周俊生

7月17日晚，兆新股份公告稱，深圳寶信金融服務(wù)公司從7月11日至7月17日增持公司股份9412.06萬股，持股比例達到5%。而深圳寶信則公告稱，本次權(quán)益變動完成后，不排除在未來12個月內(nèi)繼續(xù)增加或減少其在兆新股份中擁有權(quán)益的股份的可能。受這一消息刺激，兆新股份7月18日當(dāng)天上漲6.51%，并一度摸高漲停板。7月19日、20日，兆新股份均以漲停報收。從7月6日的最低價2.81元起算，截至7月20日收盤，兆新股份已上漲76.16%。舉牌對于促進個股交易活躍和股價上升的魅力再次展現(xiàn)出來。

深圳寶信此次舉牌并不是孤立事件。據(jù)統(tǒng)計，今年以來，A股市場已有31家公司被各路資金舉牌，雖然都未曾引起被舉牌公司管理層變更，但資本的涌動仍然清晰可見。目前，正值A(chǔ)股市場進入相對低迷時期，舉牌的活躍再度給投資者帶來希望。

舉牌有利上市公司優(yōu)勝劣汰

1993年10月，A股市場第一次出現(xiàn)寶延事件這一舉牌活動時，不僅僅被舉牌的延中公司大吃一驚，就是A股市場的監(jiān)管機構(gòu)對此也毫無思想準備。市場很快教育了上市公司和市場的管理者、投資者。舉牌是資本爭奪上市公司控股權(quán)的活動，公司上市后，如果經(jīng)營不善，加上股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，就會被其他機構(gòu)侵入，管理層就可能被替換。

A股一直有句話，說上市公司管理層是投資者的打工仔，但投資者畢竟是力量薄弱的“散兵游勇”，基本上構(gòu)不成對管理層的威脅。舉牌就不一樣了，實力雄厚的機構(gòu)通過大量購買股份，達到一定比例，就可以將原來的管理層趕走，正是在這一點，舉牌收購顯示出它對上市公司的倒逼作用，形成優(yōu)勝劣汰的機制。A股市場很多上市公司上市前就“胎里有病”，上市以后露出破敗相，為了挽救它們，地方政府曾經(jīng)花大力氣對它們進行資產(chǎn)重組。但大多資產(chǎn)重組有太多弊端，內(nèi)幕交易泛濫。相比之下，舉牌就顯示出優(yōu)勢，由于一切都在交易市場透明進行，價格公道，體現(xiàn)了交易標的的公允價值，內(nèi)幕交易也無隱身之地。

二級市場上發(fā)生的舉牌收購對于股價的推動也是非常重要的。今年上半年，A股市場行情比較低迷，甚至創(chuàng)出了階段新低，但不斷發(fā)生的舉牌活動也在市場上制造了一個個局部熱點，對于維護行情的穩(wěn)定同樣產(chǎn)生了重要作用。

對舉牌的偏見不利于市場發(fā)展

兩年前發(fā)生的萬寶之爭中，一度咄咄逼人而又似乎勝券在握的寶能系被斥為“野蠻人”、“吸血鬼”，是對實體經(jīng)濟的侵襲，最終灰頭土臉地停止了舉牌。自此以后，舉牌被要求說明舉牌目的，要求說明資金來源，總之，舉牌似乎是一件見不得人的事。

其實，最終對寶能的處理并不是由資本市場的最高監(jiān)管機構(gòu)證監(jiān)會做出，而是由當(dāng)時的保監(jiān)會做出的，處罰理由也未針對其舉牌收購萬科的行為，而是以寶能在保險業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的不合規(guī)行為做出了處理。這個事實表明，寶能在舉牌萬科的過程中，并未出現(xiàn)違反證券法規(guī)的行為。

當(dāng)然，寶能收購萬科動用的資金，有可能來自保險資金，這不僅會產(chǎn)生保險資金不安全的問題，而且在客觀上對舉牌對手來說也是不公平的。比如在萬寶之爭中，萬科作為房地產(chǎn)企業(yè)，固然有急迫的反收購意愿，但它不具備像寶能這樣方便利用第三方資金的條件。但是，就當(dāng)時情況來說，保監(jiān)會并未對此做出明確的規(guī)定，法無禁止即可為，寶能并沒有錯誤，因此即使是當(dāng)時的保監(jiān)會，在處理寶能時，也未將寶能動用了保險資金作為處罰依據(jù)。

這說明，無論是證監(jiān)會還是保監(jiān)會，盡管在當(dāng)時一定要把寶能按下去，但還是恪守了法律的界線。寶能放棄萬科成為第一大股東，是市場以外的意志發(fā)揮了作用，而它對A股市場產(chǎn)生的負面影響卻值得高度重視。

只要資本市場的大門還開著，舉牌這種在市場化框架下的資本運作就必然會出現(xiàn)。兩年前曾對寶能系舉牌格力電器扣上“動搖實體經(jīng)濟”大帽子的董明珠，最近也對海立股份實施了舉牌收購，并且已持有海立10%的股權(quán)。這種彼一時此一時的作為，都是為了利益，這在市場里沒什么錯。

為了資本市場健康發(fā)展，為了讓上市公司勵精圖治，甚至哪怕是為了A股市場行情活躍，政策面上都應(yīng)支持更多的投資機構(gòu)在符合證券法規(guī)的前提下積極舉牌收購，而不是以各種莫名其妙的要求加以遏制。比如，那種要求舉牌者公開說明舉牌意圖的要求，明顯超越市場交易原則，完全可以廢除。