王東岳

2017年，川環(huán)科技（300547.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.48億元，同比增長(zhǎng)26.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)35.51%。

年報(bào)中，川環(huán)科技表示，近年來(lái)，中國(guó)汽車整車市場(chǎng)的快速發(fā)展、產(chǎn)銷量的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)直接拉動(dòng)了公司整體銷售規(guī)模的擴(kuò)張。

然而，與業(yè)績(jī)表現(xiàn)相悖的是，自上市以來(lái)，川環(huán)科技現(xiàn)金流狀態(tài)每況愈下，公司以犧牲現(xiàn)金流為代價(jià)換取的高增長(zhǎng)能否長(zhǎng)期維持仍有待觀察。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)異于同行

川環(huán)科技主要從事汽車、摩托車用膠管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司于2016年9月上市。

上市前的川環(huán)科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢，2013-2015年的營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)約為5.25%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率約為7.13%。2016年，成功上市的川環(huán)科技一掃過(guò)往陰霾，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.66%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.4%。

進(jìn)入2017年，川環(huán)科技再創(chuàng)業(yè)績(jī)新高，雖然毛利率由34.75%下降至34.25%，但凈利率由16.51%提升至17.64%。

與川環(huán)科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)不同，2017年，同行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳。目前已上市的公司中，鵬翎股份（300375.SZ）和美晨生態(tài)（300237.SZ）均有從事汽車膠管產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)，其中鵬翎股份市場(chǎng)占有率多年處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

2017年，鵬翎股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.43億元，同比增長(zhǎng)5.05%；凈利潤(rùn)由2016年的1.57億元下降至1.19億元，同比下滑24.19%；毛利率由30.5%下降至25.94%，凈利率由14.46%下降至10.44%。美晨生態(tài)膠管業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.47%，但毛利率則由41.25%降至37.84%。

對(duì)此，上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)表示，各行各業(yè)會(huì)有一個(gè)總體趨勢(shì)，但具體到每一個(gè)企業(yè)會(huì)千差萬(wàn)別。

2017年，川環(huán)科技共銷售非輪胎橡膠制品1.69億件，同比增長(zhǎng)4.56%；共生產(chǎn)非輪胎橡膠制品1.71億件，增長(zhǎng)5.31%，公司產(chǎn)品銷量增速遠(yuǎn)低于同期營(yíng)收增速，而鵬翎股份的產(chǎn)品銷售量增速則高于營(yíng)收增速。

對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，隨著銷售量的增加，利潤(rùn)率的增速大于銷售量的增加。

那么，問(wèn)題接踵而至，為什么同行業(yè)上市公司沒(méi)有出現(xiàn)這一現(xiàn)象呢？

此外，2017年，川環(huán)科技的庫(kù)存數(shù)量約為5009萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)4.86%。但同期，上市公司存貨賬面價(jià)值則是由1.26億元增至1.58億元，同比增長(zhǎng)24.87%，增幅明顯超過(guò)同期庫(kù)存增速。

現(xiàn)金流狀況不佳

值得關(guān)注的是，2016年起，川環(huán)科技的現(xiàn)金流狀態(tài)迅速惡化，高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)沒(méi)能給公司帶來(lái)“真金白銀”，一切似乎都是“紙上富貴”，只有“面子”沒(méi)有“里子”。

2016-2017年，川環(huán)科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5485萬(wàn)元和-1226萬(wàn)元，較凈利潤(rùn)分別低2948萬(wàn)元和1.27億元，背離情況日漸嚴(yán)重。

根據(jù)現(xiàn)金流量表，2016年，川環(huán)科技營(yíng)業(yè)收入較上期增加6917萬(wàn)元，但銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金金額為3.38億元，同比增幅僅為1.72%。

對(duì)比之下不難發(fā)現(xiàn)，2016年，川環(huán)科技營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)幾乎沒(méi)能帶來(lái)任何現(xiàn)金流入的增長(zhǎng)。

2017年的情況同樣嚴(yán)重，公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增加1.37億元，同比增長(zhǎng)26.83%；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金金額約為3.48億元，較上年同期增加980萬(wàn)元，僅同比增長(zhǎng)2.90%。

需要指出的是，在上市前的幾年中，川環(huán)科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量與業(yè)績(jī)的差異并不是如此懸殊。

經(jīng)計(jì)算，2015年，川環(huán)科技銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占同期營(yíng)業(yè)收入的比重約為75.2%，而2017年已下滑至53.7%，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)比重也由102.41%下滑至-10.75%。

與之相比，鵬翎股份的經(jīng)營(yíng)策略明顯更為保守。2017年，鵬翎股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為1.29億元，同比增長(zhǎng)4.05%；凈利潤(rùn)同比下滑24.19%，業(yè)績(jī)的下滑沒(méi)有對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響。從具體項(xiàng)目來(lái)看，應(yīng)收項(xiàng)目的大幅增加是導(dǎo)致川環(huán)科技現(xiàn)金流入不匹配的直接原因。

根據(jù)年報(bào)，2017年年末，川環(huán)科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約為1.71億元，同比增長(zhǎng)27.74%；同期，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值1.49億元，同比增長(zhǎng)70.51%，增幅遠(yuǎn)超同期營(yíng)收增速。

經(jīng)計(jì)算，2017年，川環(huán)科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占同期營(yíng)業(yè)收入的比重約為26.47%，應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值占同期營(yíng)業(yè)收入比重約為23.05%。

這一比例顯著高于同行業(yè)上市公司。截至2017年年末，鵬翎股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占同期營(yíng)業(yè)收入的比重約為18.71%，應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值占同期營(yíng)業(yè)收入比重為8.56%。

除上述項(xiàng)目外，預(yù)付款項(xiàng)的大幅增加也在一定程度上影響川環(huán)科技的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

根據(jù)年報(bào)，2016年，川環(huán)科技預(yù)付款項(xiàng)賬面價(jià)值約為3587萬(wàn)元，較上年同期增加2349萬(wàn)元，同比增幅為189.8%；2017年，公司預(yù)付款賬面價(jià)值增至5614萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.51%，明顯超過(guò)同期營(yíng)收及成本增速。

經(jīng)計(jì)算，截至2017年年末，川環(huán)科技預(yù)付款項(xiàng)占同期資產(chǎn)總額的比例為6.11%；同期，鵬翎股份預(yù)付款項(xiàng)占資產(chǎn)總額的比例為1.06%。

年報(bào)顯示，截至2017年年末，川環(huán)科技前五名預(yù)付對(duì)象多為設(shè)備制造公司，這似乎意味著川環(huán)科技正有意擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

根據(jù)招股書，上市時(shí)，川環(huán)科技共募集資金3.03億元，分別用于車用流體軟管擴(kuò)建項(xiàng)目、車用渦輪增壓膠管建設(shè)項(xiàng)目以及研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目。按照項(xiàng)目規(guī)劃，上述項(xiàng)目建設(shè)期分別為1年、1.5年和1年。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，上市公司上述三個(gè)項(xiàng)目的投資進(jìn)度分別為80.91%、58.05%和25.26%，均明顯低于預(yù)期。

年報(bào)中，川環(huán)科技表示，公司根據(jù)市場(chǎng)需求主動(dòng)放緩?fù)顿Y進(jìn)度……避免因投資過(guò)快而導(dǎo)致產(chǎn)能閑置和資金浪費(fèi)。

一面是業(yè)績(jī)的超速增長(zhǎng)，一面卻擔(dān)心產(chǎn)能過(guò)剩放緩在建進(jìn)度，川環(huán)科技的真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r令人難以捉摸。

而由此引發(fā)的另一個(gè)問(wèn)題是，在已決定放緩在建進(jìn)度的同時(shí)，川環(huán)科技仍支付了大額預(yù)付款項(xiàng)，其中部分款項(xiàng)支付時(shí)間已接近兩年，一邊擔(dān)心著資金浪費(fèi)，一邊又任由供應(yīng)商占用大量資金，川環(huán)科技的經(jīng)營(yíng)策略同樣令人不解。

對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，上述現(xiàn)象主要是由貨款結(jié)算方式造成的，而預(yù)付款大幅增加是由于募投項(xiàng)目實(shí)施，預(yù)付較多設(shè)備款和工程款，而設(shè)備、工程尚未完工交付。

除此之外，根據(jù)年報(bào)，2015-2017年，川環(huán)科技固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為1.26億元、1.2億元和1.47億元，在建工程賬面價(jià)值分別為135萬(wàn)元、78萬(wàn)元和120萬(wàn)元，公司已投入資金似乎并未反映在固定資產(chǎn)及在建工程項(xiàng)目之中，公司的會(huì)計(jì)處理方式恐怕也有待解答。

高增長(zhǎng)恐難持續(xù)

更為令人擔(dān)心的是，川環(huán)科技未來(lái)能否長(zhǎng)期保持現(xiàn)有的高速增長(zhǎng)狀態(tài)？

根據(jù)川環(huán)科技此前發(fā)布的招股書，2015年，公司汽車膠管產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率約為11.51%，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為3.71億元；同時(shí)，鵬翎股份披露的信息顯示，2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.85億元，市場(chǎng)占有率接近30%。依上述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，2015年，汽車膠管市場(chǎng)的整體規(guī)模約在32億元左右。

根據(jù)川環(huán)科技2017年年報(bào)，公司市場(chǎng)占有率上升至15%，行業(yè)規(guī)模增至38億元。以此計(jì)算，2015-2017年，汽車膠管產(chǎn)品年復(fù)合增長(zhǎng)率8.97%。

由此看來(lái)，汽車膠管行業(yè)的整體規(guī)模有限且競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，這就意味著，下游行業(yè)的需求增速會(huì)在一定程度上影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展增速。

公開資料來(lái)看，2017年的汽車市場(chǎng)增速并不喜人。年報(bào)中，鵬翎股份指出，2017年，中國(guó)汽車行業(yè)面臨一定的壓力，一方面由于購(gòu)置稅優(yōu)惠幅度減小，乘用車市場(chǎng)在2016年出現(xiàn)提前透支；另一方面新能源汽車政策調(diào)整，對(duì)上半年銷售產(chǎn)生一定影響。

據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，2017年全年，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別實(shí)現(xiàn)2902萬(wàn)輛和2888萬(wàn)輛，比上年分別增長(zhǎng)3.2%和3%，分別低于上年11.3個(gè)和10.6個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2018年，中國(guó)汽車市場(chǎng)增速約為3%，銷量為3011萬(wàn)輛。其中，乘用車增速3%，銷量將達(dá)到2559萬(wàn)輛；商用車增速為2%左右，銷量為428萬(wàn)輛；新能源車銷量將將超過(guò)100萬(wàn)輛。

問(wèn)題隨之而來(lái)，川環(huán)科技會(huì)采取哪些措施來(lái)保持現(xiàn)有的超速增長(zhǎng)？

公開信息顯示，2018年4月2日，川環(huán)科技發(fā)布對(duì)外投資公告，公司擬設(shè)立全資子公司大竹川榮房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

川環(huán)科技表示，公司本次對(duì)外投資設(shè)立全資子公司是在基于整體的發(fā)展戰(zhàn)略基礎(chǔ)上進(jìn)行的，符合公司的戰(zhàn)略布局及發(fā)展需求，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。

對(duì)于一家傳統(tǒng)制造業(yè)公司而言，房地產(chǎn)會(huì)是未來(lái)么？