司營收下滑，分別同比下滑34%、91%。凈利潤下滑的有5家，下滑最嚴(yán)重的也是山東金泰和益民集團(tuán)，分別為560%和12%。其中，益民集團(tuán)2017年黃金飾品業(yè)務(wù)占營收占比大幅下滑，從2016年的52%降至26%。公司目前內(nèi)衣業(yè)務(wù)成為主要營收，從2016年的24%增至37%。而黃金業(yè)務(wù)將會繼續(xù)縮減。

不過行業(yè)總體情況比2016年有所好轉(zhuǎn)。2016年，13家黃金珠寶上市公司中出現(xiàn)營收下滑的有6家，凈利潤下滑的多達(dá)8家。

從凈利潤來看，老鳳祥、山東黃金、金洲慈航凈利潤超過10億元，不過，山東黃金和金洲慈航凈利潤雖然較高，但都有所下滑，山東黃金下滑8.8%、金洲慈航下滑1.4%。而且，山東黃金的營收增速也比較有限，為1.6%。這在一定程度反映了規(guī)模較大的黃金珠寶企業(yè)增長仍然較為乏力，即使在整個(gè)行業(yè)紛紛求轉(zhuǎn)型的情況下，仍然需要更多突破。

此外，值得注意的是，營收增速最快是金一文化，為42%。其2017年?duì)I收153億元，在13家公司中排名第4，不過相較于營收規(guī)模，其凈利潤排名并不靠前，2017年凈利潤3.6億元，排名位居第6。這意味著金一文化經(jīng)營成本較高，查看公司2017年年報(bào)，其營業(yè)成本為149.6億元，同比增長45%，其中銷售費(fèi)用增長最大，同比增長74%。值得注意的是，營收規(guī)模最大的山東黃金2017年?duì)I業(yè)成本同比僅增長1%。

而就2017年的銷售毛利率來看，鉆石類公司的毛利率仍然排名居前，第一位為萊紳通靈，毛利率54%，且毛利率排名在前的也多為鉆石公司，分別為赫美集團(tuán)41%、潮宏基37%、周大生32%，而這些公司營收占比最大的業(yè)務(wù)，多為鉆石、鉆石鑲嵌飾品、K金飾品等。其中，排名最高的萊紳通靈和赫美集團(tuán)主營都是鉆石業(yè)務(wù)，2017年萊紳通靈鉆石業(yè)務(wù)占比達(dá)到90%、赫美集團(tuán)為42%。

而周大生之后，黃金珠寶上市公司毛利率出現(xiàn)斷層，降至16%以下，這些公司的主營業(yè)務(wù)都以黃金類產(chǎn)品為主。而且值得注意的是，營收規(guī)模最大的山東黃金毛利率排名最后。

由此看來，“一顆恒久遠(yuǎn)”的鉆石“油水”也更大，而黃金類上市公司利潤空間卻很有限。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“這也跟我國黃金首飾產(chǎn)品附加值不夠高有一定關(guān)系，目前黃金類業(yè)務(wù)多為批發(fā)業(yè)務(wù)，利潤空間相對較小，價(jià)格戰(zhàn)也更激烈?！?h3>急求轉(zhuǎn)型大船待調(diào)頭

目前，在A股相關(guān)上市公司中，潮宏基主要以自營為主，而周大生、東方金鈺、金一文化、愛迪爾、明牌珠寶、老鳳祥等都是加盟店比較多，其中，周大生加盟店達(dá)2162家、老鳳祥1239家，明牌珠寶不到1000家。

而現(xiàn)在的黃金珠寶行業(yè)各個(gè)公司也在尋求更多可能性。目前，珠寶首飾運(yùn)營主要可歸類為三種模式：一是以生產(chǎn)、加工為主的珠寶首飾加工企業(yè)，該類企業(yè)規(guī)模較小，主要為珠寶產(chǎn)業(yè)集群基地的中小企業(yè)；二是集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售為一體的珠寶首飾企業(yè)，如老鳳祥、潮宏基等，這類企業(yè)設(shè)計(jì)創(chuàng)新能力相對較強(qiáng)，營收排名也較靠前；三是重品牌、渠道建設(shè)和運(yùn)營，比如周大生等，該類企業(yè)需要很強(qiáng)的行業(yè)整合能力和運(yùn)營效率，因其需要快速做到市場擴(kuò)張和品牌價(jià)值提升。

此外，除了快速鋪店更快占據(jù)市場，也有很多企業(yè)尋求外延式并購?！?以金一文化為例，2014年12月30日，金一文化以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式購買越王珠寶100%股權(quán)，作價(jià)9億元。2015年4月，金一文化又公告已簽署相關(guān)購買資產(chǎn)協(xié)議，擬以自有資金39780萬元收購南京寶慶尚品51%股權(quán)?？焖偈召徚钇鋸囊患屹F金屬工藝品研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售企業(yè)轉(zhuǎn)向整個(gè)黃金珠寶領(lǐng)域。

2016年年底，金一文化又發(fā)布公告稱，擬斥資30.3億元，通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購金藝珠寶100%股權(quán)、捷夫珠寶100%股權(quán)、臻寶通99.06%股權(quán)、寶慶尚品49%股權(quán)和貴天鉆石49%股權(quán)，目前并購已經(jīng)通過中國證監(jiān)會并購重組委審核。不過，大舉并購?fù)舶殡S著資金的壓力。從現(xiàn)金流情況來看，此前并購較為積極的金一文化2017年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-16.6億元，大幅下滑217%。

而對于珠寶行業(yè)的未來發(fā)展，有業(yè)內(nèi)人士稱：“黃金行業(yè)因前些年經(jīng)歷過大爆發(fā)階段，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)曾井噴式增長，公司主要依靠金價(jià)提升來獲取價(jià)值，自主創(chuàng)新能力并不夠強(qiáng)。但隨著金價(jià)的回落，以及新的消費(fèi)者對珠寶飾品個(gè)性化的要求增高，對黃金珠寶公司的創(chuàng)新能力和設(shè)計(jì)能力要求大大增強(qiáng)。這導(dǎo)致大量沒有內(nèi)生能力的黃金珠寶企業(yè)被淘汰，規(guī)模較大的龍頭企業(yè)也無法一時(shí)改變原有的生產(chǎn)模式，設(shè)計(jì)人才、創(chuàng)新能力以及營銷方式都需要新的積累和轉(zhuǎn)變，行業(yè)內(nèi)也需要更多這類設(shè)計(jì)、營銷的輔助公司來加快行業(yè)轉(zhuǎn)型?！?/p>