李健

5月15日，中新藥業(yè)在天津召開股東大會，《紅周刊》記者以個人投資者身份參加了此次股東大會。在會議開始之前，記者注意到現(xiàn)場有知名職業(yè)投資人林園。他持有中新藥業(yè)S股股票，據(jù)其介紹，其持有的中新藥業(yè)股票以長期持有為目的。

中新藥業(yè)是一家百年老店，如果追溯歷史，其旗下的達(dá)仁堂、樂仁堂正是北京同仁堂的源頭。從品牌來說，中新藥業(yè)的速效救心丸是國家保密配方。不過，中新藥業(yè)的業(yè)績成長不夠平順，在2015年凈利潤大增26.17%后，2016年凈利潤同比下滑6.17%，去年凈利同比增長恢復(fù)到12.39%，今年一季度凈利同比增長29.62%。

那么，中新藥業(yè)是否到了發(fā)展的拐點(diǎn)？尤其是中新藥業(yè)管理層提出“三年倍增”計劃，會給市場帶來驚喜嗎？

“三年倍增”計劃能否實(shí)現(xiàn)？

在2017年年報中，中新藥業(yè)管理層提出了“三年倍增”計劃，年報中明確提出：“公司大品種群的11個重點(diǎn)大品種力爭實(shí)現(xiàn)銷售收入突破20億元，為實(shí)現(xiàn)‘三年倍增計劃打造良好開局”。

在股東大會上，中新藥業(yè)董事長李立新對“三年倍增”做了解釋：“營業(yè)收入從60億元增長到120億元;凈利潤從3.6億元增長到7.2億元”。（編者注：2017年年報顯示，公司總營業(yè)收入為56.89億元，如果翻番應(yīng)為113.78億元;凈利潤為4.76億元，如果翻番應(yīng)為9.52億元）《紅周刊》記者以股東身份致電公司證券事務(wù)代表，對方給出的說法是：“醫(yī)藥工業(yè)里面的自營品種收入翻番”。

雖然公司給出的口徑多有出入，但實(shí)現(xiàn)“三年翻番”目標(biāo)的主體是明確的，即公司旗下核心品牌。因此，速效救心丸、舒腦欣、京萬紅等11大重點(diǎn)大品種的增長速度，決定了公司能否完成翻番計劃。

記者從2017年年報中看到，中新藥業(yè)11大重點(diǎn)大品種的銷售收入為18.76億元，公司對2018年的目標(biāo)是：11大重點(diǎn)大品種的銷售收入達(dá)到20億元，折算下來，同比增長6.6%。

如果想實(shí)現(xiàn)到2020年翻番的目標(biāo)，即從2018年末的20億元，到2020年2年間增長到37.52億元，每年增長要達(dá)到37%。對此，李立新表示：“團(tuán)隊的成員都有信心，增長的速度不能光看大品種現(xiàn)在的增速，我們正在重點(diǎn)打造幾個其他大品種，希望市場空間超過速效，這樣企業(yè)就非常有活力了”。

那么是哪幾個大品種呢？《紅周刊》記者以股東身份致電公司證券事務(wù)代表，對方給出的答復(fù)是：“從我們的披露口徑來說，在年報中做了說明，目前并沒有具體進(jìn)展可供披露。”

對此，林園的態(tài)度比較樂觀，他認(rèn)為中新藥業(yè)之前的三年翻一番的目標(biāo)都實(shí)現(xiàn)了，這一次也很有希望。

而一位關(guān)注了中新藥業(yè)5年的投資者——財經(jīng)博主“都不是”在接受《紅周刊》記者采訪時卻不太樂觀，他認(rèn)為國企領(lǐng)導(dǎo)換屆，都會做一些三年計劃、五年計劃。而且中新藥業(yè)這個計劃可能很大程度上來自醫(yī)藥集團(tuán)對中新藥業(yè)的要求，或者說是集團(tuán)給的任務(wù)。

博主“都不是”不看好中新藥業(yè)三年翻番的計劃，主要原因是：“公司新上任的總經(jīng)理余紅，原來在集團(tuán)擔(dān)任公司財務(wù)部部長，集團(tuán)沒有派一位主抓經(jīng)營的總經(jīng)理，而是派管理財務(wù)的人來，或許是啟動混改的征兆，因?yàn)樗龑ω攧?wù)理解更透徹。所以未來三年，中新藥業(yè)或?qū)踊旄?，?jīng)歷一次‘陣痛，業(yè)績或許會下滑?！?/p>

另外，中新藥業(yè)2008年上市以來，歸母凈利潤呈現(xiàn)“大小年”的走勢，例如2010年歸母凈利潤同比增長13.76%，2011年就同比下降15.56%;隨后在2012年增長78.19%，2013年下跌20.28%……歸母凈利潤同比增長率一直呈現(xiàn)波動性變化。

在博主“都不是”看來，中新藥業(yè)每次歸母凈利潤上漲都來自于速效救心丸的提價、放量，而隨后一年的凈利潤下降，主要是公司在渠道管控不嚴(yán)的缺失?！耙坏┨醿r，公司利潤上升，經(jīng)銷商會來和公司議價，要求更低的拿貨價格。每個省級代理商都希望自身利益最大化，而公司在渠道管控上做得相當(dāng)薄弱，管理層和哪個經(jīng)銷商關(guān)系好，會給其更低的價格，反正在國有企業(yè)中，公司利潤和自己工資沒關(guān)系。北京、甘肅、天津……這些代理商拿藥的價格一定不同”。

中新藥業(yè)今年一季度的良好開局，很大程度上和最近一次提價有關(guān)，貴州和湖北150粒規(guī)格的速效救心丸漲價幅度在50%-60%左右。從漲價幅度不同來說，依然暴露的是中新藥業(yè)對渠道的較差的把控力，因此公司想要完成“三年倍增”的計劃，還需要在渠道管控上做出變革。

中新藥業(yè)旗下資產(chǎn)值多少錢呢？

以2017年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，中新藥業(yè)參股25%的中美史克，在2017年為其貢獻(xiàn)了1.05億元的投資收益?！都t周刊》記者以潤都股份來對標(biāo)中新藥業(yè)在中美史克的參股價值。和中美史克類似，潤都股份生產(chǎn)化學(xué)藥制劑產(chǎn)品，包括布洛芬緩釋膠囊等產(chǎn)品，且潤都股份利潤為0.91億元，低于中新藥業(yè)在中美史克獲得的投資收益。因此，對比潤都股份目前44億元的市值，中美史克25%的股權(quán)應(yīng)在44億元以上。

中新藥業(yè)旗下京萬紅，因?yàn)?017年未公布產(chǎn)品銷量，這里以2016年為例。2016年全年，京萬紅在醫(yī)療結(jié)構(gòu)和藥店合計賣出813萬支，年報顯示，京萬紅在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購價格為：25.67-37.83元，取中間價格31.75元，銷售額為2.58億元。京萬紅可以對比的藥品是馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏，在2016年，馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏向醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥店合計銷售收入約為7.07億元。相比之下，京萬紅的銷售收入只有馬應(yīng)龍的36.4%。

根據(jù)2016年馬應(yīng)龍痔瘡膏的銷售占比，以馬應(yīng)龍80億元市值計算，估計京萬紅的估值為9.7億元。

中新藥業(yè)旗下類似京萬紅的品牌的藥品有多少呢？還有藿香正氣軟膠囊、清咽滴丸、胃腸安丸、清肺消炎丸、紫龍金片、癃清片等。以上這6種藥品的潛力都可以和京萬紅相比，因此估算這6種藥品估值合計約為37.79億元。

而公司最重要的品種——速效救心丸、通脈養(yǎng)心丸等為代表的心腦血管用藥。這部分藥品全年收入為12.5億元。對比天士力心腦血管藥品的銷售收入48.56億元，心腦血管收入占比為35%，如果按照天士力461億元市值為基礎(chǔ)粗略估計，中新藥業(yè)心腦血管藥品估值約為40億元。

到此為止，中新藥業(yè)的核心資產(chǎn)估值約為131.49億元，如果將這些資產(chǎn)賣出，按照醫(yī)藥資產(chǎn)1.5倍的溢價，中新藥業(yè)的核心資產(chǎn)可以賣到197.24億元。

在這197.24億元之外，中新藥業(yè)還持有生物制藥企業(yè)中新科炬、天津生物芯片技術(shù)以及加拿大格斯寶天津西洋參農(nóng)場等眾多參股公司的股權(quán)。另外還有達(dá)人醫(yī)院，蛋白粉等保健品、蜂蜜產(chǎn)品、酸梅湯等業(yè)務(wù)。相比公司目前的110億元的市值，存在一定的價值低估。

相比于中新藥業(yè)的當(dāng)前價值，林園看好公司的長期發(fā)展，他認(rèn)為，速效救心丸是經(jīng)過市場驗(yàn)證的好產(chǎn)品。據(jù)他了解，日本的“速效救心丹”的售價是中新藥業(yè)速效救心丸的10倍，因此他看好速效救心丸未來的成長空間。另外，林園也肯定了新一屆管理層的能力。