楊澤元 陳瑋

基于對(duì)近期進(jìn)口將大幅增加的預(yù)期，白糖期貨于上周（3月26日—4月1日，下同）再次破位下行。展望后市，糖價(jià)長(zhǎng)周期熊市格局未改，但短期內(nèi)再次深跌的可能性不大。近期需重點(diǎn)關(guān)注3月全國(guó)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及4月全國(guó)糖會(huì)傳達(dá)的內(nèi)容。

長(zhǎng)周期熊市格局未變

從長(zhǎng)周期供求平衡分析，本榨季消費(fèi)量維持在1500萬(wàn)噸不變，因此其行情走勢(shì)主要取決于供給端的變化。本榨季全國(guó)產(chǎn)量預(yù)期由2016/2017榨季的930萬(wàn)噸上調(diào)至1030萬(wàn)噸；進(jìn)口量預(yù)期由230萬(wàn)噸上調(diào)至320萬(wàn)噸；工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存基本不變，由60萬(wàn)噸減少至58萬(wàn)噸。此外，上榨季地方以及國(guó)家儲(chǔ)備糖共計(jì)投放120萬(wàn)噸，但截至目前，本榨季還未有儲(chǔ)備糖投放市場(chǎng)。從平衡表來(lái)看，在不計(jì)算走私的前提下，2016/2017榨季當(dāng)期結(jié)余為-160萬(wàn)噸，2017/2018榨季當(dāng)期結(jié)余為-92萬(wàn)噸。當(dāng)期結(jié)余缺口上調(diào)，市場(chǎng)看空情緒強(qiáng)烈，糖價(jià)下跌是大概率事件。而至于糖價(jià)的底部，則取決于國(guó)儲(chǔ)政策。因?yàn)槭袌?chǎng)一直有傳言稱本榨季國(guó)家將繼續(xù)投放儲(chǔ)備糖，但國(guó)儲(chǔ)政策一直懸而未決，最終的供求平衡還是未知數(shù)。因此，只要國(guó)儲(chǔ)政策一日未明朗，悲觀的預(yù)期將會(huì)一直壓制糖價(jià)的運(yùn)行空間。

關(guān)注4月全國(guó)糖會(huì)內(nèi)容

全國(guó)3月各地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，有兩點(diǎn)值得關(guān)注。其一是廣西產(chǎn)量問(wèn)題。據(jù)中國(guó)糖協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月28日，廣西累計(jì)產(chǎn)糖量448.8萬(wàn)噸，去年同期累計(jì)產(chǎn)糖量454萬(wàn)噸，同比減少5.2萬(wàn)噸。截至4月2日廣西累計(jì)69家糖廠收榨，同比減少21家，還有22家糖廠未收榨。預(yù)計(jì)本周還有7—10家糖廠收榨，4月中旬基本完成榨季生成工作。市場(chǎng)預(yù)期2017/2018榨季廣西食糖產(chǎn)量較去年同比增長(zhǎng)10%—15%，達(dá)到600萬(wàn)噸。但截至2月廣西累計(jì)產(chǎn)量同比減少，而且到了4月，初期，廣西仍有22家糖廠仍在開(kāi)工生產(chǎn)，其原因是本榨季廣西開(kāi)榨推遲，產(chǎn)能后移至4月。甘蔗錘度比是衡量甘蔗成熟度的指標(biāo)，當(dāng)甘蔗達(dá)到完全成熟時(shí)，通常在1月前后，蔗莖蔗糖分最高，還原糖分最低，蔗汁純度最高，含水量最少，最適合壓榨制糖。而產(chǎn)能后移到4月，就意味著甘蔗過(guò)熟，糖分下降，影響食糖產(chǎn)量。因此，廣西產(chǎn)量可能不及市場(chǎng)預(yù)期，需要關(guān)注3月廣西單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

其二是銷售進(jìn)度問(wèn)題。前期廣東以及北方甜菜產(chǎn)區(qū)加快銷售進(jìn)度。廣東2月累計(jì)銷糖率達(dá)到59.46%；北方甜菜2月累計(jì)銷糖率為56.63%。但廣西和云南的銷售進(jìn)度相對(duì)較慢。2月廣西累計(jì)銷糖率為36.92%；云南2月累計(jì)銷糖率為30.54%。開(kāi)榨期間是整個(gè)榨季糖市最困難的時(shí)期。基于資金緊張以及對(duì)市場(chǎng)悲觀的預(yù)期，糖廠被迫降價(jià)銷售。若3月銷售數(shù)據(jù)顯示廣西、云南銷售進(jìn)度有明顯加快，則會(huì)減輕后市壓力。

內(nèi)外價(jià)差大幅縮小

前期原糖持續(xù)走弱，進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大。同時(shí)，隨著第一批配額外進(jìn)口許可證派發(fā)后，進(jìn)口預(yù)期升溫，致使白糖期貨價(jià)格破位下行。展望后市，短期內(nèi)市場(chǎng)再次深跌的可能性不大。一是近期現(xiàn)貨市場(chǎng)較為平穩(wěn)，即使在3月29日白糖期貨價(jià)格大跌，但廣西集團(tuán)南寧站臺(tái)報(bào)價(jià)僅下調(diào)20元/噸。二是2018年中國(guó)糖業(yè)高峰論壇將于4月27日在南寧召開(kāi)，市場(chǎng)預(yù)期糖會(huì)上可能會(huì)有新的利好消息出現(xiàn)。三是原糖價(jià)格已體現(xiàn)大部分利空因素，而且市場(chǎng)看好下榨季國(guó)際糖市，給予遠(yuǎn)月合約高升水。原糖2019年3月合約的價(jià)格始終維持在14美分/磅上方，對(duì)應(yīng)90%關(guān)稅的配額外進(jìn)口價(jià)格為5600元/噸，而近期SR1901合約價(jià)格僅為5500元/噸，內(nèi)外價(jià)差大幅縮小。

（作者單位：華泰期貨）