閆紹武

主持人語

上周末影響市場的重磅利好頻傳，一是在G20峰會上中美兩國就貿(mào)易摩擦問題達成共識，決定暫停加稅，展開和談；此外，股指期貨迎來第三次松綁，保證金、手續(xù)費全部下調(diào)，日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約50手。受利好消息提振，A股前半周大幅反彈，但周四風(fēng)云突變，大盤受到華為事件的沖擊，華為產(chǎn)業(yè)鏈公司全線下挫，5G板塊大幅殺跌拖累指數(shù)走低逼近2600點。

盡管市場弱市震蕩格局再現(xiàn)，但A股整體底部特征并未改變，大量優(yōu)質(zhì)個股身處低位，“聰明錢”“掃貨”A股更是義無反顧。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，北上資金繼11月份累計凈流入469.13億元后，12月繼續(xù)維持“掃貨”操作，12月4日北上資金凈流入45.63億元，連續(xù)8個交易日呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢，累計凈流入資金高達349.32億元。外資加碼A股市場的態(tài)度如此堅定，除了中美貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和之外，還有對近期密集推出的政策利好效應(yīng)的預(yù)期，如設(shè)立紓困基金馳援上市公司、退市新規(guī)、回購新規(guī)、銀行成立理財子公司等等，更為關(guān)鍵的是，經(jīng)歷近一年的大幅下跌，A股藍籌股的估值已經(jīng)成為全球市場的價值洼地，對國際資本具有越來越強的吸引力。

那么，經(jīng)歷漫長的熊市煎熬，A股市場何時迎來黎明的曙光？“磨底”階段如何通過提前布局底倉來鎖定低位籌碼？本期欄目將就相關(guān)話題展開探討。此外，下期“大家談”話題“回顧與展望”，期待您的參與。

主持人 龐丹

逢八之年，金融市場風(fēng)云再起。A股投資者則經(jīng)歷了又一輪熊市，此次熊市下跌的程度讓眾多投資者始料未及、損失慘重。為此本文梳理此輪熊市運行特征，分析市場下跌原因，同時針對市場運行狀態(tài)提出了相應(yīng)投資策略，借此希望與廣大投資者進行交流探討。

行情回顧

本輪熊市走勢的典型特征為三次快速下跌，兩次弱勢反彈，如圖1所示。

下跌第1階段：歲末年初，大盤連續(xù)19個交易日收盤18根陽線，當(dāng)人們還沉浸在牛市再度雄起時，不料卻迎來當(dāng)頭棒喝，股市從最高3587點直落至最低3063點，跌幅達14.6%。此次下跌將大盤自2016年年初至2018年年初的反彈上升趨勢跌穿，預(yù)示著大盤可能將步入熊市。

反彈a階段：大盤有兩次明顯反彈，但反彈力度較弱，且大盤均線族轉(zhuǎn)頭向下呈空頭排列，從技術(shù)上確立了大盤步入熊市狀態(tài)。

下跌第2階段：隨后大盤繼續(xù)向下大幅下挫。大盤在第二階段下跌速度快，時間久，指數(shù)從3220點快速下跌至2691點，跌幅達16.4%。經(jīng)歷本輪市場下跌后，投資者損失慘重。

反彈b階段：大盤仍有兩次明顯波動性反彈，指數(shù)雖以震蕩運行為主，但重心繼續(xù)下移，部分中小市值股票繼續(xù)延續(xù)跌勢。

下跌第3階段：受外圍市場大跌影響，國慶節(jié)開市后，大盤快速下行，短短數(shù)日，大盤從節(jié)前2821點跌至2449點，跌幅達13.2%，此次下跌對投資者信心打擊較大，市場甚至出現(xiàn)了恐慌性拋售。

市場經(jīng)歷第3階段下跌后，整體估值已趨于歷史低位水平；政府高層接連喊話，救市政策密集推出；市場止跌回升，成交量放大。由此筆者判斷，本輪熊市行情進入尾聲，市場即將大概率呈反彈或震蕩運行。本輪熊市各板塊指數(shù)跌幅情況如表1所示。

原因分析

對股市運行既要知其然還要知其所以然，接下來我們從五個方面分析本輪熊市產(chǎn)生的原因。

1.金融去杠桿。金融市場去杠桿會直接收縮市場流動性，導(dǎo)致無風(fēng)險利率上行，市場整體資金面趨緊。股票信托和資管計劃杠桿降低將導(dǎo)致市場進一步失血，隨著股價下行，部分股票質(zhì)押率過大出現(xiàn)了爆倉的情況，當(dāng)股價下跌至平倉線之下時，踩踏效應(yīng)易引起市場進一步快速下跌。本輪熊市快速下跌的特征及部分股票連續(xù)跌停的現(xiàn)象反映了該因素的影響。

2.對經(jīng)濟運行的擔(dān)憂。近年來我國經(jīng)濟增長雖處于L型，但仍面臨著一定下行壓力。投資者對我國宏觀經(jīng)濟增長的擔(dān)憂主要來自于：投資處于低增長水平，同時高房價對居民消費產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。投資者的擔(dān)憂情緒對資本市場產(chǎn)生了負(fù)面影響，此為本輪熊市的另一重要原因。

3.中美貿(mào)易戰(zhàn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)是由美國特朗普政府發(fā)動的旨在遏制中國崛起的貿(mào)易戰(zhàn)爭，貿(mào)易戰(zhàn)對中美兩國的影響都是負(fù)面的。在金融市場上，每次貿(mào)易戰(zhàn)加劇的消息都會使A股走勢承壓甚至大幅下跌。雖然經(jīng)過數(shù)學(xué)模型演算，貿(mào)易戰(zhàn)爭將拖累國內(nèi)經(jīng)濟增長不過半個百分點，但其引發(fā)的金融市場負(fù)面情緒很大，對本輪熊市產(chǎn)生了催化作用。

4.心理因素。本輪熊市市場下跌速度快，反彈力度較小，因此投資者虧損效應(yīng)明顯。市場的持續(xù)下跌不斷打擊投資者的信心，而信心的缺失進一步導(dǎo)致了市場下跌，以至于A股在估值低位仍出現(xiàn)了恐慌性拋售現(xiàn)象。市場價格的變化從而引起投資者的心理變化，這是影響其投資行為的直接因素。

5.估值回歸。上一輪熊市（2015年年中至2016年年初）A股雖然經(jīng)歷了一輪較為慘烈的熊市，但中小市值股票的市盈率仍處于高位。實際上本輪熊市的下跌是A股擠泡沫的延續(xù)，因此本輪熊市也是A股估值向合理水平的回歸。但股價的下跌具有趨勢性，以至于部分股票的價格水平已低于其實際價值。

策略探討

熊市是股市運行的一個過程。當(dāng)市場處于下跌初期時，投資者并不知道市場將轉(zhuǎn)入熊市，但股市運行的過程中會出現(xiàn)買進和賣出的信號，投資者可以此作為參考。順勢而為是股市投資的核心思路，如圖2所示，大盤在下跌過程中主要提供了兩次賣出時機。第一次機會為大盤跌穿自2016年年初至2018年年初上行趨勢線且反抽確認(rèn)時，意味著市場將大概率步入熊市，此時宜果斷減倉；第二次賣出機會為大盤中長期均線族拐頭向下且呈空頭排列時，意味著市場已步入熊市，此時宜果斷賣出持倉股票。

而當(dāng)市場已經(jīng)跌至熊市行情尾端時，投資者再賣出股票已經(jīng)沒有太大意義，因為虧損已經(jīng)過大，且市場即將大概率呈反彈或震蕩運行。

后市展望

近期政府高層積極喊話且相關(guān)部門持續(xù)推出利好政策；另一方面，當(dāng)前A股整體估值處于歷史相對低位水平，已具備中長期投資價值；中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和亦為市場增添了信心；此外，從技術(shù)上看，市場各風(fēng)格指數(shù)已經(jīng)向上突破下行趨勢線。由此可判斷，市場即將結(jié)束熊市走勢，可謂后市可期。為穩(wěn)妥起見，投資者亦可在大盤趨勢性反轉(zhuǎn)向上，中長期均線族呈多頭排列時進場，相信定能獲利頗豐。