董忠云

自6月份起始，A股市場成交持續(xù)低迷，截至8月23日，日換手率已降至0.61%，20日平滑換手率達到近4年以來低點（見圖1）。上一次日換手率降至該值附近區(qū)間運行的情形是處于2012-2014漫漫熊市底部，當(dāng)時宏觀經(jīng)濟下行，流動性處于偏緊狀態(tài)。而今在短期利率下行、財政支持基建投資不斷加碼的環(huán)境中，市場成交慘淡源于投資者信心不足。根據(jù)全部A股滾動市盈率計算的隱含風(fēng)險溢價水平大幅提升，反映出股票市場相對于債券市場的配置吸引力正在逐步提升（見圖2）。據(jù)悉，周一證監(jiān)會召集部分券商宏觀分析師和策略分析師舉行閉門會議，體現(xiàn)出監(jiān)管層關(guān)切市場的動向。

政策底逐步明確，投資者風(fēng)險偏好有望修復(fù)

從二季度開始，整體市場情緒受到來自國內(nèi)政策與對外貿(mào)易兩方面不利因素的抑制。但近期伴隨政策微調(diào)，政策底逐漸明確，不過政策出臺到收到實效有待檢驗，投資者觀望情緒較重。另一方面，近日，中美雙方重新就各自關(guān)注的中美經(jīng)貿(mào)問題進行了溝通，雙方將就下一步安排保持接觸。此次貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果是影響未來市場持續(xù)低迷還是逐漸反彈的關(guān)鍵因素，若雙方達成階段性成果對市場信心而言將有正面推動作用。從外匯占款以及外儲數(shù)據(jù)來看，人民幣匯率貶值并未引發(fā)明顯的資本外流。我們預(yù)期央行將重啟外匯逆周期因子調(diào)節(jié)，市場對人民幣貶值和資本外流擔(dān)憂有望緩解，市場情緒有待修復(fù)。歷史經(jīng)驗顯示，從政策底到市場底仍有一段時滯，未來A股走出底部區(qū)間有待市場風(fēng)險偏好的修復(fù)。市場資金面利好不斷釋放。國務(wù)院常務(wù)會議和政治局會議定調(diào)，財政發(fā)力加碼基建，貨幣政策加大信貸投放，銀行正加大城投債、地方政府專項債的配置，信用利差轉(zhuǎn)向收窄，反映了債市對流動性預(yù)期有了一定修復(fù)。7月資管新規(guī)放松，去杠桿基調(diào)不變同時節(jié)奏與力度逐步溫和，委外資金可以重新入市，對市場有一定的提振。養(yǎng)老目標(biāo)基金FOF已獲得批文，即將步入發(fā)行階段，未來將構(gòu)成國內(nèi)長期資金的重要來源。8月末A股納入MSCI指數(shù)的權(quán)重加倍，將進一步擴大外資流入A股，中長期外資配置規(guī)模提升將支撐藍籌股走強。整體而言，在市場成交低迷的環(huán)境下，短期空頭動能逐步弱化，中長期投資者參與市場的積極性正在增強，資金面改善助力市場走出底部。

短期或有反彈機會，配置建議關(guān)注價值藍籌

在8月7日《市場缺乏整體上行催化，反彈行情或弱于預(yù)期》一文中，我們認為政策寬松尚未取得顯著實效，市場反彈力度或弱于預(yù)期，經(jīng)濟下行壓力下大量中小企業(yè)的盈利預(yù)期改善不強，市場風(fēng)險偏好偏低的環(huán)境下，投資者更加傾向于業(yè)績確定性好的價值藍籌。短期來看，受益于政策底逐步明確、資金面利好不斷釋放、外部不確定性逐漸緩和，市場在經(jīng)歷充分的筑底蓄勢之后，或?qū)⒂瓉矸磸棛C會。在國內(nèi)經(jīng)濟景氣度溫和，企業(yè)融資貴的背景下，業(yè)績成為當(dāng)前A股市場個股價格與估值的主導(dǎo)因素。A股正值中報披露期，行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績大幅超預(yù)期的可能性不大，需警惕業(yè)績證偽風(fēng)險，價值藍籌由于兼?zhèn)錁I(yè)績確定性與估值優(yōu)勢，具有較高的配置價值。板塊方面，建議重點關(guān)注受益于財政、貨幣政策利好的大基建領(lǐng)域和大金融板塊。