劉天鵬 陸顥 李平

基于2011至2016年創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，檢驗了內(nèi)部控制對公司成長的影響。研究發(fā)現(xiàn)：迪博內(nèi)部控制指數(shù)與營業(yè)收入增值率和總資產(chǎn)增長率這兩個公司成長性指標(biāo)都顯著正相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模和財務(wù)杠桿水平與公司成長性水平顯著正相關(guān)。建議上市公司進(jìn)一步加強內(nèi)部控制建設(shè)，政府可引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資支持或進(jìn)一步放寬發(fā)行債券的條件。

公司成長性是衡量公司在一定時間內(nèi)的經(jīng)營狀況與發(fā)展能力的重要指標(biāo)，如果公司成長性差，將面臨收益減少、發(fā)展停滯的風(fēng)險，也會降低償債能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長尤為關(guān)鍵，其中資產(chǎn)的增值、營業(yè)收入的增加意味著公司的發(fā)展壯大。《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》（ 財會〔2008〕7 號） 和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》（ 財會〔2010〕11 號）對上市公司內(nèi)部控制提出了要求，目的是通過推動上市公司建立健全和有效實施內(nèi)部控制，以實現(xiàn)相關(guān)內(nèi)部控制目標(biāo)。那么，內(nèi)部控制在上市公司實踐中是否有利于公司的成長性？影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的還有哪些因素？有鑒于此，本文將基于2011至2016年我國創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的918個觀測數(shù)據(jù)，對內(nèi)部控制與公司成長的關(guān)系進(jìn)行平衡面板的回歸分析，并提出相關(guān)建議或?qū)Σ摺?/p>

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

近期有文獻(xiàn)對內(nèi)部控制對公司績效及公司成長性的影響進(jìn)行了研究，內(nèi)部控制水平與企業(yè)財務(wù)績效正相關(guān)（朱德勝和張菲菲，2016；張敏等，2017），內(nèi)部控制可以提高公司成長性（韋婉，2016；朱永明和孫旖旎，2017）。劉燦輝、干勝道（2005）選擇凈利潤增長率作為反映公司成長性的核心指標(biāo)；吳世農(nóng)、李常青和余瑋（1999）選取資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和期間費用率指標(biāo)衡量上市公司成長性；冒喬玲（2002）提出了由基礎(chǔ)層、核心層、外圍層構(gòu)成的三位一體的公司成長性評價指標(biāo)框架，等等。本文選用營業(yè)收入增值率和總資產(chǎn)增長率來衡量，前者反映了公司通過營利獲得盈利來成長的能力，后者反映了公司實實在在的增值情況。目前很多研究采用綜合指標(biāo)來分析過于復(fù)雜，本文認(rèn)為這兩個最關(guān)鍵?；谝陨戏治?，本文提出研究假設(shè)：

H1：公司的內(nèi)部控制質(zhì)量水平與營業(yè)收入增值率存在正相關(guān)關(guān)系

H2：公司的內(nèi)部控制質(zhì)量水平與總資產(chǎn)增長率存在正相關(guān)關(guān)系

二、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)定

根據(jù)上述理論分析，我們設(shè)定如下多元回歸方程：

式中，下標(biāo)i、t分別表示公司與年份，Growthit表示公司成長性，此處我們選擇營業(yè)收入增值率（Irmb）和總資產(chǎn)增長率（Tagr）來表示；ICit表示內(nèi)部控制質(zhì)量水平；Controlsit為控制變量的集合；δi和γt分別表示個體與時間效應(yīng)；εit為隨機誤差項。在該方程中，系數(shù)b1、b2是我們關(guān)注的重點，如果系數(shù)b1顯著為正，說明內(nèi)部控制質(zhì)量水平對公司成長存在積極影響；如果系數(shù)b2顯著為正，說明有控制變量對公司成長產(chǎn)生明顯作用。

（二）變量說明

1.被解釋變量。有很多指標(biāo)可以來衡量公司成長性，本文認(rèn)為最關(guān)鍵的是營業(yè)收入是否能增值，資產(chǎn)規(guī)模能否擴大。

2.核心解釋變量。參照黃小琳和陳關(guān)亭（2017）文獻(xiàn)的做法，內(nèi)部控制質(zhì)量指數(shù)采用迪博公司內(nèi)部控制指數(shù)，回歸處理時取自然對數(shù)，考慮到內(nèi)部控制有重大缺陷時數(shù)值為0，則加1后取對數(shù)。

3.控制變量。借鑒以往文獻(xiàn)的做法，本文選擇資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)杠桿、董事人數(shù)、獨董比例、兩職合一、管理層持股數(shù)量為控制變量?；谫Y產(chǎn)規(guī)模不同，上市公司的成長性也會不一樣；外部負(fù)債融資能力不同，對公司的成長也會產(chǎn)生不同的影響；董事人數(shù)、獨董比例、兩職合一則考慮到了公司治理對成長的影響；管理層持股則考慮到了管理層激勵水平對公司成長的影響。

變量說明見表1。

（三）數(shù)據(jù)來源及樣本

數(shù)據(jù)來源于兩部分：一是國泰君安數(shù)據(jù)庫每年上市公司公開披露的數(shù)據(jù)，二是從上市公司公開的年度報告中補充一些缺失的數(shù)據(jù)。本文選取2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家公司為樣本，數(shù)據(jù)涵蓋2011年至2016年，目的是獲得此平衡面板數(shù)據(jù)，能獲得6年也即至少覆蓋到兩屆董事任期的數(shù)據(jù)。最終，本文得到918個觀察值。描述性統(tǒng)計見表2。

三、實證結(jié)果分析

由于部分控制變量為非時變變量，本文采用隨機效應(yīng)（RE）模型實證檢驗內(nèi)部控制質(zhì)量水平對公司成長性的影響，估計結(jié)果如表3所示。內(nèi)部指數(shù)（IC）的系數(shù)在營業(yè)收入增值率和總資產(chǎn)增長率方程中為正，前者在1%的顯著性水平上顯著，后者在10%的顯著性水平上顯著，說明內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高越有利于提升公司的成長性水平，研究假設(shè)得到了驗證。

對控制變量的考察發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)規(guī)模越大有助于提高公司的成長性。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)顯著為正，說明負(fù)債融資有利于提升公司的成長，也可能說明很多公司存在外部負(fù)債融資約束。董事人數(shù)（Dn）在總資產(chǎn)增長率方程中在5%的水平上顯著為負(fù)，說明董事人數(shù)如果較多會使決策效率降低進(jìn)而降低公司的成長性。獨董比例（Idr）、兩職合一（Dual）、管理層持股（Smst）的系數(shù)均不顯著，說明對公司成長沒有明顯影響。

另外，本文還采用資本保值增值率、資本積累率、所有者權(quán)益增長率來反映成長水平，回歸結(jié)果基本不變，上述結(jié)論比較可靠。

四、結(jié)論與啟示

本文利用2011至2016年153家創(chuàng)業(yè)板上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)實證檢驗了內(nèi)部控制質(zhì)量水平對公司成長的影響。研究發(fā)現(xiàn)，好的內(nèi)部控制水平能帶來較高的公司成長性；資產(chǎn)規(guī)模越大，越有利于提升公司的成長水平；資產(chǎn)負(fù)債水平越高，公司的成長性水平也越高。本文的研究結(jié)論為創(chuàng)業(yè)板公司的成長發(fā)展提供了以下啟示：繼續(xù)加強內(nèi)部控制建設(shè)，減少內(nèi)部控制缺陷；可以給予創(chuàng)業(yè)板上市公司外部負(fù)債融資的政策支持，比如在發(fā)行債券、貸款發(fā)放方面給予優(yōu)惠；創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會規(guī)?？梢赃m當(dāng)控制，提高決策效率。本文的研究數(shù)據(jù)局限于2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的公司信息，有待更全面的檢驗分析。（作者單位為南通職業(yè)大學(xué)）