樂松

今年表面上比去年更難做，年初周期股有如曇花一現(xiàn)般地表現(xiàn)后，去年表現(xiàn)最好的大藍籌都開始回調，中小創(chuàng)一度引領市場但自5月下旬調整以來大部分股票也都出現(xiàn)了年度下跌，遠不如去年大藍籌的持續(xù)力強。下跌至今，指數(shù)何處是底？股票到底還能不能做？筆者將在本文一一分析。

分化加大，關鍵在于選股

今年股市最大的特征是延續(xù)分化，在指數(shù)表現(xiàn)不佳時出現(xiàn)所謂港股或美股化，但與去年不同的是今年迄今為止的表現(xiàn)更為均衡。第一點，大藍籌在漲，表現(xiàn)比較突出的是白酒，沒跌多少大多數(shù)又都起來了，甚至一部分創(chuàng)出了明顯新高，其實又不限于此，整個大消費股，包括白酒飲料，還有調味品和食品，甚至珠寶、旅游等基本都得以錄得正的漲幅。要特別強調的是，根據(jù)我們風格指數(shù)的模型跟蹤，大盤藍籌股的中期強勢從去年起已經奠定且在進一步延續(xù)中，短期內比如今年2月以后至5月下旬以前這一段中小創(chuàng)的強勢其實只是短期風格的轉換，大盤藍籌股的中期強勢估計總體會持續(xù)兩到三年，也就是會持續(xù)到今年底甚至明年年中左右。A股6月納入MSCI指數(shù)本身對藍籌股也就是中長期的支撐。從現(xiàn)在的銀行股來看，已經有不少跌破凈資產且部分大行的分紅比例已經超過一年期定期存款利率，往下大幅破位沒有理論基礎。

今年第二個特點是醫(yī)藥股漲幅普遍非常好，一些細分醫(yī)療指數(shù)甚至高達50%左右的漲幅，從年初一直持續(xù)到現(xiàn)在，5月下旬開始的調整中也總體非?？沟?，也不枉筆者從去年底開始一直每期不遺余力地看好這個大的行業(yè)，需注意的是這不是去年低估值的上漲模式。

第三點，一些優(yōu)質的新經濟龍頭個股由于已經到達估值底部，在政策支持下已經開始走出持續(xù)上揚的行情。畢竟已經是科技大發(fā)展的時代，工業(yè)互聯(lián)網的時代，是智能社會的時代，不管是半導體、芯片還是大數(shù)據(jù)云計算、網絡安全以至智能制造等等，個股均輪番有所表現(xiàn)。一部分股票筆者認為已經開啟了今后數(shù)年的上漲之路，但就漲幅而言，今年未必能漲多少，畢竟獨木難成林，大部分的中小創(chuàng)公司的估值仍處于修復中，群體性、持續(xù)性的超過大消費的指數(shù)漲幅還難以預期。但個股的價值又豈止是配置價值可以涵蓋的？可能漲快了會回歸價值中樞等待比價效應消失，但持續(xù)的潛力已經顯現(xiàn)出來了，已經不是反彈然后繼續(xù)下跌的模式而是扭轉過來了。雖然這樣的個股數(shù)量還不多，但愿星星之火可以燎原！

寧德時代和工業(yè)富聯(lián)等“獨角獸”在A股的緊急降落以及本周已經發(fā)行的易方達、南方等6家“獨角獸”基金傳遞了什么政策信號？竊以為：今天的“獨角獸”不一定就是未來的大藍籌，“獨角獸”日后又破產的不少，“獨角獸”成功率僅僅20%多。但這些“獨角獸”股票大多出現(xiàn)在科技和先進制造領域，這樣中國A股的科技先進性和工業(yè)2025的意味是不是毫無疑問地更強了？市場中消費金融同科技和先進制造的股票比例是不是更均衡了？對科技和先進制造的引領作用是不是更強了？在筆者看來，本周創(chuàng)業(yè)板收盤價1641點已經接近前期低點1571點，很可能是在構筑雙底的過程，創(chuàng)業(yè)板中這類優(yōu)質股票也很可能是隨后反彈的領頭羊。

展望后市，有幾個大的方面值得重點觀察：1.6月14日公布的5月宏觀經濟數(shù)據(jù)顯示，不好的地方是基建投資下滑到6%，是1999年以來最低的，消費小幅下降，主要是由于汽車7月要減稅，很多人持幣觀望，好的方面有，高端制造業(yè)上升，PMI創(chuàng)新高，工業(yè)利潤平穩(wěn)上升，房地產投資開始已經有所好轉，總體彈性猶在但要密切觀察每月的進展；2.中美貿易戰(zhàn)緩和，建立了磋商機制，中興通訊獨自吞食苦果，6月15日早上美國總統(tǒng)特朗普又指示對中國500億美元商品加征關稅，我國外交部已嚴正聲明，若真如此，原來達成的協(xié)議將無效；3.信用風險，現(xiàn)在社會融資規(guī)模收縮較大，寬貨幣和緊信用并存，觀察資金面緊張是否將逐步緩解?？傮w上估計都還得兩個月才能真正緩解，即使如此股市也是逐步退守，總體維持大的震蕩格局居多，不必過多憂慮。

平衡市道的可貴堅守

關于大的指數(shù)格局，筆者的觀點一如既往的明確，現(xiàn)在是尋底過程。從江恩時間周期的角度看本月底下月初有望結束調整。從剩余時間已經不多上看空間應該不大，很可能是不破不立的過程中，預計反彈的重點在中小創(chuàng)市場。但筆者注意到最近有很多大股東股票質押強平造成的“閃電崩”，所以個股選擇要特別注意。今年以來盡管行情波動頻繁，筆者一直這么堅持做盤而不是收手不干，因為作為職業(yè)投資人，這樣的世道不是熊市，總體上應該判斷為平衡市，而平衡市就要力爭取得復利道路上應該取得的基本收益而不是知難而退全盤放棄。期待月度級別的反彈，讓今年的平衡市成立，讓今年的盈利目標實現(xiàn)。

關于平衡市筆者還有以下重要觀點想做分享：投資大部分時間一定是平衡市，不要僅僅期待牛市風口?，F(xiàn)在公募基金換手率高達400%多，一個季度不到換手一次，陽光私募更高，做價值投資的并不是主流。因為賺錢依靠的是企業(yè)盈利的增長，而不是靠水漲船高、在高流動性下維持高估值，也維持不住。從實際情況看2005年998點前夕藍籌股普遍低估，2012年底1949點之前中小創(chuàng)達到歷史大底（對應創(chuàng)業(yè)板585點），大部分時間幾乎沒有教科書上靜態(tài)看起來非常低估的品種，況且價值陷阱的概率很高。難怪有人講堅守價值投資比守寡更不易。

投資者們要避免的只是大牛市結束后的熊市行情，比如2008年和2015年6月以后到下年初2638點以前?；蛘呔植恐笖?shù)的暴跌行情，比如2011年的中小創(chuàng)，2017年的創(chuàng)業(yè)板。最近有一個券商資管部負責人在退出后談及過去12年他們取得了26倍的好業(yè)績，年均收益超過30%，同時他也坦言，主要是靠復利增長而非牛市帶來的。當然，每個人的路子不一樣，狐貍花榮號稱他的財務自由主要是靠A股998點之前募集到煤老板的大錢在隨后2005-2007兩年多牛市中實現(xiàn)的。相對于前者，后者要有對行情更高的判斷力以及更好的運氣，而一般人更應該強調前者堅持的力量，發(fā)揮復利魔力的作用。6月14日被稱為“超級周四”，銀保監(jiān)會主席郭樹清表示理財收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險，10%以上就要準備損失全部本金。今年二級市場的證券投資基金已經有一部分實現(xiàn)了10%的增長，筆者認為，平衡市和分化只要大體存在，我們就要爭取實現(xiàn)全年收益10%以上，不做40%以上的夢想，完成整個合同期內保持復利增長目標所應有的年度擔當。