張俊鳴

2018年已經(jīng)臨近尾聲，按照慣例許多券商陸續(xù)舉辦策略報告會，對來年A股的走勢進(jìn)行預(yù)判，并給出操作建議。從理論上來說，這些匯聚國內(nèi)證券市場重要研究智庫的券商，給出的策略應(yīng)當(dāng)極具參考價值，但有投資者翻出去年年底券商的年度策略，卻發(fā)現(xiàn)今年A股主要指數(shù)的走勢，和多數(shù)券商的樂觀預(yù)期存在較大的落差。而回顧近年來券商的年度策略，類似的“測不準(zhǔn)”現(xiàn)象并非第一次出現(xiàn)，對于券商報告，投資者應(yīng)當(dāng)保持平常心看待，不可不信也不可全信。

“測不準(zhǔn)”是常態(tài)

展望2018年，多數(shù)券商給出“穩(wěn)中向好”的結(jié)論，最樂觀的甚至上看4000點，但除非年內(nèi)最后兩周出現(xiàn)暴漲奇跡，否則預(yù)期落空將成為事實。不過，從往年的情況來看，“測不準(zhǔn)”的概率明顯占據(jù)上風(fēng)。比如2009年，多數(shù)券商觀點謹(jǐn)慎，但A股全年卻拉出了長陽線;2010年多數(shù)觀點認(rèn)為有望上攻3500點，但上證指數(shù)卻一度下探2300多點;2011年和2012年的弱勢，以及2016年的“先蹲后跳”，也和券商的樂觀預(yù)期差距較大。

為何“測不準(zhǔn)”是常態(tài)？筆者認(rèn)為，券商“天生樂觀”的本性和A股“牛短熊長”的現(xiàn)實之間的矛盾，是造成這一現(xiàn)象的主要原因。2001年以來的18年里，上證指數(shù)上漲的年份有8年，而下跌的年份則為10年，對預(yù)測上漲的樂觀一方來說，天然就存在一定的劣勢。而券商恰恰容易在預(yù)測中展現(xiàn)樂觀的一面，只有對投資者表達(dá)對市場樂觀的看法，才容易吸引投資者參與股市，客觀上對券商的手續(xù)費收入有利。而悲觀的看法即使事后證明看準(zhǔn)了，對券商業(yè)務(wù)的拓展也無法產(chǎn)生明顯的幫助。

“保鮮期”多在年初

雖然說錯是正?，F(xiàn)象，說對才是奇跡，但如果仔細(xì)看券商的預(yù)測，發(fā)現(xiàn)他們對走勢和點位的分析，也有一定的“保鮮期”，那就是年初的走勢和預(yù)測往往比較接近。以2018年而言，一月份確實如多數(shù)券商所言出現(xiàn)一波行情，上證指數(shù)一度在19個交易日里18天收陽，從3200多點一路上攻到3587點，波段漲幅接近10%，創(chuàng)下兩年多以來的新高。為何“保鮮期”集中在年初？這點和分析周期的長短有關(guān)。越長的時間，越難準(zhǔn)確地進(jìn)行描繪，因為隨著時間的推移，影響股市波動的變量在增加，即使是專業(yè)人士也難以全程掌握。一旦這些變量累積到一定程度，券商策略原先的行情演繹邏輯也會發(fā)生變化，市場的波動和事先的規(guī)劃差距將漸漸顯現(xiàn)。像年初美國挑起中美貿(mào)易摩擦，正是去年年底多數(shù)人士所沒有預(yù)判到的，后來這一因素對A股走勢的影響擴大，也不可避免讓策略報告的結(jié)論落空。

另一方面，年初是市場流動性較好的階段，A股在一季度也表現(xiàn)相對較好，存在明顯的季節(jié)效應(yīng)，這也正和券商“天生樂觀”的分析合上節(jié)拍。這點并不能說明券商在分析點位和波動方向上有多神準(zhǔn)，更多只是一種節(jié)奏上的共振而已。投資者在參考券商年度報告的同時，把它當(dāng)作一季度報告來看對實際操作的指導(dǎo)作用會更大。

重在參考，為投資“補短板”

不止國內(nèi)券商，國外知名投行也經(jīng)常出現(xiàn)預(yù)測失準(zhǔn)的現(xiàn)象。正如股諺所云，“預(yù)知三日、富可敵國”。即使券商“測不準(zhǔn)”已經(jīng)是公開的秘密，但在年末依然能夠吸引投資者關(guān)注的目光。因為不管預(yù)測的準(zhǔn)確度如何，只要在股市上進(jìn)行投資，都不可避免地進(jìn)行短期或長期的預(yù)測。因此，投資者參考具有一定投研實力的券商的策略報告，也不失為完善自己操作策略，進(jìn)行“補短板”的方式之一。

“補短板”的關(guān)鍵，不在于看指數(shù)具體點位的高低，因為事實已經(jīng)證明這部分的預(yù)測精準(zhǔn)度不高，參考價值有限;而隨著市場的擴容，“賺了指數(shù)不賺錢”或“不賺指數(shù)大賺錢”的現(xiàn)象將會不斷出現(xiàn)，除非出現(xiàn)全局性的牛市或熊市，才會產(chǎn)生系統(tǒng)性的機會或風(fēng)險。筆者認(rèn)為，投資者看策略報告應(yīng)重點放在預(yù)測建立的邏輯，如果邏輯發(fā)生變化，相關(guān)的預(yù)測基礎(chǔ)也就不復(fù)存在。此外券商對行業(yè)的分析也是值得參考的重點，相對大部分投資者而言，券商在行業(yè)基本面分析的能力也是比較突出的，投資者“以彼之長、補己之短”，才能不斷提升自己的思考能力和操作體系。

此外，對不同于主流觀點的策略，投資者不妨多關(guān)注其邏輯，不管看多或看空，或許其中都蘊藏著被主流觀點忽視的因素，未來不排除出現(xiàn)“星火燎原”式的變量。多參考不同觀點，保持平常心，得出最適合自己的操作策略，才是閱讀券商報告的最好方式。