羅敏

每逢資本市場出現(xiàn)極端行情時(shí)，總有人希望通過總結(jié)一些規(guī)律，或者通過所謂的“魔咒”、“怪圈”來解釋市場的表現(xiàn)。那在剩余不足15個(gè)交易日的2018年，我們該如何總結(jié)和看待今年資本市場的種種表現(xiàn)，對2019年我們又該如何展望，希望通過本文與投資者分享一些個(gè)人的理解和看法。

A股2018的“艱難時(shí)刻”

對于即將過去的2018年，筆者想用一個(gè)詞來總結(jié)：艱難。這在筆者過去的職業(yè)生涯中也是極少見的。從我們公司的投資策略和結(jié)果上看也是這樣，今年二季度開始，我們的倉位基本沒有超過30%，大部分時(shí)間都在等待。

今年1月份，春季躁動(dòng)，去年“漂亮50”的單邊牛市行情，讓大家對于春季躁動(dòng)抱有期許。2月初，指數(shù)的快速回調(diào)給很多人敲響了警鐘。當(dāng)時(shí)市場的解讀還是聚焦于美股暴跌的傳導(dǎo)，但我們事后來看，市場明顯低估了“去杠桿”對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的影響，反映到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，我們觀測社零數(shù)據(jù)從去年12月降到個(gè)位數(shù)，PMI指數(shù)今年2月份滑落至50.3，M2和新增貸款都有明顯的下降，這些數(shù)據(jù)在整個(gè)2018年幾乎全部處于下降的趨勢中，隨著市場的回調(diào)，從年初開始，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)開始陸續(xù)爆出，市場各類風(fēng)險(xiǎn)頻出。

與此同時(shí)，3月起中美貿(mào)易摩擦開始全面升級(jí)，期間經(jīng)歷了喊話、談判、升級(jí)、談判等，直到現(xiàn)在，從G20高層會(huì)晤到“華為事件”，貿(mào)易摩擦仍在反復(fù)中。

所以，如果對2018年做一個(gè)總結(jié)，筆者想從兩個(gè)方面分析，一個(gè)是外部因素，美國進(jìn)入“縮表周期”，對新興市場國家（包括中國）的匯率都會(huì)有比較直接的影響，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，國內(nèi)的貨幣政策也會(huì)受到一定的牽制。美國主動(dòng)發(fā)起的“貿(mào)易戰(zhàn)”，嚴(yán)重影響了國內(nèi)資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。第二個(gè)是內(nèi)部因素，中國經(jīng)濟(jì)在快速增長了近40年后，積壓了不少問題，出現(xiàn)調(diào)整是正常現(xiàn)象。在這個(gè)大背景下，經(jīng)濟(jì)增長的降速就是一種必然的結(jié)果，資本市場的調(diào)整也是情理之中了，疊加一些打擊風(fēng)險(xiǎn)偏好的“黑天鵝事件”，導(dǎo)致今年股市跌跌不休。

2019年謹(jǐn)慎樂觀，關(guān)注消費(fèi)和成長

那么站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我們又該如何理解當(dāng)前以及2019年的A股市場呢？

首先，我們要看到如“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”，從“三駕馬車”失速到積極的財(cái)政政策穩(wěn)增長，繼續(xù)擴(kuò)大減稅降費(fèi)這些宏觀微觀上的變化，讓我們有理由相信，在經(jīng)歷持續(xù)下滑后，經(jīng)濟(jì)有望在2019年見底。其次，從股票市場本身來看，從股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)到紓困基金，從上市公司違規(guī)罰酒三杯到強(qiáng)制退市，從獨(dú)角獸回歸到即將推出的科創(chuàng)板，我們看到了資本市場在制度層面的不斷優(yōu)化，也看到了在發(fā)現(xiàn)問題時(shí)的修訂改正。

再次，從增量資金上看，隨著A股“入摩、入富”，加上陸港兩地互聯(lián)互通機(jī)制的成功運(yùn)行，今年“北上資金”的凈流入量將會(huì)有創(chuàng)記錄的3000億左右，這也從另一個(gè)角度說明目前A股具備非常高的投資價(jià)值。除了這些外部資金，2019年我們還要觀察另外一個(gè)潛在的增量資金來源，銀行理財(cái)子公司。截止最新，已有20多家銀行公告擬設(shè)立理財(cái)子公司，30余萬億的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，以及潛在、新增的居民理財(cái)需求，在打破剛兌的要求下，股票作為大類資產(chǎn)配置的重要一環(huán)，部分理財(cái)資金投資股票市場也是必然的選擇。

最后，估值方面，在經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有企穩(wěn)之前，很難說已經(jīng)到了絕對的估值底部。但是，我們無論橫向、縱向比較，當(dāng)前的估值水平已經(jīng)接近歷史極值，我們看到一大批企業(yè)的估值已經(jīng)到了合理水平甚至是超跌。所以，現(xiàn)階段我認(rèn)為大幅殺跌的概率已經(jīng)極低。

投資機(jī)會(huì)方面，消費(fèi)和成長是我們重點(diǎn)研究和看好的方向：我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注政策支持確定性強(qiáng)的行業(yè)，諸如特高壓、風(fēng)電、新能源車;估值合理的必選消費(fèi)品和新興消費(fèi)品，如食品飲料、日用品;供給結(jié)構(gòu)好、行業(yè)集中度不斷提升的傳統(tǒng)行業(yè)，比如金融、航空;以5G、芯片為首的高科技技術(shù)行業(yè)，2019年5G相關(guān)上下游的投資機(jī)會(huì)也是我們明年的重點(diǎn)研究方向。

總結(jié)來看，對2019年的市場，我們的整體判斷是謹(jǐn)慎樂觀。股票市場的轉(zhuǎn)向從來不會(huì)一蹴而就，在市場磨底的過程中，首先要保證的是活下來，保持一定的耐心，多看少動(dòng)，有耐心的投資者一定會(huì)得到市場的獎(jiǎng)勵(lì)。

（本文作者系志開投資董事長、投資總監(jiān)）