陶丹

·主持人語·

近日，“特斯拉超級工廠落戶上海臨港”的消息刷屏網(wǎng)絡(luò)！網(wǎng)友們紛紛留言：“特斯拉要國產(chǎn)了，不用交進(jìn)口關(guān)稅啦”“終于能買到20萬的特斯拉了”……果真如網(wǎng)友預(yù)期的這么樂觀嗎？從目前的消息來看，特斯拉的獨(dú)資工廠將建在上海自貿(mào)區(qū)里，按照目前的政策，自貿(mào)區(qū)內(nèi)工廠的產(chǎn)品在中國市場銷售仍會(huì)按照進(jìn)口商品計(jì)稅。盡管如此，A股市場的特斯拉概念股依然聞風(fēng)而動(dòng)，長盛軸承、文燦股份、威唐工業(yè)等相關(guān)個(gè)股逆市走強(qiáng)，其中長盛軸承股價(jià)連續(xù)3漲停，全周斬獲近40%漲幅。

特斯拉落子上海是國家進(jìn)一步擴(kuò)大開放的重大舉措，而A股的開放步伐也在提速。7月8日晚間，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)一則“外國投資者參與A股交易范圍進(jìn)一步放開”的消息迅速引發(fā)市場關(guān)注。盡管符合規(guī)定的外國人僅有幾十萬，但無疑將對豐富市場投資主體，增加市場流動(dòng)性，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，提高國際化水平等有積極意義。

本周大盤走勢一波三折，2800點(diǎn)失而復(fù)得，在近期反復(fù)磨底的行情中，截至7月10日，全A指數(shù)市凈率已經(jīng)降到了1.73倍，接近2014年5月1.45倍的歷史最低水平，遠(yuǎn)低于2.46倍的歷史中位數(shù)水平。而隨著上市公司破凈破發(fā)隊(duì)伍不斷壯大，上市公司及大股東增持回購潮涌，近日兩市融資余額“快速減肥”也是值得關(guān)注的重要信號。那么，融資余額“快速減肥”是否是股市見底風(fēng)向標(biāo)？磨底階段應(yīng)采取怎樣的操作策略？本期欄目將就相關(guān)話題展開討論。

主持人 龐丹

2010年實(shí)施融資融券以來，這一加杠桿的方式成為不少投資者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)、博取更大利潤的方式。由于開通融資融券功能需要賬戶市值在50萬以上，因此絕大部分散戶被排除在外。既然選擇加杠桿，又存在資金門檻的要求，融資融券的總額在某種程度上可視為活躍的個(gè)人大戶、中戶的動(dòng)向之一。由于做空券源的不足，融券余額長期以來只有融資余額的零頭，因此融資余額和“兩融”余額十分接近，其變化趨勢也和大盤存在密切的互動(dòng)。

從2010年到2014年上半年，“兩融”功能剛起步，融資余額的變動(dòng)和股指漲跌關(guān)系不大。期間股指上下震蕩，上證指數(shù)一度從3000點(diǎn)下探至1849點(diǎn)，卻無礙兩市融資余額穩(wěn)步增長，從無到有增長到4000億左右；到了2014年下半年進(jìn)入牛市，融資余額更出現(xiàn)跨越式增長，2014年12月突破1萬億大關(guān)，2015年5月突破2萬億大關(guān)，當(dāng)年6月18日突破2.26萬億，和股指見頂?shù)臅r(shí)間僅差三個(gè)交易日。此后，隨著股指見頂回落，融資余額也快速縮水，2015年9月2日跌破1萬億。當(dāng)年四季度一度回光返照增長到1.2萬億上方，但在2016年初再度快速減少，最低逼近8000億大關(guān)。此后一年多，融資余額維持在比較穩(wěn)定的水平，9000億至1萬億成為核心波動(dòng)的區(qū)間。

最近兩年融資余額相對穩(wěn)定，反映出A股“去杠桿”的成果。而目前沉淀下來的這部分融資，則具有較強(qiáng)的波段操作意味。因此，融資余額在2015年以后，便呈現(xiàn)出和大盤基本同步的正相關(guān)波動(dòng)趨勢，大盤跌則融資余額同步減少，大盤漲則融資余額同步增加，融資余額儼然成為大盤的同步指標(biāo)。

但如果僅僅是同步指標(biāo)的話，融資余額對大盤的前瞻性便不會(huì)太強(qiáng)。不過，仔細(xì)觀察融資余額最近兩年的變動(dòng)情況，可以發(fā)現(xiàn)其變化趨勢具有兩項(xiàng)較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。首先是“絕對數(shù)值判底部”，在最近兩年中，融資余額減少到9000億下方特別是8500億附近時(shí)，基本對應(yīng)上證指數(shù)的波段底部；其次是“底背離見底部”，雖然一般情況下股指和融資余額同向波動(dòng)參考意義不大，但一旦出現(xiàn)股指走穩(wěn)不跌，融資余額繼續(xù)快速減少的情況，二者形成背離預(yù)示著底部已經(jīng)在構(gòu)筑中，一旦融資余額止跌回升，股指的右側(cè)交易機(jī)會(huì)就此來臨。根據(jù)筆者的統(tǒng)計(jì)，2015年下半年以來，上證指數(shù)和融資余額的背離出現(xiàn)過6次，每次基本都對應(yīng)著波段機(jī)會(huì)（見附圖）：

一、2015年8月26日至9月30日。上證指數(shù)先在8月26日見底2850.71點(diǎn)，當(dāng)天融資余額為11078億元。此后股指呈現(xiàn)橫向震蕩，融資余額繼續(xù)減少，直到9月30日減少到9041億元，次日起股指和融資余額同步回升，從3100點(diǎn)附近上升至3600點(diǎn)；

二、2016年1月27日至3月16日。上證指數(shù)先在1月27日探底2638.30點(diǎn)，當(dāng)天融資余額為9297億元。此后滬指緩慢回升200點(diǎn)，但融資余額直到3月16日才結(jié)束連續(xù)下滑的態(tài)勢，當(dāng)時(shí)對應(yīng)的金額為8268億元。次日起股指和融資余額同步回升，從2870點(diǎn)附近上升至接近3100點(diǎn)；

三、2016年5月26日至5月30日。上證指數(shù)在5月26日探底2780.76點(diǎn)，當(dāng)天融資余額為8233億元，此后滬指維持橫盤整理，直到5月30日融資余額下降到8186億元。次日，滬指和融資余額同步上升，從2800點(diǎn)一線上漲到3140點(diǎn)附近；

四、2016年9月27日至9月30日。上證指數(shù)在9月27日探底2969.13點(diǎn)，當(dāng)天融資余額為8865億元，三個(gè)交易日之后融資余額在8687億元見底，“十一”長假之后股指和兩融余額同步增長，從3000點(diǎn)附近上升至3301點(diǎn)；

五、2017年1月16日至1月26日。上證指數(shù)在1月16日探底3044.29點(diǎn)，當(dāng)天融資余額為8989億元。此后股指探底回升，而融資余額直到1月26日才見底8650億元。之后股指和融資余額同步增長，從3140點(diǎn)上漲到3300點(diǎn)附近；

六、2017年5月11日至6月6日。上證指數(shù)在5月11日探底3016.53點(diǎn)，當(dāng)天融資余額為8827億元。此后股指企穩(wěn)回升，而融資余額直至6月6日才見底8581億元。次日股指和融資余額同步增長，從3100點(diǎn)上漲到3450點(diǎn)附近。

從以上數(shù)據(jù)不難看出，融資余額和大盤之間的“底背離效應(yīng)”。先是融資余額下滑到9000億元下方，代表市場活躍程度大減，孕育著否極泰來的可能，左側(cè)買點(diǎn)初步浮現(xiàn)；此后伴隨著股指見底融資余額繼續(xù)下滑，意味著杠桿資金的最后一殺和長線資金的進(jìn)場吸納，逐步完成換手，直至長線資金和波段資金形成共識(shí)，股指擺脫盤局糾纏向上攻擊，清晰確立右側(cè)買點(diǎn)。在左側(cè)買點(diǎn)向右側(cè)買點(diǎn)的過渡期間，由于殺跌盤的逐步衰竭以及杠桿資金參與程度的下降，往往呈現(xiàn)縮量筑底或縮量反彈的技術(shù)特征。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，即使是右側(cè)買點(diǎn)確立之后再跟進(jìn)，指數(shù)往往也有8%～10%的上升空間，這段期間給個(gè)股輪番表現(xiàn)提供了良好的環(huán)境。

從當(dāng)前市場表現(xiàn)和融資余額的情況來看，目前有出現(xiàn)第七次“底背離”的跡象。從絕對數(shù)值來看，上周五（7月6日）融資余額再度跌破9000億元，來到8988億元；而在本周一（7月9日）大盤強(qiáng)力反彈的同時(shí)，融資余額不增反減，剩下8970億元，周二和周三也持續(xù)減少；在周一和周二反彈過程中，兩市成交金額不增反減，也符合以往股指和融資余額“底背離”之后縮量反彈的特征。到了本周四（7月12日）中陽上攻的時(shí)候，不僅兩市成交有所放大，融資余額也結(jié)束減少出現(xiàn)增加。結(jié)合近期外資機(jī)構(gòu)、國內(nèi)保險(xiǎn)公司等持續(xù)加大買入力度，上市公司及大股東增持、回購的動(dòng)作不斷，長線資金接手杠桿資金撤離之后的資金缺口十分明顯。如果未來出現(xiàn)成交金額和融資余額同步增加，“底背離”將有望確立大盤波段行情的右側(cè)買點(diǎn)，值得投資者密切關(guān)注。