林偉萍

當(dāng)前盈利增長(zhǎng)是美股上漲的核心驅(qū)動(dòng)力，目前來(lái)看，雖然二季度盈利增長(zhǎng)環(huán)比有所下降，但仍在繼續(xù)。投資方面，他分享了其總結(jié)的美國(guó)“十倍股”特征，即有鮮明時(shí)代背景、有獨(dú)特商業(yè)模式和強(qiáng)大護(hù)城河的公司。此外，美國(guó)五大科技巨頭“FAANG”組合（Facebook、蘋果、Netflix、亞馬遜、谷歌）中，他最看好蘋果和亞馬遜的投資機(jī)會(huì)。

中美貿(mào)易戰(zhàn)，是今年A股和美股都無(wú)法繞開(kāi)的話題。但相較于A股6月以來(lái)的恐慌性下跌，美國(guó)三大股指卻走勢(shì)堅(jiān)挺，今年上半年多次刷新歷史高點(diǎn)，但震蕩幅度明顯加大。

“中美貿(mào)易戰(zhàn)一定是曠日持久的，對(duì)美股影響偏負(fù)面，但最終美股是否終結(jié)九年牛市，核心因素還是在估值?！秉c(diǎn)拾投資創(chuàng)始人朱昂對(duì)《紅周刊》記者表示，雖然目前美股處于高位，但目前企業(yè)整體盈利增長(zhǎng)和估值數(shù)據(jù)顯示，美股仍處于比較健康的位置。

對(duì)于美國(guó)五大科技巨頭FAANG組合，朱昂認(rèn)為，5家公司均有較高行業(yè)壁壘和投資價(jià)值，但就其自身而言，其更看好壁壘最為深厚的蘋果公司以及空間最為廣闊的亞馬遜的投資機(jī)會(huì)。而對(duì)于中概股的投資機(jī)會(huì)，其表示主要看好性價(jià)比較高、增長(zhǎng)確定、受益于消費(fèi)升級(jí)的公司以及教育類公司的投資機(jī)會(huì)。

此外，作為資深美股投資者，朱昂還挖掘出陌陌、微博等不少十倍牛股。對(duì)此，朱昂分享了自己尋找十倍股的思路：尋找有鮮明時(shí)代背景、有獨(dú)特商業(yè)模式和強(qiáng)大護(hù)城河的公司。

美股上漲的核心驅(qū)動(dòng)力顯現(xiàn)

《紅周刊》：目前，投資者對(duì)于已經(jīng)走牛9年的美股心存擔(dān)憂，因?yàn)槊拦梢坏┫绿?，在全球化的今天，A股也勢(shì)必受到波及，您如何看待當(dāng)前的美股走勢(shì)？

朱昂：對(duì)于美股的走勢(shì)，影響最大的是兩點(diǎn)，首先是盈利的增長(zhǎng)，其次是股票的估值。盈利方面，已經(jīng)結(jié)束的一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示美股的盈利增長(zhǎng)是非?？斓模贿^(guò)，這其中部分企業(yè)盈利是因?yàn)槿ツ昴甑滋乩势諟p稅，如蘋果公司盈利增長(zhǎng)在今年一季度創(chuàng)了歷史新高。而如果盈利能夠持續(xù)增長(zhǎng)的話，美股的牛市還會(huì)繼續(xù)。值得注意的是，美股此波牛市與2000年網(wǎng)絡(luò)股的泡沫有顯著的區(qū)別：盈利增長(zhǎng)成為當(dāng)前美股上漲的核心驅(qū)動(dòng)力。

從估值角度看，目前美股的整體估值其實(shí)并不高，以標(biāo)普500估值來(lái)看，2017年底時(shí)標(biāo)普500估值18.2倍。而2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫時(shí)，標(biāo)普500估值是27.3倍，2007年標(biāo)普500估值約為15.7倍。從現(xiàn)在標(biāo)普500的估值來(lái)看，比2007年要貴，但比2000年便宜。

此外，另一個(gè)重要影響因素是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，也就是國(guó)債收益率。如果整體無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率往上走，對(duì)于美股估值將是負(fù)面的影響。以A股為例，今年以來(lái)，企業(yè)發(fā)的債（包括房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債）都是以10%甚至15%的收益率提供給投資者，而這對(duì)A股的估值形成直接打壓。目前，美國(guó)十年期國(guó)債收益率在3%以下，而如果十年期的國(guó)債收益率達(dá)到3.5%，甚至達(dá)到4%的水平，將會(huì)導(dǎo)致美股的估值向下，對(duì)美股牛市是否終結(jié)會(huì)有直接影響。

雖然目前美股處于相對(duì)高位，但二季度盈利增長(zhǎng)仍在繼續(xù)。估值方面，雖然十年期國(guó)債收益率有向上的趨勢(shì)，但近期貿(mào)易戰(zhàn)因素導(dǎo)致美元走強(qiáng)，十年期國(guó)債收益率整體開(kāi)始回調(diào)，保持在3%以下比較健康的位置。

《紅周刊》：能否展開(kāi)談一下您對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的看法？

朱昂：中美貿(mào)易戰(zhàn)，問(wèn)題背后的核心是過(guò)去20年，美國(guó)財(cái)富分配的不均衡，貧富差距在拉大。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)富人和窮人的比例大概是4∶6，過(guò)去20年美國(guó)富人的資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。目前他們?nèi)抠Y產(chǎn)，是美國(guó)窮人階層收入的十倍，而20年前是窮人階層的四倍。

因此，全球化帶來(lái)的是美國(guó)家庭收入中位數(shù)的下滑，雖然過(guò)去20年美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，但是大部分美國(guó)人的個(gè)人收入?yún)s是下滑的，如美國(guó)汽車廠的工人，隨著制造業(yè)全球化，他們或者失業(yè)，或者工資收入下滑。而這也是特朗普這屆美國(guó)大選中，投票參與度創(chuàng)百年新高的原因，因?yàn)楹芏嗝绹?guó)人對(duì)他們的生活不滿意。因此，我們可以理解特朗普上臺(tái)的背景，即美國(guó)的民粹主義上升。

此外，中美貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)打，對(duì)于美股影響肯定是偏負(fù)面的，但具體如何影響，還需看此次貿(mào)易戰(zhàn)如何影響美國(guó)企業(yè)的盈利端。不過(guò)可以確定的是，這次中美貿(mào)易戰(zhàn)一定是曠日持久的。舉個(gè)極端的例子，目前蘋果將很多零部件的生產(chǎn)放在了中國(guó)，成本很低，假設(shè)隨著美國(guó)去全球化的推進(jìn)，美國(guó)要求蘋果必須將生產(chǎn)鏈條放到美國(guó)，由美國(guó)工人來(lái)制造。雖然也有助于為美國(guó)工人提供更多的就業(yè)崗位和提高美國(guó)工人的個(gè)人收入，但同時(shí)也將大幅提高蘋果的制造成本，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率被壓縮，最后企業(yè)股價(jià)也將隨之下跌。

五大科技龍頭壁壘高筑

《紅周刊》：美國(guó)五大科技巨頭的一舉一動(dòng)，某種程度上成為美股的風(fēng)向標(biāo)。您如何看待當(dāng)前的科技股板塊，尤其是五大科技巨頭的表現(xiàn)？

朱昂：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展至今，出現(xiàn)了三個(gè)新趨勢(shì)：一是流量越來(lái)越頭部化，也就是說(shuō)流量正向Facebook、亞馬遜，甚至向Google等龍頭企業(yè)集中。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)有很強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這意味著用戶越多，你的產(chǎn)品體驗(yàn)就越好；你的產(chǎn)品體驗(yàn)越好，用戶就越多，這是一個(gè)正向循環(huán)。

二是云端數(shù)據(jù)化成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)非常重要的趨勢(shì)。企業(yè)通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)大量的處理，能夠?qū)崿F(xiàn)更加精準(zhǔn)的分發(fā)，也會(huì)讓企業(yè)更加了解它的用戶是誰(shuí)。而如何實(shí)現(xiàn)云端的數(shù)據(jù)化，如何把它的價(jià)值最大化，這背后首先需要擁有大量的用戶資源和數(shù)據(jù)積累，而這正是五大科技公司所擁有的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

三是新的科技創(chuàng)新方面，早已不是過(guò)去那種低成本、低投入的科技創(chuàng)新，而是一種高舉高打、需要大規(guī)模資金投入的科技創(chuàng)新，如亞馬遜發(fā)力的AWS云服務(wù)行業(yè)，亞馬遜目前為全世界最大的云服務(wù)公司，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大部分也來(lái)自于云服務(wù)行業(yè)。但云服務(wù)業(yè)務(wù)的背后需要大量的資金投入，同時(shí)也需要擁有大量的流量。

與之類似，阿里巴巴推出的阿里云也已成為中國(guó)最大的云服務(wù)公司，云服務(wù)對(duì)阿里業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也明顯提升。Facebook投入的重點(diǎn)則是基于視頻端人工智能算法，以便更加精準(zhǔn)地將這些內(nèi)容匹配給用戶，人工智能領(lǐng)域的投入同樣非常巨大。此外，最早以DVD租賃投資起家的Netflix（奈飛），近年來(lái)在影視劇的投入上也頗為大手筆。如奈飛單部美劇的投資額在1億美元以上，而以前拍部電影投資額才在1億元以上。而高投資額也吸引了一線知名演藝人員積極參演，從此角度看，奈飛一定程度上提高了行業(yè)壁壘。

《紅周刊》：從您的分析來(lái)看，五大科技公司都是壁壘很強(qiáng)、擁有強(qiáng)大護(hù)城河的公司。但從今年以來(lái)五大科技股股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，除奈飛和亞馬遜股價(jià)漲幅分別達(dá)到108.06%和44.6%之外，其他3家公司表現(xiàn)相對(duì)平淡。五大科技股中，就投資價(jià)值而言，您看好哪些個(gè)股？

朱昂：首先從壁壘的角度來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為蘋果行業(yè)壁壘最深。作為一個(gè)真正的平臺(tái)型公司，它的iOS是一套封閉的系統(tǒng)，這意味著用戶去使用這個(gè)平臺(tái)的成本是很低的，一旦你要離開(kāi)這個(gè)平臺(tái)，成本卻是極高的。所以大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，基本上蘋果的用戶很難轉(zhuǎn)到安卓，因?yàn)樗麄儗?duì)蘋果的系統(tǒng)比較熟悉，所有的檔案資料都放在云端。此外，蘋果還是全球手機(jī)行業(yè)當(dāng)中定價(jià)權(quán)最高的公司，雖然銷量占比不是很高，但是蘋果手機(jī)卻幾乎占據(jù)了全球80%以上的手機(jī)利潤(rùn)。巴菲特買蘋果是把其當(dāng)成消費(fèi)品公司來(lái)看，ROE（凈資產(chǎn)收益率）極高，未來(lái)增長(zhǎng)的可預(yù)測(cè)性是很清晰的。另外，近年來(lái)，蘋果也逐步開(kāi)始向軟件端收費(fèi)，預(yù)計(jì)其也將成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

我也比較看好發(fā)展空間足夠大的亞馬遜，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)最大的價(jià)值在于交易端，亞馬遜的交易端并不完全是由社交形成的，社交只是流量這一塊。如在新零售領(lǐng)域，線上和線下整個(gè)商品的全渠道交易（包括像AWS的云服務(wù)），也開(kāi)始轉(zhuǎn)換流量。因此，亞馬遜用戶單人的價(jià)值，AUP值（客戶的月均消費(fèi)）是很高的。

看好受益于消費(fèi)升級(jí)的中概股

《紅周刊》：受之前國(guó)內(nèi)IPO制度影響，不少處于成長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴美上市，BAT中阿里巴巴和百度也是其中一員，您如何看待阿里和百度在美股的表現(xiàn)？

朱昂：阿里和百度相比，我更看好阿里巴巴，第一，阿里巴巴對(duì)標(biāo)的是亞馬遜，目前亞馬遜的市值已經(jīng)超過(guò)了Facebook，互聯(lián)網(wǎng)最大的市場(chǎng)在于商品的交易，阿里切入的正是這一領(lǐng)域。第二，阿里的整個(gè)底層系統(tǒng)是統(tǒng)一的，它跟騰訊不一樣，騰訊多選擇和其他企業(yè)合作，其系統(tǒng)是不統(tǒng)一的。例如，騰訊有流量，在騰訊流量的渠道上，合作對(duì)象再去做變現(xiàn)。而阿里，包括其收并購(gòu)的公司，底層的系統(tǒng)是比較統(tǒng)一的，這也是公司從戰(zhàn)略到執(zhí)行力比較統(tǒng)一的一個(gè)方向。第三，有意思的是，BAT這三家公司，一家是做電商的，一家是做社交的，一家是做搜索的。三家中真正屬于創(chuàng)新的只有阿里，例如支付寶的移動(dòng)支付功能。

《紅周刊》：就您的分析來(lái)看，阿里巴巴在BAT競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯。而今年以來(lái)，阿里和騰訊在新零售、人工智能等領(lǐng)域投資力度非常大，甚至引發(fā)部分傳統(tǒng)零售企業(yè)二選一“站隊(duì)”，您如何看待阿里和騰訊在新零售領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)？

朱昂：首先從大的滲透率來(lái)看，現(xiàn)在電商的滲透率剛剛突破10%，從電商滲透率的角度來(lái)看，其遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到天花板，至于談新零售的原因，這些以阿里為代表的電商發(fā)現(xiàn)，其實(shí)線下的流量或者是獲客成本已經(jīng)比線上更便宜了。其次，回到電商的本質(zhì)，最早是從標(biāo)準(zhǔn)化的商品開(kāi)始的，如亞馬遜最早是賣書的，因?yàn)闀菢?biāo)準(zhǔn)化的東西，網(wǎng)上買和網(wǎng)下買是一樣的。今天這些標(biāo)準(zhǔn)化東西的銷售可能遭遇到瓶頸，電商需要去賣一些服務(wù)類的非標(biāo)準(zhǔn)化的東西，比如生鮮、日用品等，但其實(shí)還是需要線下的，因?yàn)檫@是需要精挑細(xì)選的。當(dāng)然，A、T巨頭搶占線下入口的核心還是流量數(shù)據(jù)。通過(guò)布局新零售，擁有數(shù)據(jù)資源的騰訊和阿里打破了原來(lái)商家對(duì)于用戶的割裂，通過(guò)大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)化的營(yíng)銷。

《紅周刊》：分享一下您對(duì)于其他中概股投資機(jī)會(huì)的看法吧。

朱昂：我看好幾類的公司，一是性價(jià)比比較高、增長(zhǎng)比較確定的公司，例如，陌陌目前動(dòng)態(tài)市盈率在20倍以下，維持40%～50%的增長(zhǎng)。最近一季報(bào)顯示，公司盈利增速在加快。二是受益于整個(gè)未來(lái)中國(guó)消費(fèi)升級(jí)、中產(chǎn)階級(jí)崛起的相關(guān)公司，如寶尊電商，受益于跨境電商需求的爆發(fā)，很多海外大品牌進(jìn)入國(guó)內(nèi)，寶尊電商則可以幫助這些品牌運(yùn)營(yíng)天貓旗艦店，從而節(jié)約海外品牌自己開(kāi)店、做倉(cāng)儲(chǔ)物流的成本。過(guò)去兩年，這只股票股價(jià)漲了十倍，公司市值從4億美元漲到40多億美元。三是以好未來(lái)為代表的教育類中概股，一方面，未來(lái)用戶數(shù)量增長(zhǎng)是比較確定的；另一方面，大部分中產(chǎn)階級(jí)都是優(yōu)質(zhì)教育的受益者。

十倍美股的必備條件

《紅周刊》：美股市場(chǎng)上十倍漲幅的大牛股層出不窮。而您在美股投資過(guò)程中，也曾經(jīng)挖掘出奈飛、Under Armour、星巴克、陌陌、微博等多只十倍牛股，能給我們分享一下您是如何挖掘出這些大牛股的嗎？

朱昂：很多投資者也許會(huì)覺(jué)得十倍股很難抓，因?yàn)楣镜挠闆r、商業(yè)模式、發(fā)展前景等要素對(duì)部分投資者來(lái)說(shuō)，分析起來(lái)會(huì)比較困難?？偨Y(jié)我們的投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，首先99%以上的十倍股都有鮮明的時(shí)代背景，在挖掘十倍股的時(shí)候，我們就會(huì)思考周圍的世界發(fā)生了什么，每個(gè)階段會(huì)有什么樣的變化，同時(shí)變化的背后蘊(yùn)含著哪些投資機(jī)會(huì)。

其次，十倍股一定要有獨(dú)特的商業(yè)模式且很難被復(fù)制，也就是需要具有強(qiáng)大的護(hù)城河。最后，投資者持股要有耐心。我們?cè)谶x擇十倍股的過(guò)程中，會(huì)先用三四年的時(shí)間來(lái)驗(yàn)證它的用戶數(shù)據(jù)、利潤(rùn)數(shù)據(jù)，一旦驗(yàn)證成功就去買入，買入之后做簡(jiǎn)單的跟蹤，如果跟蹤標(biāo)的的最終盈利、數(shù)據(jù)符合預(yù)期，那就不斷去持有，跟隨企業(yè)成長(zhǎng)，享受股價(jià)10倍的漲幅。

《紅周刊》：能給我們結(jié)合案例，具體分析下您挖掘十倍股背后的邏輯嗎？

朱昂：以中概股陌陌和星巴克為例，陌陌是我們發(fā)現(xiàn)的一只十倍股。投資陌陌的邏輯非常簡(jiǎn)單：陌陌上市時(shí)已經(jīng)擁有了大量的用戶，但一直沒(méi)有找到將用戶變現(xiàn)的比較好的方式，直到陌陌轉(zhuǎn)型到直播領(lǐng)域，這成為其用戶貨幣化非常重要的一點(diǎn)，現(xiàn)在陌陌的利潤(rùn)和收入絕大多數(shù)就來(lái)自于其移動(dòng)直播的變現(xiàn)。

具體分析來(lái)看，首先，整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起以后，流量成本變得越來(lái)越低了，如以前人們看視頻都需要下載到手機(jī)、下載到iPad端，因?yàn)榱髁砍杀竞苜F。而過(guò)去幾年流量成本大幅下降，想看什么視頻基本就可以點(diǎn)開(kāi)看，幾乎不需要考慮流量成本。而這必然帶來(lái)移動(dòng)直播需求的大幅提高，因?yàn)橹辈バ枨笫窃诰€，是一種即時(shí)的行為，不像電視劇還可以下載、延后看。其次，從陌陌的財(cái)報(bào)中我們也跟蹤到，它開(kāi)始做移動(dòng)直播后，整個(gè)收入和利潤(rùn)大幅向上，這很好地驗(yàn)證了其商業(yè)模式的成功。如果做年化測(cè)算，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)陌陌的估值非常低。

另一個(gè)十倍股案例是星巴克。自2008年底到現(xiàn)在，星巴克已經(jīng)出現(xiàn)了10倍的漲幅。從一個(gè)連鎖消費(fèi)品的角度來(lái)說(shuō)，需要的是復(fù)購(gòu)率：一是需要用戶，用戶能夠不斷沉淀、不斷去買，二是企業(yè)能夠持續(xù)做標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的擴(kuò)張。具體到星巴克來(lái)看，其通過(guò)科技創(chuàng)新大幅提高了用戶的黏性。例如，在2009年-2010年時(shí)，星巴克就推出了自己移動(dòng)端的APP，而在2011年、2012年，美國(guó)所有的移動(dòng)支付90%來(lái)自于星巴克。星巴克通過(guò)移動(dòng)端的APP，把全部消費(fèi)數(shù)據(jù)沉淀在里面，這樣它會(huì)對(duì)消費(fèi)者越來(lái)越了解，并有針對(duì)性地向客戶推送相關(guān)的優(yōu)惠信息、相關(guān)活動(dòng)等，從而打破B端（企業(yè)）和C端（個(gè)人）的割裂。此外，星巴克通過(guò)提前在APP端下單，過(guò)幾分鐘后到店提取，解決了買咖啡要排隊(duì)等的問(wèn)題，也為星巴克帶來(lái)了數(shù)量級(jí)別用戶黏性的提高。

人物介紹：

朱昂，財(cái)經(jīng)自媒體點(diǎn)拾投資創(chuàng)始人。畢業(yè)于紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，曾經(jīng)在美國(guó)生活和工作超過(guò)10年。具有豐富的中美行業(yè)研究和對(duì)比的經(jīng)驗(yàn)。從業(yè)過(guò)程中，曾挖掘出奈飛、Under Armour、星巴克、陌陌、微博等多只十倍牛股。