陶丹

本周A股納入MSCI指數(shù)的成分股塵埃落定，6月1日起，A股將有234家公司被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。A股國(guó)際化趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，入摩之后A股會(huì)逐步迎來長(zhǎng)線配置資金，從流動(dòng)性來看無疑是一大利好。但在筆者看來，這一利好經(jīng)過將近一年的消化，短期效應(yīng)已經(jīng)充分反映在走勢(shì)上，投資者反而應(yīng)當(dāng)警惕六月行情見光死的可能，做好未雨綢繆的準(zhǔn)備。

站在市場(chǎng)博弈的角度，2017年6月A股第四次闖關(guān)MSCI成功，就已經(jīng)算是利好落地，經(jīng)過媒體和研究機(jī)構(gòu)的充分宣傳引導(dǎo)，看好入摩之后行情的資金早已經(jīng)陸續(xù)入市，而且已經(jīng)有明顯的迎合入摩之后資金騰挪的動(dòng)作，即“抓大放小”，去年下半年以來大市值指數(shù)走勢(shì)明顯強(qiáng)于小市值指數(shù)。公開數(shù)據(jù)顯示，QFII（合格境外投資者）從去年下半年明確A股入摩之后，便持續(xù)增持A股，今年一季度A股出現(xiàn)大幅震蕩仍不改增持態(tài)勢(shì)，直至近期滬港通、深港通依然維持大手筆流入。由此可見，最近一年以來已經(jīng)有許多主動(dòng)型外資提前布局A股，而不是傻傻地等到正式入摩之后才去追買。盡管相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，參考MSCI成分股的被動(dòng)配置型的外資可能將有1000億人民幣之多（在6月1日之后買入A股），但這些被動(dòng)型配置資金能否完全抵擋得住提前布局資金的獲利賣壓，不無疑問。而1000億人民幣看似巨量，但相比目前全天成交金額4000億左右的A股，也就相當(dāng)于一小時(shí)的成交而已；而相比滬深兩市超過56萬(wàn)億的總市值、超過44萬(wàn)億的流通市值，只能算是毛毛雨而已。

有研究以韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)為例，指出入摩之后外資配置比例提升對(duì)當(dāng)?shù)毓墒械拈L(zhǎng)期推動(dòng)作用，但這兩地的市場(chǎng)容量和A股相比不在一個(gè)重量級(jí)之上，指望外資來當(dāng)“解放軍”并不現(xiàn)實(shí)。

而參照15年前A股開放QFII入市的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)在1500點(diǎn)左右，正好位于2001～2005年熊市的中段位置（見附圖）。無論是時(shí)間還是空間，當(dāng)時(shí)QFII進(jìn)場(chǎng)并未扭轉(zhuǎn)熊市的格局。更何況，外資并不是新韭菜，而是富有全球投資經(jīng)驗(yàn)的老手，重點(diǎn)鎖定的成分股又是業(yè)績(jī)和流動(dòng)性俱佳的品種，以長(zhǎng)線投資的方式細(xì)水長(zhǎng)流進(jìn)入股市，想割外資韭菜不成反而很容易割傷自己。

除了利好出盡見光死的效應(yīng)之外，本身六月份就是A股比較兇險(xiǎn)的月份，2001、2015年兩次牛市頂部均在當(dāng)年6月出現(xiàn)，其中和季度末迭加半年末資金面緊張存在很大的關(guān)系。而近期美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)帶來的外溢效應(yīng)，已經(jīng)給許多新興市場(chǎng)的匯率帶來沖擊，未來這一全球流動(dòng)性緊縮會(huì)不會(huì)波及中國(guó)也是值得觀察的重點(diǎn)。在利好出盡加上資金面不容樂觀的情況下，提前布局的資金稍有風(fēng)吹草動(dòng)便很容易獲利了結(jié)賣出。值得注意的是，近期藥明康德、富士康（證券簡(jiǎn)稱“工業(yè)富聯(lián)”）等獨(dú)角獸公司陸續(xù)發(fā)行上市，在6月份出現(xiàn)結(jié)束連續(xù)漲停、開板震蕩的可能極大，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來一定程度的資金分流效應(yīng)，容易形成加劇資金面緊張的效果。

因此，在目前全市場(chǎng)熱議MSCI的時(shí)候，投資者更應(yīng)當(dāng)保持清醒的頭腦，對(duì)于手中漲幅巨大的品種選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)兌現(xiàn)盈利。當(dāng)然，如果手中的持股估值合理，漲幅不大，在基本面沒有重大利空的情況下，長(zhǎng)線持有也無妨。而對(duì)于入摩之后的長(zhǎng)期效應(yīng)，投資者應(yīng)重點(diǎn)著眼于長(zhǎng)線，特別是未來納入因子的提高，將會(huì)是外資不斷增配A股的關(guān)鍵。9月3日，A股的納入因子將從2.5%上升一倍至5%，如果未來出現(xiàn)一波調(diào)整，將是精選MSCI成分股的好時(shí)機(jī)，在此之前投資者還是以多看少動(dòng)、多做基本面功課為宜。