王驊

編者按

上市公司半年報(bào)披露工作落幕，以“國(guó)家隊(duì)”、保險(xiǎn)資金、社?；稹FII等為代表的機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)動(dòng)向完整曝光。分機(jī)構(gòu)類(lèi)型看，“國(guó)家隊(duì)”代表證金公司和中央?yún)R金繼續(xù)堅(jiān)守金融行業(yè)，中國(guó)平安、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等仍是“國(guó)家隊(duì)”配置主力；險(xiǎn)資開(kāi)始布局成長(zhǎng)股，大量進(jìn)駐中小創(chuàng)，如博雅生物、振華科技等；社保基金對(duì)大消費(fèi)初心不改，對(duì)京東方A、樂(lè)普醫(yī)療等個(gè)股持有市值領(lǐng)先；QFII加倉(cāng)周期減持消費(fèi)，開(kāi)始關(guān)注建材、化工等板塊，華新水泥、萬(wàn)年青等個(gè)股走出獨(dú)立行情。

“國(guó)家隊(duì)”堅(jiān)守金融癡心不改

總的來(lái)看，“國(guó)家隊(duì)”的投資組合市值規(guī)模較大且偏好價(jià)值股，投資穩(wěn)定性較好，交易頻率較低。

從持股市值看，證金公司倉(cāng)位依舊集中在大藍(lán)籌，且集中在金融行業(yè)。其中，證金公司持倉(cāng)市值超過(guò)100億元的17家公司中有8家銀行，例如對(duì)中國(guó)銀行和招商銀行的持倉(cāng)分別達(dá)到303.67億元和257.88億元，還包括了交行、建行、工行、興業(yè)、民生、浦發(fā)。

同時(shí)，從增持和新進(jìn)上市公司名單中可以看到，證金公司加倉(cāng)了一部分金融股和醫(yī)藥生物股：證金公司分別新進(jìn)上海銀行和江蘇銀行，持有股數(shù)占流通A股的比例分別為15.03%和6.05%；對(duì)藍(lán)光發(fā)展、復(fù)星醫(yī)藥和片仔癀的增持幅度分別達(dá)到344.75%、224.24%和220.10%。此外，證金公司對(duì)地產(chǎn)板塊也進(jìn)行了增持，綠地控股、中國(guó)建筑、華夏幸福等的持股數(shù)相比一季度增加了一倍。不過(guò)也可以看到，證金公司對(duì)消費(fèi)行業(yè)進(jìn)行了減持，減持力度較大的個(gè)股中，出現(xiàn)了貴州茅臺(tái)、青島啤酒、洋河股份、海天味業(yè)、桃李面包等食品龍頭類(lèi)股的身影。

同樣從持股市值來(lái)看，中央?yún)R金和證金公司一樣，持倉(cāng)處于前列的仍然是金融行業(yè)，但配置并不集中；同時(shí)，持倉(cāng)市值較大的公司中也包含了貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器等消費(fèi)龍頭。相比證金公司開(kāi)始減持消費(fèi)股，中央?yún)R金整體減持力度不強(qiáng)，例如二季度中央?yún)R金并未對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行操作，依舊持股1078.73萬(wàn)股，其他消費(fèi)龍頭的股票基本都得以保留。此外，中央?yún)R金二季度積極新進(jìn)公司，雖然配置力度不大，但新進(jìn)的名單中涉及多個(gè)行業(yè)，包括電氣設(shè)備、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物等，尤其是對(duì)醫(yī)藥生物行業(yè)偏愛(ài)有加，2018年二季度新進(jìn)了愛(ài)爾眼科、魚(yú)躍醫(yī)療、梅花生物、東寶生物等個(gè)股。

總的來(lái)看，“國(guó)家隊(duì)”的投資組合市值規(guī)模較大且偏好價(jià)值股，投資穩(wěn)定性較好，交易頻率較低；半年報(bào)披露的凈利潤(rùn)總額居前的大型銀行也是“國(guó)家隊(duì)”長(zhǎng)期配置的標(biāo)的，食品飲料、醫(yī)藥等大消費(fèi)板塊憑借較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性仍被這些機(jī)構(gòu)重倉(cāng)。從半年報(bào)看，貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)等消費(fèi)龍頭仍然保持了較高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，證金公司進(jìn)行減倉(cāng)可能更多的是從風(fēng)險(xiǎn)層面考慮，這些股票目前估值不低，而中央?yún)R金則更看重股票的長(zhǎng)期價(jià)值。

此外，同樣是“國(guó)家隊(duì)”，五只國(guó)家隊(duì)基金不約而同地選擇“鎖倉(cāng)”，不管是重倉(cāng)股還是持倉(cāng)數(shù)量，二季度基本沒(méi)有變化；而在一季度遭遇七成左右份額贖回后，二季度國(guó)家隊(duì)基金總體份額也并未出現(xiàn)明顯變化。

從持倉(cāng)情況看，國(guó)家隊(duì)基金主要持有大盤(pán)藍(lán)籌，主要偏好于一些醫(yī)藥、銀行、基建等行業(yè)，例如康恩貝、招商銀行、大秦鐵路、國(guó)電電力等。值得一提的是，嘉實(shí)新機(jī)遇和易方達(dá)瑞惠同時(shí)增持了30%的用友網(wǎng)絡(luò)，南京高科獲得招商豐慶的增持，比例達(dá)到60%。從各基金經(jīng)理的投資展望可見(jiàn)，他們對(duì)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)普遍持謹(jǐn)慎的態(tài)度，不管是ROE較高傳統(tǒng)工業(yè)還是被市場(chǎng)熱捧的高估值成長(zhǎng)品種都存在一定風(fēng)險(xiǎn)，這也是他們選擇按兵不動(dòng)的主要原因。

保險(xiǎn)資金開(kāi)始布局成長(zhǎng)股

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股票投資行為長(zhǎng)期保持了保守謹(jǐn)慎、穩(wěn)健的特點(diǎn)；但是二季度，保險(xiǎn)業(yè)的投資有向成長(zhǎng)轉(zhuǎn)換的趨勢(shì)。

相比“國(guó)家隊(duì)”求穩(wěn)的操作方式，保險(xiǎn)資金在二季度已經(jīng)有所行動(dòng)，半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，險(xiǎn)資現(xiàn)身于431只個(gè)股的前十大流通股股東，合計(jì)持有795.87億股，市值10449.95億元。相比一季度756.85億股、11960.4億元的市值，二季度保險(xiǎn)資金對(duì)A股的配置力度出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，但因?yàn)槭袌?chǎng)跌幅較大，市值卻縮水了11%。與一季度相比，二季度險(xiǎn)資變動(dòng)明顯，新進(jìn)88只個(gè)股，增持116只個(gè)股，減持89只個(gè)股，退出個(gè)股數(shù)達(dá)到113只。

在行業(yè)分布上，險(xiǎn)資減持比例較高的行業(yè)集中在食品飲料、家用電器和醫(yī)藥生物上，這三個(gè)行業(yè)二季度險(xiǎn)資持股數(shù)量分別減少26.92%、12.20%、10.46%，家用電器、食品飲料二季度末的持倉(cāng)市值均未超過(guò)120億元。值得注意的是，金融板塊一直是保險(xiǎn)資金的配置重點(diǎn)，但是二季度險(xiǎn)資配置的金融市值下滑也很明顯，銀行在整體增持5.34億股的情況下市值縮水了13.05%，非銀金融作為險(xiǎn)資配置比重最大的行業(yè)，持倉(cāng)市值也縮水了10.31%。此外，房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域公司成為遭遇減持的重點(diǎn)，萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)均被險(xiǎn)資減持，持倉(cāng)市值分別縮水26.15%和18.50%，華僑城A、中糧地產(chǎn)等個(gè)股的十大流通股股東中沒(méi)有了險(xiǎn)資的身影。此外，包括華東醫(yī)藥、中國(guó)醫(yī)藥、京新藥業(yè)、太平鳥(niǎo)等在內(nèi)的大消費(fèi)主題個(gè)股也是被險(xiǎn)資減持的重點(diǎn)。與一季度相比，今年二季度獲得險(xiǎn)資明顯增持的行業(yè)有鋼鐵、公用事業(yè)和農(nóng)林牧漁，持倉(cāng)數(shù)量的增幅分別為906.29%、126.39%和81.83%，但是險(xiǎn)資對(duì)這些行業(yè)整體配置力度并不大，鋼鐵和農(nóng)林牧漁報(bào)告期的持倉(cāng)市值分別為33.97億元和16.54億元。與此同時(shí)，保險(xiǎn)資金增持了不少小市值個(gè)股，例如振華科技、新洋豐、中國(guó)海誠(chéng)、唐人神、菲利華等。

保險(xiǎn)資金的投資組合在機(jī)構(gòu)中市值規(guī)模最大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股票投資行為長(zhǎng)期保持了保守謹(jǐn)慎、穩(wěn)健的特點(diǎn)；但是二季度，保險(xiǎn)業(yè)的投資有向成長(zhǎng)轉(zhuǎn)換的趨勢(shì)。持股方面，險(xiǎn)資持續(xù)了注重大盤(pán)股的整體策略，持股偏好更注意安全性之外，開(kāi)始關(guān)注所持股票的企業(yè)成長(zhǎng)性和價(jià)值增長(zhǎng)能力。此外，從二季度險(xiǎn)資重倉(cāng)股來(lái)看，左側(cè)交易動(dòng)作較為明顯：不管是二季度跌幅明顯的創(chuàng)業(yè)板及部分成長(zhǎng)股，還是年初漲幅較大但是六月以來(lái)遭遇回調(diào)的博雅生物、柳藥股份和輔仁藥業(yè)為代表的醫(yī)藥類(lèi)個(gè)股，都受到險(xiǎn)資的青睞。

在6月以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的情況下，從長(zhǎng)期角度看，無(wú)論縱比過(guò)往還是橫比其他市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的部分成長(zhǎng)股或價(jià)值股，價(jià)格和估值都具備了吸引力；而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資整體有長(zhǎng)期性和戰(zhàn)略性眼光的保險(xiǎn)資金，或正因此選擇了在低位介入。

社?；饘?duì)大消費(fèi)始終如一

社保基金的配置目標(biāo)是保值增值，投資時(shí)可能更看重投資標(biāo)的的長(zhǎng)期投資價(jià)值以及當(dāng)前價(jià)格、估值是否合理，業(yè)績(jī)持續(xù)向好可能是其配置的主要?jiǎng)恿Α?/p>

近日社?；鹉甓葓?bào)告公布，2017年全國(guó)社?；鹜顿Y收益率達(dá)9.68%。數(shù)據(jù)顯示，今年二季度社?；鸪霈F(xiàn)在558家上市公司股東名單中，新進(jìn)147只個(gè)股，剔除122只個(gè)股。

從行業(yè)分類(lèi)看，目前社?；鸪止杉杏阢y行、醫(yī)藥生物、化工、電子、家用電器、公用事業(yè)等領(lǐng)域。在市場(chǎng)下跌的背景下，社?；鸪謧}(cāng)市值出現(xiàn)了3.85%的小幅下滑。分行業(yè)看，社保對(duì)鋼鐵和非銀金融增加了配置，持股市值分別增長(zhǎng)60.14%和77.42%，對(duì)通信、房地產(chǎn)、有色金屬的配置力度相比一季度有所減弱：社?；鸪钟蟹康禺a(chǎn)的市值大幅減少44.32%，通信、家用電器的市值也分別出現(xiàn)了超過(guò)45.63億元和31.15億元的縮減。

相較于今年一季度，二季度社?；鹑耘f大幅配置了大消費(fèi)行業(yè)。除了傳統(tǒng)的銀行外，格力電器、美年健康、樂(lè)普醫(yī)療、華東醫(yī)藥、京東方A、海瀾之家、伊利股份等個(gè)股持有市值領(lǐng)先，節(jié)能風(fēng)電、新綸科技的社?；鸪止杀壤^(guò)10%。同時(shí)，獲得社保增持的個(gè)股中也出現(xiàn)了大消費(fèi)行業(yè)的身影，養(yǎng)元飲品、中國(guó)核電、蘇墾農(nóng)發(fā)、國(guó)恩股份、花園生物等個(gè)股在二季度被增持幅度居前，增幅分別達(dá)到4007%、2392%、520%、402%和266%，其中社?；鸪蔀榱损B(yǎng)元飲品第一大流通股股東。不過(guò)，社?；饘?duì)新進(jìn)公司的行業(yè)配置比較分散，國(guó)泰君安、新興鑄管、中油工程、長(zhǎng)信科技等為社?；鹦逻M(jìn)股數(shù)較多的公司，全國(guó)社?；?03組合和503組合共買(mǎi)入新興鑄管1.02億股，占流通股比例為2.55%；濟(jì)川藥業(yè)、金龍汽車(chē)、老白干酒、水井坊等消費(fèi)行業(yè)個(gè)股也獲得了社?；鸬呐渲?。

社保基金的配置目標(biāo)是保值增值，因此，社保基金投資時(shí)可能更看重投資標(biāo)的的長(zhǎng)期投資價(jià)值以及當(dāng)前價(jià)格、估值是否合理。社保基金持有伊利股份、同仁堂、片仔癀等個(gè)股的時(shí)間都在5年以上，因此業(yè)績(jī)持續(xù)向好可能是社?；鹋渲玫闹饕?jiǎng)恿?。具體來(lái)看，配置市值較大的公司如招商蛇口、海螺水泥、先導(dǎo)智能、藥明康德、樂(lè)普醫(yī)療等，上半年凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)不同程度的同比增長(zhǎng)。社保基金新進(jìn)的新興鑄管、國(guó)際醫(yī)學(xué)、浙江醫(yī)藥、風(fēng)華高科、魯西化工、晶盛機(jī)電、德邦股份等公司，今年上半年凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增幅超過(guò)100%。此外，三一重工、新和成和藍(lán)光發(fā)展的凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)176.89%、253.02%和116.60%，社保基金二季度對(duì)它們的持倉(cāng)數(shù)也翻了一番。

估值方面，獲得社?；鹪龀值?86只個(gè)股中，有121只個(gè)股最新動(dòng)態(tài)市盈率低于行業(yè)均值，中國(guó)建筑、濰柴動(dòng)力、濱江集團(tuán)、南鋼股份等公司估值不到10倍，估值優(yōu)勢(shì)凸顯且存在較高的安全邊際。三友化工、通鼎互聯(lián)、領(lǐng)益智造、生益科技等個(gè)股相比行業(yè)平均估值優(yōu)勢(shì)明顯，根據(jù)半年報(bào)得到的動(dòng)態(tài)市盈率，它們僅為對(duì)應(yīng)行業(yè)的一半左右，這可能也是這些個(gè)股受到社保青睞的主因。

目前在內(nèi)外因素的夾擊下，市場(chǎng)環(huán)境更為復(fù)雜，不可控因素增多，悲觀情緒一時(shí)難消。但隨著多數(shù)行業(yè)估值持續(xù)回落，部分行業(yè)以及個(gè)股的估值已經(jīng)接近歷史的偏低水平，風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上得到釋放。社?；鸬男逻M(jìn)股中也表現(xiàn)出了對(duì)成長(zhǎng)股的看重，并且對(duì)估值有優(yōu)勢(shì)、存在安全邊際的個(gè)股也增加了配置力度。

歷史上看，片仔癀、伊利股份等社保基金長(zhǎng)期重倉(cāng)的股票都曾長(zhǎng)時(shí)間處于低位，去年社保基金收益率較為可觀的主要原因也是大盤(pán)藍(lán)籌布局較多；而在二季度，社?；鹨策m當(dāng)布局了一些中小盤(pán)成長(zhǎng)性好的股票，雖然短期走勢(shì)尚不理想，但從社保基金立足長(zhǎng)期的角度看，對(duì)這些個(gè)股還可以保持期待。

QFII加倉(cāng)周期減持消費(fèi)

今年二季度，QFII的動(dòng)向卻出現(xiàn)了一些變化，整體風(fēng)格仍然偏重藍(lán)籌，但增加了周期股的布局，減持了部分消費(fèi)行業(yè)。

QFII作為投資理念相對(duì)成熟的機(jī)構(gòu)投資者，以往的配置以規(guī)模較大的價(jià)值股為主，一定程度上和社?；鸬某謧}(cāng)相似；但是今年二季度，QFII的動(dòng)向卻出現(xiàn)了一些變化，整體風(fēng)格仍然偏重藍(lán)籌，但增加了周期股的布局，減持了部分消費(fèi)行業(yè)。

從中報(bào)數(shù)據(jù)看，二季度末QFII出現(xiàn)在272只個(gè)股的前十大流通股股東之列，其中72只為新入駐，76只為增持，50只為減持，清倉(cāng)股數(shù)為80只。二季度QFII和社?；鸬某止扇匀挥胁糠种睾?，QFII持股市值居前的股票中有多只也被社?；鹋渲茫鐚幉ㄣy行、南京銀行、海螺水泥和樂(lè)普醫(yī)療等。但是QFII對(duì)銀行的配置力度更大，共持有寧波銀行6.90億股、南京銀行12.61億股，加上持倉(cāng)市值最大的北京銀行，這三家公司的市值占到整體QFII持股市值的25.35%，而社?；饍H對(duì)這兩家公司分別持股1.11億股和2.39億股。

二季度QFII持倉(cāng)市值靠前的公司中，貴州茅臺(tái)赫然在列。奧本海默基金公司、新加坡政府投資有限公司等3家QFII機(jī)構(gòu)位列前十大流通股股東，合計(jì)持有貴州茅臺(tái)1903.88萬(wàn)股，持股市值約占QFII總市值的15.46%。此外，QFII持股市值較大的公司還有東阿阿膠、海康威視、恒瑞醫(yī)藥等消費(fèi)藍(lán)籌股。

但是前期醫(yī)藥、食品等板塊整體估值偏高，超額收益明顯，在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整、恐慌情緒上升時(shí)也遭到了部分機(jī)構(gòu)的減持，QFII就是其中之一。與一季度相比，QFII縮減了對(duì)消費(fèi)藍(lán)籌的配置：五糧液、山西汾酒、水井坊的QFII持股數(shù)分別降低了53.85%、24.78%和13.13%。此前QFII較為偏愛(ài)的安防龍頭?？低曉诙径纫苍庥鰷p持：瑞士銀行目前為?？低暤诎舜罅魍ü晒蓶|，相較一季度減倉(cāng)2962.29萬(wàn)股。而在QFII清倉(cāng)的股票中，也出現(xiàn)了不少消費(fèi)藍(lán)籌的身影，如大華股份、森馬服飾、雙匯發(fā)展等。此外，QFII對(duì)醫(yī)藥行業(yè)減持力度較大，通化東寶、太極集團(tuán)、艾德生物、英科醫(yī)療等醫(yī)藥股二季度均有QFII退出?？梢?jiàn)在目前市場(chǎng)的震蕩行情中，QFII偏好低估值藍(lán)籌股的習(xí)慣也被打破。

值得注意的是，在二季度QFII新進(jìn)持有的公司中，出現(xiàn)了化工、建材等周期行業(yè)。萬(wàn)年青、聯(lián)得裝備、寶鈦股份、先導(dǎo)智能本期獲得QFII增持的幅度超過(guò)100%，此外鞍鋼股份、涪陵電力、海螺水泥等周期股也獲得QFII大幅增持。新進(jìn)股中也包括華新水泥、普利特、包鋼股份、中國(guó)巨石等建材股，衛(wèi)星石化、珀萊雅、龍蟒佰利、興業(yè)股份等化工行業(yè)個(gè)股，其中包鋼股份和中國(guó)巨石分別獲得9.0億股和4005.9萬(wàn)股的配置。從單一QFII的持股變化也能窺得一二：比爾及梅林蓋茨信托基金會(huì)調(diào)出一季度持有的東方國(guó)信、重慶啤酒，調(diào)入了中國(guó)巨石。

但與去年相比，QFII今年的投資并不順利，抱團(tuán)的多只股票表現(xiàn)并不搶眼：“獨(dú)角獸”工業(yè)富聯(lián)吸引了包括香港上海匯豐銀行有限公司、貝萊德（新加坡）有限公司、富邦人壽保險(xiǎn)股份有限公司等6家QFII的集體入駐該股。但是打開(kāi)漲停后工業(yè)富聯(lián)股價(jià)不斷下行，6月中旬以來(lái)跌幅達(dá)到37%。此外，多只QFII進(jìn)駐的安正時(shí)尚、啟明星辰等個(gè)股7月以來(lái)跌幅都超過(guò)了10%。

不過(guò)，市場(chǎng)表現(xiàn)也說(shuō)明，QFII對(duì)消費(fèi)股的謹(jǐn)慎態(tài)度比較明智。大部分消費(fèi)板塊在5月末股價(jià)見(jiàn)頂。7月以來(lái)，消費(fèi)板塊出現(xiàn)了深度回調(diào)，家用電器、醫(yī)藥生物等消費(fèi)行業(yè)累計(jì)跌幅均超過(guò)10%。QFII新進(jìn)或是加倉(cāng)的部分化工和建材股卻走出了獨(dú)立行情：高盛公司入股的華新水泥下半年上漲30.74%；萬(wàn)年青、四川雙馬、鄭煤機(jī)等在普跌行情中也獲得了一定漲幅。

QFII作為外來(lái)投資者將自己成熟的投資方式運(yùn)用到了中國(guó)的股市，之前表現(xiàn)出了標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值投資行為，并在前兩年的“一九行情”中獲得了不少擁躉，在今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)加大的情況下，QFII也開(kāi)始有了自己的取舍，對(duì)華新水泥等周期股的判斷也表現(xiàn)出QFII的獨(dú)到之處。

綜合機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)偏好，與此前集中抱團(tuán)少數(shù)消費(fèi)龍頭白馬股不同，各家機(jī)構(gòu)對(duì)后市的觀點(diǎn)出現(xiàn)了分歧，有的按兵不動(dòng)，有的看準(zhǔn)了下半年投資風(fēng)格會(huì)發(fā)生擴(kuò)散，其中代表新經(jīng)濟(jì)的板塊、估值匹配的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股可能存在較大機(jī)會(huì)。