韓平

在資管新規(guī)生效后不到一年，銀行理財子公司牌照落地，各家銀行紛紛拿出少則10億元、多則160億元的注冊資金，搶占專業(yè)的理財市場！而這塊蛋糕還是相當(dāng)巨大的，截至今年8月底的數(shù)據(jù)，銀行所謂的非保本理財業(yè)務(wù)存量規(guī)模達到22.3萬億之巨！

銀行理財子公司具有“后發(fā)優(yōu)勢”

資管新規(guī)一個最主要的目標(biāo)就是要打破剛性兌付。過去理財產(chǎn)品放在銀行銷售，雖然國家一再要求非保本保息，但事實上，銀行通過內(nèi)部的資金池，通常能夠給予保本保息。而且，銀行也通過發(fā)行優(yōu)先級別的產(chǎn)品，實際上將錢借給了一些私募基金，這導(dǎo)致私募基金的投資也會更短線、更冒險，畢竟成本的壓力比無須剛兌的資金要大得多！

有鑒于此，資管新規(guī)要求銀行不惜動用巨額資本金，將理財業(yè)務(wù)切割出來。對銀行、私募行業(yè)而言，這或許都是一件好事。但前提是，新成立的銀行理財子公司不再干原先的剛兌業(yè)務(wù)。

由于銀行理財子公司不能開展財產(chǎn)權(quán)信托（設(shè)立特殊目的載體SPV）、動產(chǎn)或不動產(chǎn)信托、慈善信托等業(yè)務(wù)，也不得直接投資于信貸資產(chǎn)。因此，它將與基金公司形成最為直接的競爭關(guān)系。

近期，已有19家銀行宣布成立了理財子公司，合計出資共1670億元。銀行理財子公司將發(fā)行公募理財產(chǎn)品，直接投資股票。這將對資管行業(yè)格局產(chǎn)生重大影響，預(yù)計將會撬動20萬億理財資金的相當(dāng)一部分進入股市，給資本市場帶來想象空間。

而銀、保監(jiān)會針對理財子公司賦予多重利好，對理財子公司的銷售管理在銷售起點、銷售渠道、面簽要求、宣傳渠道等方面給予差異化監(jiān)管，放寬銷售監(jiān)管要求。

相比公募基金，銀行理財子公司具有更多的客戶優(yōu)勢以及產(chǎn)品數(shù)量優(yōu)勢。由于這些公司基本都是銀行的全資子公司，所以在客戶的支持力度上，不但相對非銀行系的基金公司有較大的優(yōu)勢，就是相對控股、參股的基金公司來說，客戶優(yōu)勢也會更明顯。所以對銀行來說，如何處理好子公司與參股、控股的基金公司之間的同類競爭，是一個相當(dāng)重要的課題。

而在產(chǎn)品上，雖然銀行業(yè)理財子公司被市場普遍認(rèn)為在新產(chǎn)品開發(fā)能力上比基金公司要弱，但是由于其可以代銷或是直接購買其他所有的基金產(chǎn)品，其產(chǎn)品的多樣性以及FOF類產(chǎn)品的靈活性，相對于只能銷售自家產(chǎn)品的基金公司來說，將對客戶有更大的吸引力。而考慮到便利性與信任度的差異，很多客戶很有可能會愿意接受銷售費用更高的銀行理財公司。

固收領(lǐng)域固有格局或被打破

由于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是銀行理財資金配置的主要對象，歷史上，債券、銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)約占理財產(chǎn)品投資額的三分之二，因此，未來銀行理財子公司也被認(rèn)為會在這類固收類領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢。

在證券投資類方面，銀行理財子公司缺乏人才儲備，而要從市場上挖人的話，由于其國有資產(chǎn)的屬性，在國企領(lǐng)導(dǎo)限薪的情況下，估計很難提供有競爭力的市場薪酬水平，因此從市場上挖一流人才的可能性并不大。所以，在權(quán)益類市場的投資上，估計銀行理財子公司還要走很遠的路，才能與現(xiàn)在的公私募基金展開水平相當(dāng)?shù)母偁帯?/p>

因此，銀行理財子公司最拿手的基金產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)是固收類的產(chǎn)品，最先開發(fā)的權(quán)益類產(chǎn)品很可能是指數(shù)化的產(chǎn)品。畢竟指數(shù)化投資管理相對簡單，對投資者而言，也是一個低成本的投資工具。尤其是彈性較大的指數(shù)基金，也很適合銀行推薦給客戶進行定投。

理財子公司作為資產(chǎn)管理市場新的機構(gòu)主體，和過去銀行表內(nèi)理財相比最大的差別在于銷售門檻的大幅下降——起購點或許降為個位數(shù)、不用首次現(xiàn)場臨柜?？紤]到便利性、成本以及存量客戶的因素，估計最受沖擊的便是公募基金的貨幣基金，尤其是沒有與消費場景掛鉤的貨幣基金。畢竟，基金公司的貨幣基金是要參與銀行間的票據(jù)交易的，在流動性以及收益更高的票據(jù)缺乏的情況下，銀行自己的親“兒子”當(dāng)然更有可能拿到好品種！