李健

Wind的數(shù)據(jù)顯示，凱撒文化自2015年轉(zhuǎn)型手游領(lǐng)域以來，公司利潤持續(xù)不斷的實現(xiàn)增長。2015年年末同比增長超過1132%，截至今年一季度之前，公司凈利潤同比增長率一直保持在60%以上。

今年以來，受到政策對游戲行業(yè)帶來的沖擊，公司凈利潤同比增長率出現(xiàn)下滑，但業(yè)內(nèi)人士判斷，隨著公司旗下的幾款由超級IP改編的游戲的上線，母公司方面2018～2019年進入首個頭部游戲上線周期，今年四季度和明年一季度有望迎來業(yè)績的大幅增長。

四季度業(yè)績增長明顯

根據(jù)2018年中報，公司從今年四季度開始，有一批精品手游即將進入集中投放期，目前，由影視改編的《錦繡未央》已經(jīng)在10月23日登陸安卓平臺，上線首日榮獲vivov新品下載排行榜的第三名；與萬達院線合作的《銀之守墓人：集結(jié)》的預(yù)計發(fā)布時間是11月份。此外，根據(jù)中報顯示，《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人：對決》或?qū)⒃?019年上半年上線。隨著一批IP手游的上線，公司今年四季度和明年一季度的利潤或出現(xiàn)大幅增長。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司全年凈利潤預(yù)計達到2.93億～3.44億元，同比增長15%～35%。拆分來看，公司前三個季度的歸母凈利潤為1.79億元，則單獨的第四季度，公司歸母凈利潤達到1.14億～1.65億元，同比增速在29%～51.5%之間，環(huán)比增速為63.7%～92.2%。由此可見，四季度的利潤釋放期基本已經(jīng)確認。

速途網(wǎng)游戲事業(yè)部總經(jīng)理王佩認為，凱撒文化的研發(fā)實力來自于子公司——幻文科技、酷?；雍吞焐嫌鸭?，這三家子公司的研發(fā)實力雖然與騰訊、網(wǎng)易、盛大等頭部游戲公司相比仍有差距，但也可以躋身行業(yè)中上游水平。

公司此前研發(fā)的《三國志2017》上線首日流水突破500萬元，25天流水破億元，可以算是一個小型“爆款”游戲。

“不過，游戲研發(fā)存在一個難點，雖然IP版權(quán)自帶巨大流量，但游戲的收益如何，還要看企業(yè)的研發(fā)水平。雖然我認為公司具有開發(fā)爆款產(chǎn)品的實力，但游戲的受歡迎程度還需要一點運氣，推出時市場喜歡哪一類風(fēng)格，是否有同類競爭者，也決定了游戲的收益?！蓖跖宸治?。

值得關(guān)注的是，凱撒文化CEO吳裔敏曾任騰訊合作產(chǎn)品部總監(jiān)、騰訊韓國游戲業(yè)務(wù)主要負責(zé)人，凱撒文化也就自動劃入了騰訊系的范圍。雙方在游戲、影視及IP商業(yè)化領(lǐng)域正持續(xù)展開深入合作。此前，雙方在游戲上共同合作了10個IP，包括《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人》、《妖精種植手冊》等?！?018年1月，凱撒文化與騰訊動漫簽訂了《<化龍記>第一季及第二季動畫聯(lián)合投資制作合同》，雙方將共同投資制作動畫《化龍記》。

估值低于手游企業(yè)平均水平

截至11月15日，凱撒文化的市盈率為20.34倍，在游戲行業(yè)中位于中等偏低水平，低于奧飛娛樂的97倍、掌趣科技的45倍，巨人網(wǎng)絡(luò)的32倍和游族網(wǎng)絡(luò)的23倍。

對于凱撒文化估值較低的原因，王佩認為主要是投資者忽略了企業(yè)的手游屬性，公司占總營收超過66.5%的游戲業(yè)務(wù)主要就是手游業(yè)務(wù)，理應(yīng)按照手游企業(yè)對其估值。這有點類似于投資者不認為騰訊是一家游戲企業(yè)一樣，雖然騰訊的游戲業(yè)務(wù)收入占總營收超過70%。

今年年初至11月15日，公司股價下跌了55.99%，王佩認為，公司股價出現(xiàn)大幅下跌，主要是基本面和技術(shù)面兩者共同作用的結(jié)果。從去年年底中宣部等八部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于嚴格規(guī)范網(wǎng)絡(luò)游戲市場管理的意見》以來，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)就一直在被迫收緊。今年3月份，文化部和旅游局啟動合并程序，因此對于新游戲的一些審批制度不能很順暢的進行。

不只凱撒文化，所有游戲企業(yè)都在今年上半年受到了業(yè)績沖擊。也正是在這個影響下，投資者對手游行業(yè)的預(yù)期較低，估值水平也被殺得較低。天風(fēng)證券傳媒團隊認為，目前的估值在“合理偏低估值區(qū)間”。