袁志達

（長江期貨股份有限公司）

一、回顧2017，波瀾壯闊的大區(qū)間震蕩

2017年P(guān)E的期貨盤面整體呈現(xiàn)為先抑后揚的走勢，細分大致可以分為四個階段，第一階段從1月到2月中下旬，期貨價格延續(xù)年前的多頭預(yù)期，市場普遍認為春節(jié)過后聚乙烯下游陸續(xù)開工將會帶動聚烯烴需求大幅增加，下游企業(yè)也積極備貨，推動聚烯烴價格大幅上漲，PE主力期價上漲超1000元/噸。第二階段從2月下旬到6月，聚烯烴價格持續(xù)下挫，春節(jié)后開工需求狂熱被證偽，前期上漲過多嚴重透支了盤面的上漲空間，且基本面石化庫存大漲，另一方面，由于聚烯烴進口量大幅增加，對比來看需求嚴重不足。與此同時原油價格大幅下跌帶動化工板塊全面下跌，2月中旬PE開啟暴跌行情一直持續(xù)到5月初，PE最低跌至8525元/噸。隨后從5月到6月進入了低位震蕩的行情，包括聚烯烴裝置半年度檢修，供給緊縮，需求疲軟，庫存高積等情況整體盤面多空交織。第三階段從6月底到9月中上旬，隨著環(huán)保監(jiān)督限產(chǎn)，需求旺季的到來，原油價格回暖，庫存持續(xù)下降至低位，禁止進口洋垃圾等多重利好因素疊加促進了本輪的急拉上漲行情。第四階段從9月中到12月，貿(mào)易商加大去庫存的力度，加上檢修裝置逐漸減少，聚烯烴價格大幅回落。隨后，在低庫存支撐與供需走弱博弈中，期價持續(xù)寬幅震蕩。

二、上游國際原油整體向好略有回調(diào)插曲

對于 2017年來說，雖然頻發(fā)的中東宗教問題、地緣政治、戰(zhàn)爭難民以及颶風(fēng)等意外事件給市場帶來炒作題材，但貫穿全年的主題仍是OPEC與非OPEC聯(lián)合減產(chǎn)使全球原油供需盡早恢復(fù)平衡。2016年11月底OPEC達成減產(chǎn)協(xié)議，計劃減產(chǎn)120萬桶/天，協(xié)議于2017年1月開始生效，持續(xù)6個月。在今年5月，OPEC將減產(chǎn)協(xié)議再延長9個月。2017年11月底OPEC成員國與包括俄羅斯在內(nèi)的10個非 OPEC 成員國達成協(xié)議繼續(xù)減產(chǎn) 9個月至 2018年底。受減產(chǎn)影響 2017年原油產(chǎn)量較前一年明顯下降。在非OPEC成員國里美國增產(chǎn)較為明顯，主要原因在受益于原油價格重心上移的影響，美國頁巖油企業(yè)經(jīng)營狀況得到明顯改善并擴大投產(chǎn)導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量大幅增長。如果上述的減產(chǎn)計劃繼續(xù)執(zhí)行的話，使頁巖油行業(yè)繼續(xù)受益那么美國原油產(chǎn)量或進一步提升，反而對油價的漲勢有不利影響。目前來看歐佩克成員國減產(chǎn)積極，協(xié)議計劃執(zhí)行良好，整體產(chǎn)量超額減產(chǎn)。

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整體來看，2017年國際油價重心有所上移。整個第一季度，整個原油盤面在OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率是否充分與美國原油產(chǎn)量持續(xù)增長之間權(quán)衡，國際油價維持了長達近三個月的近乎平盤的走勢。第二季度，在地緣政治、美原油庫存與產(chǎn)量增加以及OPEC延長減產(chǎn)的預(yù)期等多空消息面交替的影響下，油價在下跌通道中起起落落，重心不斷震蕩下移。2017下半年，OPEC繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)，原油庫存持續(xù)下降，美國鉆井逐漸減少，實際日產(chǎn)油量走低以及德克薩州颶風(fēng)等意外事件等諸多事件推升油價持續(xù)上行并不斷創(chuàng)出新高。

三、供給投產(chǎn)平緩增加，市場沖擊壓力溫和

現(xiàn)在世界上產(chǎn)量最大的化學(xué)產(chǎn)品就是乙烯，乙烯是石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的中心，負有承上啟下的作用，通過乙烯可以加工成很多化學(xué)產(chǎn)品。在國民經(jīng)濟中占有重要的地位。乙烯的產(chǎn)量很大程度上是國家發(fā)達程度的標桿。乙烯產(chǎn)量高，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達與否就決定了國家經(jīng)濟發(fā)達程度。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，乙烯的生產(chǎn)量產(chǎn)能越來越高，近些年來較多的煤制烯烴裝置投入到生產(chǎn)過程中，截止2017年底，中國已投產(chǎn)乙烯產(chǎn)能總計2456萬噸。石化工藝路線制乙烯占總產(chǎn)能的81%，煤化工藝路線制乙烯占總產(chǎn)能的 19%。由于乙烯存儲和運輸?shù)臈l件苛刻，乙烯的進口量不大，一般是進口以下游乙烯聚合物為主，我國乙烯消費存在一定的缺口。乙烯的下游產(chǎn)品主要是聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯、和苯乙烯等；其中聚乙烯所占比重最大約60%左右。

截止到2017年11月份，國內(nèi)PE產(chǎn)量約為1416.45萬噸，較同期累計同比增長7.69%，較去年擴大約1.15個百分點。進口方面，隨著人民幣止跌，加上市場對年后需求旺盛的樂觀預(yù)期，第一季度國內(nèi)PE 進口顯著增加，前三個月累計同比增速達25%以上。此后進口數(shù)量有所下滑，但隨著行情不斷走高，以及旺季預(yù)期，下半年進口累計增速再次開始增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止到2017 年11 月份，我國PE 累計進口量為萬噸，累計同比增長20.47%。截止到月份，國產(chǎn)與進口累計2487.15 萬噸，累計同比增長12.85%。較去年同期提高了約主要原因就是因為進口量的大幅增長。

2017年國內(nèi)PE總產(chǎn)能約1699萬噸，同比增長5.15%，增速較上一年小幅下下滑0.54個百分點。新裝置投入生產(chǎn)的主要有中天江蘇斯爾邦、中天合創(chuàng)和神華寧煤三套，新增PE產(chǎn)能82萬噸/年，其中高壓產(chǎn)能占 81.7%，全密度裝置占18.3%。從投產(chǎn)周期來看，由于神華寧煤延期投產(chǎn)，今年 PE新增產(chǎn)能釋放主要集中于年底。從投入生產(chǎn)的原料來看，煤化工在總產(chǎn)能中的占比繼續(xù)抬升，至今年 四季度已升至50.5%，較去年提升7.2個百分點。PP方面，2017年底總產(chǎn)能約2642萬噸（含PP粉料），同比增長5%，增速較2016 年下降8.8 個百分點。新投入生產(chǎn)裝置主要常州富德、中景石化、中天合創(chuàng)及云天化等六套裝置，新增PP 產(chǎn)能201 萬噸，多數(shù)裝置投產(chǎn)同樣集中于年底。從整體來看，隨著國內(nèi)需求持續(xù)增長的影響加劇，目前中國聚烯烴市場仍處于產(chǎn)能投放期，但新增產(chǎn)能增速呈現(xiàn)下行趨勢，這一點在 PP 上表現(xiàn)的更為明顯。從裝置原料來源來看，石油化工比例同樣逐年遞減，煤化工占比則由去年年27%提升至31%左右。

國產(chǎn) 進口出口 表觀消費量2 0 1 3年 1 0 9 7.5 1 8 8 1.5 5 2 0.2 6 1 9 5 8.8 0 2 0 1 4年 1 2 6 4.3 8 9 1 0.7 9 2 0 1 5年 1 3 5 3.8 8 9 8 6.6 6 2 0 1 6年 1 4 4 9.7 6 9 9 4.3 1 2 0 1 7年 1 4 1 6.4 5 1 0 7 0.7 0 2 4.9 1 2 1 5 0.2 6 2 6.9 0 2 3 1 3.6 4 2 9.8 6 2 4 1 4.2 0 0 2 3.0 1 2 4 6 4.1 5

PE產(chǎn)業(yè)鏈庫存走勢 單位：萬噸

2018 年國內(nèi)有多套聚烯烴裝置計劃投產(chǎn)，將帶來PE 新增產(chǎn)能170 萬噸，其中包括中海殼牌二期70 萬噸 PE 裝置以及多套煤化工裝置。此外，由于2017 年投產(chǎn)的新裝置均集中于年底，對當年供給的影響較小，更多是對2018形成壓力，2017 年下半年投產(chǎn)的新裝臵也將帶來部分增量貨源，我們結(jié)合裝臵投產(chǎn)時點，預(yù)估2018 年P(guān)E 產(chǎn)量將同比增加170 萬噸左右。

四、需求穩(wěn)重有進，市場可觀

中國是全球最大的塑料制品生產(chǎn)和消費國，同時也是最主要的出口國之一，我國人均塑料制品消費依然與歐美發(fā)達國家人均塑料制品消費仍有差距，但是中國的人口基數(shù)偏大，目前中國經(jīng)濟發(fā)展，人均收入水平提高，塑料消費仍有上漲空間。塑料制品中，聚乙烯制品中多為一次性消費品，主要應(yīng)用于日常生活中的包裝膜以及農(nóng)業(yè)薄膜等領(lǐng)域，其與國內(nèi)GDP 和政府頒布的政策有關(guān)系，由于2018 年國內(nèi)GDP 大概率保持勢，預(yù)計后期聚乙烴的需求增長日趨穩(wěn)定。

除了上述的傳統(tǒng)運用塑料的行業(yè)外，隨著支付寶、淘寶的崛起，人們網(wǎng)上購物的熱情逐漸升高。近年來我國快遞、外賣等行業(yè)高速發(fā)展，其對塑料制品的需求也快速增長。Wind 2016 年完成快遞業(yè)務(wù)量312.8 億件，同比增加51.4%；截止到2017 年11 月，國內(nèi)快遞量已過358.6 億件，接近去年全年的業(yè)務(wù)量，截止到年11 月快遞量累計同比增長28.6%比有所放緩，但依舊維持高速增長。而“雙十二”以及節(jié)前網(wǎng)上消費較多，就會有很多的快遞包裝膜，所以對塑料的消費也會有爆發(fā)性的增長，預(yù)計2017年國內(nèi)快件量將超過400億件。隨著人們生活節(jié)奏越來越快，通過網(wǎng)上購物節(jié)約時間的方式被更多人接受，預(yù)計2018上的增速。而LLDPE 的增速可能更高。

LLDPE 消費結(jié)構(gòu)

快遞、外賣行業(yè)快速增長利好聚烯烴市場。但是，2017 年11 月，國家發(fā)改委表示，將準備研究調(diào)整“限塑令”，主要是研究制定在電商、快遞、外賣等行業(yè)率先限制一系列不可降解塑料包裝使用的相關(guān)實施方案，并且督促地方特別是城市加大落實的力度。如果政策落實，將會減少對塑料制品需求，弱化其利好作用，甚至因市場對需求的悲觀預(yù)期而使聚烯烴出現(xiàn)短暫的大幅下挫行情。盡管已經(jīng)出臺“限塑令”政策，并且政策對于超市購物袋的使用起到十分顯著地作用。但是，在新興的外賣和快遞行業(yè)并沒有效果。而且伴隨著“雙十一”和“雙十二”對于塑料包裝有明顯的需求。有關(guān)部門表示要限制外賣和快遞行業(yè)的塑料使用，現(xiàn)在還沒有落實，監(jiān)管也不嚴格。

另外國務(wù)院發(fā)布的《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》提出了明確的時間表，第一步是規(guī)定2017進口固體廢物管理目錄；第二步是規(guī)定底前，禁止進口生活源廢塑料等；第三步是年年底前，逐步停止進口國內(nèi)資源可以替代的固體廢物。政策認為只要是對環(huán)境有污染的、不可降解的塑料包裝都禁止使用，會對塑料市場，特別是LLDPE 市場產(chǎn)生沖擊，主要落實工作在于2018 年與2019 年上半年，分批分類調(diào)整進口固體廢物管理目錄，大幅減少固體廢物進口種類和數(shù)量，因此導(dǎo)致整體塑料消費不變的前提下，局部結(jié)構(gòu)消費的變動，再回收塑料消費缺口轉(zhuǎn)向新產(chǎn)塑料消費。2017 年7 月之后，生活源廢塑料的進口已是全面禁止，疊加環(huán)保督查與行業(yè)集中清理整頓等舉措，廢塑料進口量出現(xiàn)明顯收縮。下半年，廢塑料進口同比縮減近190萬噸，其中，超過1/3 的縮減體現(xiàn)在PE 廢塑料。

五、技術(shù)分析

從2017 年的整體行情看，LLDPE先抑后揚，長期還保持上漲趨勢。隨著回調(diào)確認支撐，期貨價格后期上漲是大概率事件，所突破，美元下跌對商品利好，維持上漲勢頭。上方壓力位10500-10700。

期貨結(jié)算價（活躍合約）：NYMEX輕質(zhì)原油（數(shù)據(jù)來源：Wind）

六、后市展望與操作建議

上游方面：雖然市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲2018年將繼續(xù)加息4 次，理論上加息利空原油，但從另外一方面看，加息表明經(jīng)濟持續(xù)向好，有助于提振大宗商品市場需求，尤其是大宗商品之王“石油”以及相關(guān)石化產(chǎn)業(yè)鏈。

隨著原油的減產(chǎn)，需求的復(fù)蘇，原油價格重心將階段性上移，但值得注意的是原油價格上漲帶動美國頁巖油等非主流能源供給的產(chǎn)量增長，一定程度上壓制油價的復(fù)蘇。隨著新興經(jīng)濟體發(fā)展，對原油的需求也隨之增長，這依然是原油消費的主要增長動力。2018年OPEC與非OPEC國家來兩度延長減產(chǎn)協(xié)議，至2018年年底。同時利比亞和尼日利亞兩個之前擁有減產(chǎn)豁免權(quán)的國家也自愿加入停產(chǎn)協(xié)議，并保證2018年的產(chǎn)量不會高于2017年。據(jù)OPEC的數(shù)據(jù)顯示2018年二季度國際原油消耗將超過停產(chǎn)上線。在此情況下美國增加產(chǎn)量的可能性也很大。因此我們認為減產(chǎn)國家已經(jīng)見到利潤，將會執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議。美國增加產(chǎn)量是影響原油價格的主要因素。我們預(yù)估計2018年國際原油的主旋律依然是OPEC減產(chǎn)調(diào)整供給，總體來說原油價格震蕩上行，預(yù)計價格在55-80美元/桶，偶爾會有小波段回調(diào)。預(yù)計2018年原油價格重心階段性抬升價格重心整體上移，會對PE起到強托底的支撐作用。

供需方面：2018年國內(nèi)計劃新增 PE產(chǎn)能170 萬噸，中長期來看產(chǎn)能擴張腳步逐步放緩。在2018年一季度大約有75萬噸左右新增產(chǎn)能逐步釋放，三季度末四季度初大約會有70萬噸新增產(chǎn)能逐步釋放，全年來看產(chǎn)能釋放均勻分布不會對市場造成大量上貨沖擊。由此看來，2018年國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能仍將保持增長，但考慮到以上新裝置投放節(jié)點存在不確定性，部分供給壓力將順延至2019年，因此我們預(yù)計2018年產(chǎn)能增速或與今年持平或小幅上升。

塑料薄膜產(chǎn)量 單位：萬噸

農(nóng)用薄膜產(chǎn)量 單位：萬噸

展望全年的 PE市場，國內(nèi)新產(chǎn)能投放將形成供應(yīng)壓力，不過 PE廢塑料進口收縮程度是不確定性因素，暫時按照 PE廢塑料年度進口同比收縮100萬噸估算，LLDPE供應(yīng)增速大概率高于需求增速，由此來看，供需略有失衡 LLDPE期價存在下行風(fēng)險壓力，考慮到廢塑料進口缺口正在逐步產(chǎn)生影響，短期 LLDPE價格可能進一步?jīng)_高然而，外圍市場擴張態(tài)勢依舊，北美地區(qū)明年將有多套大型裝置上馬，二季度開始有望沖擊國內(nèi)市場。隨著內(nèi)外盤價差的波動，國外新增產(chǎn)能的釋放將對國內(nèi)聚烯烴庫存和價格運行形成壓制；需求上我國經(jīng)濟增長速度仍在底部，2017年預(yù)計GDP增長6.5%實際增長6.9%呈現(xiàn)穩(wěn)重向好的趨勢發(fā)展對 PE消費需求強有力的提振效果，2018年GDP將會繼續(xù)增長，保持6.5%的增長率。我們預(yù)計 2018年限塑令還有待落實，基本還是2017年的執(zhí)行力度。值得關(guān)注的是“禁止廢塑料”等政策的落實情況。

交易觀點：總體來看，隨著供需邊際效益的走弱，2018年聚烯烴基本面難言強勢但也絕不悲觀，PE期貨價格運行區(qū)間或延續(xù)自2017年以來的寬幅震蕩上行趨勢。預(yù)計PE價格運行區(qū)間總體處于8900-11000元/噸。