汪下弟 高方方

踩雷中科招商成為事件爆發(fā)導火索。按照原計劃，此資管計劃通過定增進入中科招商，三年到期后，資管計劃欲退出中科招商，但由于中科招商不符合掛牌條件，被迫于2017年12月26日摘牌。新鼎資本董事長張馳向記者表示，基金公司近期爆雷是三年前埋下的隱患，2015年上半年，新三板估值很高，流動性很高，一下涌入1000多億元資金。目前，整個新三板基金有70%以上處于虧損狀態(tài)。2015年上半年進去的資管計劃，現(xiàn)在都虧損了。

目前，前海開源資產(chǎn)存續(xù)的新三板資管計劃產(chǎn)品尚有多只，部分將在5月初到期。另一方面，前海開源基金產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，甚至出現(xiàn)基金經(jīng)理“1拖21”、基金經(jīng)理累計從業(yè)11天的現(xiàn)象。針對此現(xiàn)象，《投資者報》記者向前海開源基金發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿日，未獲對方任何相關回應。

踩雷

“風水輪流轉”，但三年后的新三板“轉”不動了。截至4月26日，新三板做市指數(shù)為894.18，與2015年4月歷史最高點近2670多點相比，跌幅近70%。

時間倒回2015年，正是新三板市場火爆之際，彼時，各大機構瘋狂搶灘新三板優(yōu)質公司，中科招商作為千億市值的“大哥大”，受到資本的熱捧。

2015年3月，前海開源資產(chǎn)發(fā)起《前海開源資產(chǎn)錦安財富新三板資產(chǎn)管理計劃》（一款新三板公募專戶產(chǎn)品），向110名投資者募資2.65億元，通過直接或間接方式投資新三板已掛牌及擬掛牌企業(yè)的定增和股權，主要投向中科招商，其中，投向中科招商的產(chǎn)品名稱為“前海開源資產(chǎn)恒通3號新三板專項資產(chǎn)管理計劃”（以下簡稱“恒通3號”）。

2015年8月，恒通3號認購中科招商1470萬股，成本價18元/股，2016年5月，中科招商進行分紅送轉，原成本價除權除息降至2.98元/股。2017年12月26日，中科招商摘牌，股價僅為0.61元/股，投資者虧損率79.53%。

中科招商自2015年3月20日掛牌新三板后，火力全開，通過旗下投資平臺中科匯通（深圳）股權投資基金管理有限公司（以下簡稱“中科匯通”）等渠道，在二級市場瘋狂舉牌掃貨。2015年新三板瘋狂涌起的PE掛牌潮，隨后被監(jiān)管層及時喊停。2016年5月27日，全國股轉公司發(fā)布《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》（以下簡稱“《通知》”）。中科招商不滿足“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”要求被摘牌。

新三板政策研究人士布娜新告訴《投資者報》記者，在新三板火爆的時候，投資機構也會扮演隨大流的角色，提高估值，從而在未來會“收獲”巨大落差。但化解流動性問題是個系統(tǒng)工程，單一的政策和手段都無益改善流動性問題。未來一段時間資本市場各層級之間的并購可能會如火如荼的展開，成為最主要最實際的退出方式。

前面提及到，中科招商作為PE機構，“屯殼”是其主要業(yè)務。由于IPO堰塞湖，擬上市公司排隊周期延長，“屯殼”成為一門好生意。正如某證券內(nèi)部人士告訴《投資者報》記者，“私募舉牌上市公司實屬正常投資業(yè)務，但待到市場規(guī)范化之后殼資源將不再成為資源，同時殼資源并不便宜?！睂嶋H上，監(jiān)管層也很快就出手了。

2016年6月17日，前證監(jiān)會修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》，同年9月9日，《關于修改<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>的決定》正式實施。這對于之前頻繁舉牌上市公司的中科招商打擊很大。

張馳向記者透露，這些資管計劃、信托計劃等退出新三板的方式很有限，一是基金公司重發(fā)一個新基金產(chǎn)品，為原資管計劃接盤；二是投資標的良好，可以轉給其他私募機構；三是投資標的有實力可以進行股份回購；四是基金公司和客戶簽延期協(xié)議。目前，大部分投資者會選擇協(xié)商延期。

隱患

截至2017年8月25日，前海開源資產(chǎn)在新三板公募專戶管理人中實際募資規(guī)模為第二名，產(chǎn)品數(shù)為21個，實際募資規(guī)模14.13億元。除了已爆雷的上述資管計劃，還有多只在新三板存續(xù)的管理計劃產(chǎn)品將于近期到期。

以睿富1號為例，該資管計劃位列海納生物前十大股東名單，位居第八，持股2.24%。原準備沖刺IPO的海納生物于去年年底終止IPO，其公告稱，“由于優(yōu)化、調整股權結構需要，公司經(jīng)認真研究和審慎思考，擬調整上市計劃”。

查看海納生物于2015年6月2日公布的《股票發(fā)行情況報告書》，前海開源資產(chǎn)以設立的睿富1號進行認購，認購股份200萬股，價格14.58元/股，占總股本2.24%。對照海納生物最近成交價，跌幅超過76%。

錦天城律師事務所曾崢告訴《投資者報》記者，《資管新規(guī)》出臺前，資管計劃、信托等多用作“通道業(yè)務”，一般在合同中會約定退出方式。股權投資退出路徑包括被投標的IPO；其他上市公司將其并購退出，支付相應的對價；私募基金看重資管計劃所投標的，進行解盤；大股東承諾回購的方式，資金需要以公司房產(chǎn)、土地等作為抵押，從而退出；公司宣布破產(chǎn)。作為私募公司，手中應該持有標的資產(chǎn)，可以通過股權換股權或者找到其他買家接盤資管計劃。

除定增新三板公司“定時炸彈”或隨時引爆，前海開源基金“內(nèi)憂”嚴重。截至4月27日，前海開源基金資產(chǎn)管理規(guī)模為534.69億元，在123家基金公司中位居45位。

具體到基金產(chǎn)品，前海開源滬港深匯鑫A（以下簡稱“匯鑫A”）表現(xiàn)堪憂。匯鑫A成立于2016年5月19日，基金經(jīng)理是謝屹、史程，機構投資者持有份額從2017年年中的1.54億份暴跌至年底的0.09萬份，下降幅度99.99%，成立至今漲幅14.3%，同期滬深300漲幅25.28%。

基金產(chǎn)品收益率低于行業(yè)平均水平，前海開源基金還存在基金經(jīng)理“一拖多”和任職年限短現(xiàn)象。截至4月27日，前海開源基金經(jīng)理23人，產(chǎn)品數(shù)量72只，每位基金經(jīng)理分攤3個產(chǎn)品；而在1月底，基金經(jīng)理21人，產(chǎn)品數(shù)量112只，基金經(jīng)理人均管理基金超過5只。記者通過查詢天天基金網(wǎng)得知，前海開源董事總經(jīng)理曲揚共管理21只基金，涵蓋混合型和債券型兩種基金；此外，將要管理前海開源裕源（FOF）的陳志峰和蘇辛累計從業(yè)年限僅為11天。