周俊生

改革開放四十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展；中國(guó)資本市場(chǎng)以開放的態(tài)度打開國(guó)際化大門，允許外資證券公司在我國(guó)組建控股公司，并向外資企業(yè)打開A股上市大門，這些舉措激起眾多外資企業(yè)來(lái)華投資熱情，期望借此分享中國(guó)改革開放紅利；這對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，既是重要的投資機(jī)遇，同時(shí)由于文化和制度的差異，也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

A股國(guó)際化開始起跑

今年開始，我國(guó)各個(gè)領(lǐng)域的改革開放明顯加快。4月初，習(xí)近平主席在博鰲亞洲論壇上代表中國(guó)政府宣布了進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放的一系列舉措，其中證券業(yè)允許外資證券公司在我國(guó)組建外資控股的證券公司，而在證監(jiān)會(huì)可以決定的層面上，在向外資企業(yè)打開上市A股大門的同時(shí)，還準(zhǔn)備推出國(guó)外流行的CDR在A股市場(chǎng)上市，這一制度從近期來(lái)看是為了滿足我國(guó)一些“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸A股的需要，但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)來(lái)看，也是向一些還不符合我國(guó)法律要求的外資公司進(jìn)入A股提供了一條通道。

吸引外資企業(yè)進(jìn)入A股上市，是A股市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)重要內(nèi)容。前幾年，上海證交所曾提出了建立國(guó)際板的概念，以期望像深圳證交所一樣，建立起不同層次的市場(chǎng)。但是，由于當(dāng)時(shí)的條件不成熟，每次有相關(guān)人士就國(guó)際板說(shuō)上一通，就會(huì)引起A股市場(chǎng)行情的深幅下挫，使這個(gè)設(shè)想難以落地。其實(shí)，就我國(guó)的法律制度而言，外資企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣股票并上市并無(wú)多少障礙，中國(guó)證券市場(chǎng)建立初期就有一家臺(tái)資企業(yè)閩燦坤在深交所上市，雖然它發(fā)行的是B股，但這至少說(shuō)明，A股市場(chǎng)在接納外資企業(yè)上市的條件是具備的，一定要建立一個(gè)專門的國(guó)際板，那就有必要先集中上市一批外資股，容易對(duì)行情造成沖擊，反而是欠妥當(dāng)?shù)?；所以外資股進(jìn)入A股，應(yīng)該按照成熟一家上市一家的原則循序漸進(jìn)。

A股迎來(lái)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

伴隨A股即將納入MSCI指數(shù)的腳步，A股市場(chǎng)國(guó)際化的征程終于上了軌道，開始起跑了。中國(guó)是個(gè)大市場(chǎng)，又是一個(gè)新興市場(chǎng)，眾多外資企業(yè)來(lái)華投資，抱有很高的熱情期望分享中國(guó)改革開放紅利。在宣布允許外資證券公司在中國(guó)投資控股證券公司僅一個(gè)多月的時(shí)間里，已有多家國(guó)際上有名的證券商表示了投資意向。同樣，一些國(guó)際上著名的實(shí)體生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于到中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣股票，也抱有很高的期待。

通過(guò)多年的努力，A股市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)際股市的一支重要力量。QFII、RQFII制度的建立，使外資投資機(jī)構(gòu)很早就參與了對(duì)A股的投資，近年滬港通、深港通的建立，也使A股借助香港這個(gè)橋梁為更多的國(guó)際投資人所了解，證監(jiān)會(huì)近期已經(jīng)批準(zhǔn)了提高這兩個(gè)交易工具的額度。伴隨A股打開了國(guó)際化大門，將會(huì)有更多的外資企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入A股，使A股的面貌得到很大程度的改觀。這對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)重要的投資機(jī)遇。在家門口就能參與對(duì)外國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的投資，分享到全球頂尖企業(yè)的果實(shí)，這是國(guó)際化給中國(guó)投資者的回報(bào)。

但是，A股走向國(guó)際化，無(wú)論是監(jiān)管者還是投資者，也將面臨前所未有的挑戰(zhàn)，特別是對(duì)于監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，如何對(duì)外資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，需要探索建立一種新的模式。目前，對(duì)于國(guó)內(nèi)的一些上市公司，證監(jiān)會(huì)可以采用多種手段進(jìn)行監(jiān)管，包括深入企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)查，對(duì)一些有明顯違法嫌疑的公司，甚至可以請(qǐng)求公安司法力量協(xié)助。但如果外資企業(yè)出現(xiàn)這些問(wèn)題，這些手段就很難發(fā)揮作用。

另外，外資企業(yè)進(jìn)入A股，通常都是“兩地上市”，而中國(guó)的證券法律制度可能會(huì)與其所在國(guó)（地）的制度有不一致的地方，這兩者如何協(xié)調(diào)，也需要相關(guān)部門盡快拿出管理要求。當(dāng)然，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備推出CDR制度，這類企業(yè)可以尋求以此來(lái)進(jìn)入A股市場(chǎng)，但CDR是一種存托憑證，其融資能力不如普通股票，可能會(huì)影響到外資企業(yè)進(jìn)入A股的興趣。對(duì)于這些問(wèn)題，相關(guān)部門都需要統(tǒng)籌考慮，拿出可行的方案。我國(guó)《證券法》正在修改，也需要根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)的發(fā)展在這方面作出立法規(guī)范。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，外資企業(yè)進(jìn)入A股，不僅僅是提供了投資機(jī)遇，實(shí)際上也會(huì)產(chǎn)生A股投資者尚未領(lǐng)教過(guò)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。外資企業(yè)不在中國(guó)本土，與中國(guó)存在不同的資本市場(chǎng)文化，使用的會(huì)計(jì)制度、對(duì)信息披露的要求等與中國(guó)本土上市公司也有差異，這將使投資者很難識(shí)別其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和潛在的隱患。而對(duì)于更多讓A股投資者陌生的外資企業(yè)進(jìn)入A股，在起步階段還是要采取一些比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。