何艷

中美貿(mào)易戰(zhàn)以美國(guó)加征關(guān)稅開(kāi)啟新一輪博弈。自3月8日美國(guó)總統(tǒng)簽署對(duì)鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅的公告至本輪貿(mào)易戰(zhàn)再次強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲，中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)歷了四個(gè)回合、兩次磋商，美國(guó)反復(fù)無(wú)常的舉動(dòng)某種程度上超出國(guó)人預(yù)期。不僅僅是針對(duì)中國(guó)，美國(guó)與歐盟，與加拿大、俄羅斯等國(guó)的貿(mào)易摩擦也在加劇，其已成為全球貿(mào)易不穩(wěn)定的源頭。

聚焦貿(mào)易戰(zhàn)最新熱點(diǎn)及未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，《紅周刊》特邀請(qǐng)萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司總裁、萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)劉哲進(jìn)行解讀。劉哲長(zhǎng)期跟蹤國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)大類資產(chǎn)配置、消費(fèi)升級(jí)和政策改革驅(qū)動(dòng)下的資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)有深入研究。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，貿(mào)易爭(zhēng)端雖然是一種常態(tài)，但最終還是需要回到談判桌上的。就中國(guó)對(duì)外貿(mào)易而言，短期負(fù)面影響不可避免，但中國(guó)強(qiáng)勁的消費(fèi)需求及經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性也注定不會(huì)重蹈日本“失去的20年”覆轍。

貿(mào)易爭(zhēng)端會(huì)長(zhǎng)期存在

《紅周刊》：中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)的背景是什么？美國(guó)的目的是什么？

劉哲：中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)生有四個(gè)大的背景，一是產(chǎn)業(yè)背景，“中國(guó)制造2025”中提出的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、質(zhì)量為先、綠色發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、人才為本的基本方針，以及涉及的制造業(yè)創(chuàng)新中心、智能制造、工業(yè)強(qiáng)基、綠色制造、高端裝備創(chuàng)新5大工程和生物醫(yī)藥、航空航天設(shè)備、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等10個(gè)領(lǐng)域，都是美國(guó)目前的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，未來(lái)中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)可能和美國(guó)形成一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。而過(guò)去幾十年，中國(guó)更多地是承擔(dān)了制造業(yè)加工為主的“送水人”角色。隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)中國(guó)和美國(guó)的產(chǎn)業(yè)關(guān)系未來(lái)可能由從上下游的互補(bǔ)上升到競(jìng)爭(zhēng)合作。第二個(gè)是貿(mào)易背景，2000年以后，中美貿(mào)易順差經(jīng)歷了一輪快速增長(zhǎng)，按照中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)的貨幣貿(mào)易順差為2700多億美元，貿(mào)易差額成為中美雙方經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的“痛點(diǎn)”。第三個(gè)是政治背景，特朗普上臺(tái)之后面臨中期選舉的壓力，其上任后也需要為所在黨派爭(zhēng)取更多的支持，踐行他此前競(jìng)選時(shí)的承諾。第四個(gè)背景則是，美國(guó)的全球貿(mào)易政策背景，目前美國(guó)的貿(mào)易政策發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，貿(mào)易保護(hù)主義傾向抬頭，不僅僅是針對(duì)中國(guó)，現(xiàn)在美國(guó)可以說(shuō)是全球貿(mào)易不穩(wěn)定的源頭。美國(guó)跟歐盟，跟加拿大、俄羅斯的貿(mào)易摩擦也在加劇。

在這樣的背景下，從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)希望通過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)，遏制中國(guó)在高技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展的勢(shì)頭。從短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)利益上，美國(guó)致力于減少中美之間貨物貿(mào)易逆差；政治上，中美貿(mào)易摩擦，甚至以美國(guó)為源頭的多邊貿(mào)易關(guān)系的轉(zhuǎn)變是為其在政治上爭(zhēng)取更多支持的籌碼。

《紅周刊》：在中美貿(mào)易談判中，美國(guó)的態(tài)度為什么會(huì)反復(fù)無(wú)常？

劉哲：現(xiàn)在美國(guó)的一個(gè)基本的策略，是希望通過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)取到更多的美國(guó)單邊權(quán)利，來(lái)提高其傳統(tǒng)制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)鞏固其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)龍頭地位，并且促進(jìn)國(guó)外制造業(yè)回流美國(guó)，從而改善國(guó)內(nèi)的就業(yè)。基于這些目的，在談判過(guò)程中美國(guó)一定會(huì)想盡各種辦法，爭(zhēng)取達(dá)到利益最大化，并且積累一些籌碼。在談判內(nèi)容沒(méi)有最終落地之前，任何中間發(fā)生的事情，都是貿(mào)易條款蓋棺定論之前的反復(fù)博弈，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)貿(mào)易摩擦大概率還會(huì)逐漸增多。但是，任何摩擦都會(huì)兩敗俱傷。我個(gè)人認(rèn)為，最終中美貿(mào)易還是會(huì)回到談判桌上來(lái)解決，這是大概率事件，但是這個(gè)談判肯定是長(zhǎng)期的過(guò)程，中間還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。

《紅周刊》：在與美歐等國(guó)貿(mào)易爭(zhēng)端中，其中很多問(wèn)題涉及到中國(guó)的補(bǔ)貼政策，您是如何看待補(bǔ)貼和反補(bǔ)貼政策的？

劉哲：其實(shí)很多國(guó)家都存在貿(mào)易補(bǔ)貼現(xiàn)象，特別是一些發(fā)展中國(guó)家，補(bǔ)貼對(duì)于扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、平衡收入差距是有所幫助的。早在十八世紀(jì)，漢密爾頓就提出了幼稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)理論，此后德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家李斯特又將其發(fā)揚(yáng)，提出通過(guò)補(bǔ)貼政策及其他保護(hù)政策保護(hù)新興工業(yè)的成長(zhǎng)。事實(shí)上，WTO關(guān)于補(bǔ)貼和反補(bǔ)貼有相應(yīng)的規(guī)則，比如它把補(bǔ)貼分為禁止類的、可以起訴類的和不可起訴類的，但是在涉及具體的行業(yè)和產(chǎn)品上，不同國(guó)家對(duì)上述三類補(bǔ)貼的界定就有了一些分歧。

在貿(mào)易過(guò)程中，當(dāng)某一個(gè)國(guó)家認(rèn)為其他國(guó)家的補(bǔ)貼政策可能會(huì)對(duì)本國(guó)產(chǎn)生不利影響，或是發(fā)生不公平競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，就可能產(chǎn)生關(guān)于補(bǔ)貼上的爭(zhēng)端或摩擦。如何看待補(bǔ)貼和反補(bǔ)貼政策？實(shí)際上，這是WTO的一個(gè)調(diào)和機(jī)制，這個(gè)機(jī)制用來(lái)給不同國(guó)家以足夠權(quán)利，來(lái)平衡可能存在的不公平貿(mào)易，并促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易健康發(fā)展。對(duì)于其中涉及中國(guó)的關(guān)于補(bǔ)貼方面的訴訟，首先應(yīng)該充分重視，以調(diào)整出口補(bǔ)貼政策和法律法規(guī)，在出口競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略中采取更多元化的戰(zhàn)略等方式來(lái)應(yīng)對(duì)，但從根本上說(shuō)，應(yīng)該從過(guò)去的追求數(shù)量、低價(jià)等“低附加值生產(chǎn)”向未來(lái)的追求質(zhì)量、品牌等“高附加值創(chuàng)造”方向轉(zhuǎn)型，如創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新管理模式或是商業(yè)模式等，以降低產(chǎn)品原材料成本，提高產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

“失去的20年”在中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)

《紅周刊》：上世紀(jì)60至90年代，美國(guó)與日本發(fā)生了6次大型貿(mào)易戰(zhàn)，最終結(jié)果是日本陷入了連續(xù)二十年的經(jīng)濟(jì)停滯狀態(tài)。隨著此次中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)，您認(rèn)為中國(guó)是否會(huì)重蹈日本“失去的20年”覆轍？

劉哲：我的判斷是，此次中美貿(mào)易摩擦最終可能會(huì)演變成一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)利益和政治訴求的博弈。對(duì)于其影響，既不應(yīng)該夸大為所謂的新冷戰(zhàn)，也不應(yīng)該簡(jiǎn)單地類比上世紀(jì)80年代美國(guó)對(duì)日本的長(zhǎng)期壓制。原因就在于，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)是非常廣闊的，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力十分強(qiáng)勁，貿(mào)易摩擦不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的趨勢(shì)。

當(dāng)然，借鑒美國(guó)和日本的貿(mào)易摩擦，我們需要對(duì)于本次中美貿(mào)易爭(zhēng)端有一個(gè)全面、理性、前瞻的判斷。美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易產(chǎn)生的壓力可能是全方位的，不僅僅是針對(duì)某一個(gè)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口占比較高的產(chǎn)業(yè)，未來(lái)可能都有壓力。同時(shí)，也不僅僅是針對(duì)出口，投資方面也會(huì)有一定的訴求，如擴(kuò)大外商在壟斷行業(yè)的投資比例等。未來(lái)，中國(guó)正在興起的以自主研發(fā)為主的新供給產(chǎn)業(yè)和長(zhǎng)期享受壟斷紅利的行業(yè)可能會(huì)受到一定的壓力。但也不必過(guò)度悲觀，中國(guó)有著強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)，以內(nèi)需為強(qiáng)大的后盾，貿(mào)易摩擦不會(huì)改變產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年1月到4月，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用非常強(qiáng)勁，5月份受到汽車關(guān)稅下降以及一些節(jié)氣因素影響有所回落，而隨著一些階段性因素的解除，減稅降費(fèi)政策的落實(shí)，消費(fèi)有可能還會(huì)持續(xù)改善。同時(shí)，網(wǎng)上消費(fèi)品零售額還保持了30%以上的同比增速，互聯(lián)網(wǎng)+、大數(shù)據(jù)、文化產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的供給升級(jí)，有望繼續(xù)引領(lǐng)消費(fèi)市場(chǎng)景氣度的不斷提升。

《紅周刊》：貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)對(duì)我國(guó)出口行業(yè)影響明顯，這是否會(huì)拖累我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速？

劉哲：從今年的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，貿(mào)易摩擦的沖擊還沒(méi)有真正地顯現(xiàn)出來(lái)。最新5月份的數(shù)據(jù)也顯示，中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家，如對(duì)美國(guó)、日本的出口同比增長(zhǎng)還在10%左右，對(duì)歐洲的出口增長(zhǎng)也在8.5%左右，對(duì)東盟、巴西、俄羅斯等新興國(guó)家和地區(qū)同比增長(zhǎng)也都在15%以上。

同時(shí)，中國(guó)的貿(mào)易依存度已經(jīng)從2006年的60%左右，下降到了現(xiàn)在的30%左右，從國(guó)際平均水平來(lái)看，這并不是很高。但是，中美貿(mào)易摩擦也是未來(lái)影響出口的最大的不確定因素，一旦貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)且付諸于實(shí)施，對(duì)中國(guó)出口可能產(chǎn)生短期沖擊。測(cè)算表明，假定貿(mào)易升級(jí)的情況下，美國(guó)對(duì)中國(guó)的通信設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等征收45%的關(guān)稅，對(duì)于出口增速的影響大概是在3%左右，也就是說(shuō)，中國(guó)的出口增速可能會(huì)從去年的14%降到10%左右，對(duì)GDP的影響大概是0.1%。

《紅周刊》：面對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)該如何化解？

劉哲：很多的風(fēng)險(xiǎn)并不是真正發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，而是人們想象中的風(fēng)險(xiǎn)，正是這種意識(shí)中、預(yù)期中的恐懼，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)加速和爆發(fā)。從這個(gè)角度看，可以從三個(gè)方面考慮貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)的化解。

第一就是穩(wěn)定預(yù)期。目前來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)出口并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)際影響，但是已經(jīng)使得整個(gè)市場(chǎng)悲觀預(yù)期開(kāi)始抬頭。在悲觀預(yù)期下，海外資金對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資意愿和積極性會(huì)有所下滑，民間投資也可能面臨下行壓力。因此，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期將有利于對(duì)沖國(guó)際不確定性風(fēng)險(xiǎn)，呵護(hù)投資者的積極性。

第二是擴(kuò)大內(nèi)需。中國(guó)有非常龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，很大程度上就是因?yàn)橹袊?guó)的人口基數(shù)和產(chǎn)業(yè)縱深。如何有效地更好地激發(fā)內(nèi)生需求和企業(yè)的活力，進(jìn)而緩沖和化解整個(gè)貿(mào)易摩擦帶來(lái)的沖擊？而這就要通過(guò)實(shí)實(shí)在在的改革實(shí)現(xiàn)。比如減稅，部分新供給行業(yè)，其前期研發(fā)投入較大、投資周期長(zhǎng)，在一定程度上延緩了創(chuàng)新商業(yè)化的進(jìn)程。通過(guò)大力度減免所得稅政策，將直接增加相關(guān)企業(yè)的盈利能力，通過(guò)市場(chǎng)化的手段鼓勵(lì)更多的資金、人力資本、技術(shù)等進(jìn)入新供給領(lǐng)域，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。再比如，降低企業(yè)融資成本，按照目前中國(guó)70萬(wàn)億的企業(yè)信貸總額計(jì)算，如果降低一個(gè)點(diǎn)的融資成本，企業(yè)的利潤(rùn)就將增加七千億，其直接影響是相同比例減稅的3倍多。同時(shí)，無(wú)論是減稅還是降低融資成本，其效果都會(huì)事半功倍，企業(yè)會(huì)在生產(chǎn)中以乘數(shù)效應(yīng)反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)的再投資。

第三個(gè)方面就是苦練內(nèi)功。推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新和管理模式創(chuàng)新，進(jìn)而提升全要素生產(chǎn)率。在喬布斯創(chuàng)造蘋果手機(jī)之前，世界對(duì)它的需求是零。新的需求是由新供給不斷創(chuàng)造出來(lái)的，中國(guó)的共享經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新供給、新動(dòng)能的占比在迅速地提升，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取決于哪些新供給創(chuàng)造出更多的新需求，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)不應(yīng)過(guò)度悲觀。同時(shí)，創(chuàng)新本身是一個(gè)不斷反復(fù)試錯(cuò)的過(guò)程，很難一次就成功，所以需要給予創(chuàng)新一定的容忍度，政府在簡(jiǎn)政放權(quán)、放松行政約束等方面都有很大的發(fā)揮空間。

《紅周刊》：目前情況下，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、刺激制造業(yè)升級(jí)的做法是否可行？

劉哲：擴(kuò)大內(nèi)需是可行的，今年4月份召開(kāi)的政治局會(huì)議就首次提出了要把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)和持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需相結(jié)合，把擴(kuò)大內(nèi)需提高到了重要位置。但是從另一個(gè)方面來(lái)講，這是針對(duì)當(dāng)前比較復(fù)雜的政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出的短期應(yīng)對(duì)，擴(kuò)大內(nèi)需依然要滿足高質(zhì)量發(fā)展的要求，而不能再走此前貨幣刺激、地產(chǎn)拉動(dòng)的老路上去，而是需要通過(guò)調(diào)結(jié)構(gòu)，通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)的改革，通過(guò)放松產(chǎn)品市場(chǎng)約束，激發(fā)企業(yè)生產(chǎn)的積極性，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，來(lái)達(dá)到擴(kuò)大內(nèi)需的目的。從中國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易情況看，中國(guó)在貨物上確實(shí)有一定的順差，但在服務(wù)貿(mào)易方面，中國(guó)則有大約500多億美元的貿(mào)易逆差，這就是中國(guó)要著力改善的方面。

合理配置資產(chǎn)，不要盲目抄底

《紅周刊》：貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)對(duì)普通民眾帶來(lái)的直接影響是什么？體現(xiàn)在哪些方面？

劉哲：最直接的影響應(yīng)該是物價(jià)，一旦真的征收關(guān)稅，會(huì)直接影響到價(jià)格上，帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格上漲。但也應(yīng)理性看待物價(jià)上漲，如果對(duì)原材料產(chǎn)品進(jìn)行征稅，原材料的價(jià)格上漲是在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行攤銷的，每一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)都可能會(huì)吸收一部分價(jià)格上漲，用利潤(rùn)的壓縮降低價(jià)格上漲影響，所以終端消費(fèi)品的影響可能會(huì)沒(méi)有想象中的那么大。其次就是生產(chǎn)環(huán)節(jié)和生產(chǎn)效率的提升，組織管理模式的提升，也會(huì)節(jié)約一定的原材料，提升整個(gè)生產(chǎn)效率，緩解物價(jià)上漲。

第二可能會(huì)對(duì)部分消費(fèi)品，尤其是高科技產(chǎn)品的供給量產(chǎn)生一定影響，因?yàn)槿绻绹?guó)進(jìn)行出口限制，會(huì)導(dǎo)致一些高新技術(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)出現(xiàn)供給不足的情況。

第三則是更深層次的對(duì)于社會(huì)方面的影響，對(duì)物價(jià)和產(chǎn)品供給造成的影響進(jìn)而干擾到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，那么就業(yè)也會(huì)受到?jīng)_擊。同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生也會(huì)造成一定影響，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)價(jià)格不僅僅反映當(dāng)期的實(shí)際的利潤(rùn)變化，還反映了未來(lái)的預(yù)期。中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的預(yù)期，可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格劇烈的波動(dòng)，這種情況下，居民在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)就要有充分的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，通過(guò)對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行合理比例的配置，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金需求周期來(lái)調(diào)節(jié)配置比重，做好倉(cāng)位控制。

《紅周刊》：如果貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)進(jìn)一步升級(jí)，在大類資產(chǎn)配置上，您有什么好的建議？

劉哲：建議不同的投資者一定要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力分散化投資，在股票、商品、存款、黃金等資產(chǎn)中進(jìn)行合理配置。其中，對(duì)于商品的走勢(shì)，我認(rèn)為不僅要關(guān)注供給側(cè)的收縮，更應(yīng)重視需求的實(shí)質(zhì)性變化。經(jīng)過(guò)了2016年和2017年去產(chǎn)能之后，無(wú)論是煤炭還是鋼鐵價(jià)格都已經(jīng)得到了大幅提升。但是總量去產(chǎn)能是不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去的，2018年其實(shí)已經(jīng)從總量去產(chǎn)能衍生到了結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，未來(lái)要看需求是不是穩(wěn)定或者邊際向好。另外，如果貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，人們的避險(xiǎn)情緒會(huì)提升，人民幣計(jì)價(jià)的黃金是對(duì)沖不確定性的投資標(biāo)的，而且從大類資產(chǎn)配置角度來(lái)看，黃金價(jià)格波動(dòng)和股票價(jià)格相關(guān)度比較低，甚至?xí)胸?fù)相關(guān)作用，當(dāng)金融資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，黃金會(huì)因其避險(xiǎn)性和低相關(guān)性進(jìn)而降低整個(gè)組合的波動(dòng)率。

第二點(diǎn)就是建議投資者用不確定性來(lái)分析短期影響，站在更高的格局研究長(zhǎng)期影響。具體在配置方面就是，不要盲目地進(jìn)行抄底，短期不確定性可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的超漲和超跌。即使股票市場(chǎng)從基本面和估值角度可能會(huì)處于一個(gè)合理的價(jià)值投資區(qū)間，但是由于股票市場(chǎng)受到情緒的影響，不確定情緒會(huì)導(dǎo)致股票超跌，也就是跌到了價(jià)值區(qū)域之內(nèi)還有進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)，避免急于全倉(cāng)抄底。在這種情況下，可以站在更高的格局研究其長(zhǎng)期影響，基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展趨勢(shì)和新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)前景，對(duì)于明顯被低估或錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票，可以采取分批、分階段建倉(cāng)的方式攤薄組合短期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

人物介紹：

劉哲：CFA，萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司總裁，萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)，新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)中心主任。對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置、消費(fèi)升級(jí)和政策改革驅(qū)動(dòng)下的資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)有深入研究。