張燕

港元Hibor（Hongkong InterBank Offered Rate，是香港銀行同行業(yè)拆借利率，即銀行與銀行之間的一年期以下的短期資金借貸利率）4月23日升至1.04714%，為1月4日以來(lái)最高。同一天，港元對(duì)美元匯率報(bào)7.8433。在香港金管局連續(xù)8日持續(xù)入市維穩(wěn)后，港元匯率終于穩(wěn)定在了一定范圍內(nèi)。

香港金融管理局（下稱(chēng)“金管局”）副總裁李達(dá)志4月19日在媒體見(jiàn)面會(huì)上表示，自4月12日港元觸發(fā)7.85港元兌1美元弱方兌換保證以來(lái)，金管局已在外匯市場(chǎng)中13次入市干預(yù)，共于公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)入513億港元。

“過(guò)去數(shù)日外匯交易的頻率及規(guī)模，與金管局的分析及預(yù)期大致吻合。在聯(lián)系匯率機(jī)制下，如果利差達(dá)至某一水平，期貨市場(chǎng)便會(huì)出現(xiàn)套息交易，這在預(yù)期之內(nèi)。但并未發(fā)現(xiàn)大規(guī)模沽空港元的情況。”李達(dá)志說(shuō)。

匯率下跌、息差加大引發(fā)市場(chǎng)套利

從2017年開(kāi)始，港元兌美元匯率已經(jīng)開(kāi)始逐漸由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，從7.75一路下跌至7.81左右。2018年年初，港元兌美元匯率下跌速度加快，僅3個(gè)月就從7.81跌至7.85。

中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)介紹，港元匯率偏向弱方的主要原因是港元與美元息差加大引發(fā)市場(chǎng)套利?！懊绹?guó)聯(lián)儲(chǔ)局自2015年底以來(lái)6次加息，而香港市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，港元一個(gè)月拆息仍然停留在較低水平，港美息差一度高達(dá)110個(gè)BP，引發(fā)市場(chǎng)的套利活動(dòng)，港元資產(chǎn)需求相對(duì)減少，港元匯率逐漸趨向弱方?！?鄂志寰說(shuō)。

市場(chǎng)最常用倫敦銀行同業(yè)美元拆息（Libor）與Hibor衡量港美息差。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管美國(guó)持續(xù)加息，但由于香港銀行業(yè)流動(dòng)性充裕，各銀行并不急于提升Hibor，致使港美息差逐漸擴(kuò)大。

“香港拆借利率和融資成本跟美國(guó)目前有大概100個(gè)BP的差距，再加上香港聯(lián)系匯率制度的影響，形成非常大的空間給機(jī)構(gòu)套利?！毕愀勰炽y行外匯交易員梁惠芝接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，市面上有不少機(jī)構(gòu)在通過(guò)拆借港元來(lái)進(jìn)行融資，拋出港元換成美元再去投資高收益產(chǎn)品。

“4月19日早上港元兌美元匯率跳升后，我估計(jì)有一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)離場(chǎng)了?！绷夯葜シ治龅溃敖鸸芫值妮喎瑒?dòng)作表示，只要港元匯率還有下跌的可能，他們就會(huì)繼續(xù)入市交易。對(duì)于一些金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，沒(méi)必要也沒(méi)那個(gè)資金在這方面去和金管局硬拼。在套利空間明顯縮緊的情況下，未來(lái)一段時(shí)間應(yīng)該不會(huì)有人繼續(xù)進(jìn)場(chǎng)?！?/p>

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者了解到，4月11日，即金管局入市干預(yù)的前一天，一個(gè)月美元Libor息率為1.8956%，一個(gè)月港元Hibor息率為0.8070%，息差超過(guò)108個(gè)BP，而一周前的息差則為約96個(gè)BP。金管局入市后，港美息差逐漸小幅收窄。截至4月24日，一個(gè)月美元Libor與一個(gè)月港元Hibor的息差約為67個(gè)BP。

業(yè)內(nèi)人士分析，除了利用息差擴(kuò)大套利拋空港元導(dǎo)致匯率走弱外，部分資金流入香港市場(chǎng)，通過(guò)加杠桿融入港元，兌換成美元流出，也可能是促使此次港元匯率下跌的原因之一。

香港外匯儲(chǔ)備雄厚，可保障金融穩(wěn)定

香港自1983年起采用聯(lián)系匯率制度。在貨幣發(fā)行方面，港元發(fā)行必須有美元儲(chǔ)備按7.80匯率計(jì)算的同步支持;在政策干預(yù)方面，金管局承諾提供7.75～7.85強(qiáng)弱雙向兌換保證。當(dāng)港匯升值至7.75水平，即“強(qiáng)方兌換保證”時(shí)，香港金管局將出售港元，買(mǎi)入美元;當(dāng)港匯貶值至7.85水平，即“弱方兌換保證”時(shí)，香港金管局將買(mǎi)入港元，出售美元。

聯(lián)系匯率制度在保證了香港充足的市場(chǎng)流動(dòng)性同時(shí)，也使得港元匯率容易受外界影響波動(dòng)。美國(guó)啟動(dòng)貨幣政策正?；院螅愀刍纠示o跟美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)。2016年底至今，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率共上調(diào)5次、下限從0.5上調(diào)至1.5，香港貼現(xiàn)窗基本利率也隨之上調(diào)5次。但因?yàn)槊涝狶ibor緊跟聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上行，而港元Hibor隨貼現(xiàn)窗基本利率上行幅度非常有限，導(dǎo)致香港與美國(guó)的市場(chǎng)利差擴(kuò)大，利率套利活動(dòng)增加。

值得注意的是，此次港元兌美元匯率大跌，是自2005年香港設(shè)立港元交易區(qū)間以來(lái)，首次觸發(fā)弱方兌換保證。4月12日晚間，港元兌美元跌至7.85后，金管局隨即向市場(chǎng)買(mǎi)入了總值8.16億的港元。之后的8天，香港金管局13次出手，總共買(mǎi)入513億港元“護(hù)盤(pán)”。

香港金管局總裁陳德霖在記者會(huì)上表示，金管局會(huì)在7.85水平買(mǎi)港元沽美元，保證港元不會(huì)弱于7.85?！跋愀鄣你y行和金融體系的防震能力已大大提高，香港外匯基金有超過(guò)4萬(wàn)億港元的資產(chǎn)，其中超過(guò)八成為外匯儲(chǔ)備，為保障香港金融穩(wěn)定提供了強(qiáng)大的后盾。另外，香港的貨幣基礎(chǔ)約為1.7萬(wàn)億港元，為資金流出提供了極大的緩沖?！?/p>

“過(guò)去一周流出約500億港元，與過(guò)去幾年流入的超過(guò)1萬(wàn)億港元相比，只占一小部分，利差的套利交易將匯率不斷推向弱方兌換保證，這只是資金流出去而調(diào)整的正常過(guò)程。”金管局副總裁李達(dá)志說(shuō)。

鄂志寰告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，金管局連續(xù)買(mǎi)進(jìn)港元后，香港銀行體系總結(jié)余開(kāi)始同步收縮，推動(dòng)Hibor上漲。加之近日香港股市IPO活動(dòng)鎖定了大額資金，推動(dòng)港元Hibor整體走高，與Libor之間的利差逐步縮小，支持了港元匯率保持穩(wěn)定。

香港未來(lái)是否加息存疑

香港銀行公會(huì)主席施穎茵表示，如果美國(guó)持續(xù)加息，香港的同業(yè)拆息長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也會(huì)跟隨提升，而香港現(xiàn)有的外匯與財(cái)政儲(chǔ)備，完全有能力應(yīng)對(duì)資金流動(dòng)帶來(lái)的影響。

港元Hibor整體走高，理論上最直接影響的將是以Hibor計(jì)價(jià)的港元資產(chǎn)，首先便是香港樓市。目前香港逾九成購(gòu)房者在按揭時(shí)選擇銀行的“拆息按揭”，該利率是在一個(gè)月Hibor基礎(chǔ)上再增加銀行制定的息差。野村證券指出，目前香港家庭借貸額占GDP比重超過(guò)了45%的長(zhǎng)期水平。如果金管局主動(dòng)進(jìn)行利率調(diào)控，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)樓市泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

金管局總裁陳德霖也曾表示，港元利率正?；瘜⑹狗抠J利率承壓，因此借貸要衡量各種因素，小心管理好風(fēng)險(xiǎn)。

鄂志寰認(rèn)為，港元利率有序回升將對(duì)香港經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)一定影響，可以在一定程度上抑制樓市泡沫?！敖谌蚪?jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，香港外貿(mào)、旅游、零售和投資等方面表現(xiàn)良好。企業(yè)和市場(chǎng)對(duì)港元利率隨美息上升有一定的準(zhǔn)備，香港銀行業(yè)資本充足，并對(duì)加息進(jìn)行了充分的壓力測(cè)試，完全有能力應(yīng)對(duì)利率溫和上升帶來(lái)的影響。”