馬曼然

A股正在形成整體性底部

市場邏輯一旦形成，便會一直延伸下去，不僅僅是在熊市里面會延續(xù)，在未來的牛市中同樣會延續(xù)升華。2017年開啟了一個至少5年左右的價值投資風口，只要上證指數(shù)在3000多點的位置，價值投資的高潮部分肯定還沒有到來。目前整個市場環(huán)境還是熊市狀態(tài)，只有到牛市狀態(tài)的時候，談泡沫才比較合適。

最近市場熱點已經開始擴散，不僅僅是“漂亮50”，一些傳統(tǒng)的周期性板塊如地產、有色、工程機械等，都陸陸續(xù)續(xù)進入到表現(xiàn)周期，這塊主要還是圍繞價值低估進行挖掘。隨著未來A股市場逐步融入國際市場，包括我們的體制改革、估值體系等各方面不斷融入后，A股市場也會逐步走向成熟。而成熟的標志就是A股市場會從過去的散戶炒概念、跟莊等炒作方法，逐步變成以企業(yè)基本面分析為主。

所以短期看，我們處在一個價值投資的風口期，長期看則處在一個市場不斷回歸理性的趨勢中。當我們認清這樣的大趨勢后，選股投資的邏輯就要逐步跟隨趨勢改變，只有這樣才能長期生存下來，否則未來在A股生存是很艱難的。

歷史不會簡單地重復。無論是產業(yè)結構還是增速，中國經濟跟十幾年前比已經發(fā)生巨大變化。從股市的推演邏輯上看，現(xiàn)在或未來幾年的牛市同2006、2007年有一點是相似的：市場要回歸本質，回歸價值投資。

我認為這輪牛市有兩個底，一個是在2016年見過的藍籌底，另一個就是小盤股的底，同時也是全面底。這個底部將會在今年見到。這波藍籌牛市大概會持續(xù)五六年，預計會持續(xù)到2020年，而小盤股則有三四年的周期，預計會持續(xù)到2021年左右。

這輪藍籌牛市的邏輯簡析

2007年之前藍籌牛市的邏輯是中國經濟的高速擴張，可以理解為企業(yè)營收大增帶來的牛市，而本輪藍籌牛市的邏輯是經濟增長質量的優(yōu)化，可以理解為一家企業(yè)利潤率的提升。營收紅利吃完了，現(xiàn)在開始吃質量紅利。當傳統(tǒng)產業(yè)吃完這兩塊后，就得吃國際化紅利和科技創(chuàng)新紅利了。

從A股市場上漲的板塊和個股里面能看到，資金逐步向有業(yè)績支撐、真正有成長的價值類公司集中。A股整個的內部估值結構和股價分化也體現(xiàn)出資金在做長期的慢牛，就像2003年到2005年一樣。那時價值投資處于萌芽階段，現(xiàn)已慢慢形成規(guī)模。這次價值投資理念和10年前是一樣的，只是那時連有色鋼鐵都稱之為價值股，都可以領漲，而這次的產業(yè)結構不一樣，龍頭標的和龍頭板塊與上次牛市有區(qū)別。

積極挖掘跌出價值的小公司

隨著“漂亮50”持續(xù)走牛，后市真正的熱點和龍頭會提前于市場反應，也會帶動同類板塊的二線、三線股票上漲。有了賺錢效應后，相關的資金規(guī)模會擴大，熱點會擴展。隨著中小創(chuàng)的估值走低，一些好公司也跌出了價值。我最近正在挖掘中小創(chuàng)中跌出價值的小公司。

目前大家對價值投資的聚焦點還在藍籌股，但我認為藍籌股和白馬股都是一兩年前研究的品種，此時我研究的是小盤股。我做投資會爭取提前于市場，當大家對某一個熱點都認可的時候，我就不再做這方面的功課。我現(xiàn)在主要思考的是這波牛市結束后的應對策略，股市就是股價，只有高低沒有永恒。

我現(xiàn)在做的是創(chuàng)業(yè)板和中小板的功課，要尋找未來10年里的大牛股，就像10年前的茅臺、片仔癀、云南白藥等從小走到大的大牛股那樣。我相信這樣的股票大部分在中小創(chuàng)里，因為它們基本都是幾十億的小市值股。

目前小市值股雖然不在風口上，但可能會是長期制勝的基石，因此不應被拋棄。市值小本身就意味著低風險，茅臺或云南白藥在100億時是這個品牌，1000億也是這個品牌，支撐其市值變大的因素是利潤基數(shù)大了，只有利潤不斷放大，才能支撐越來越大的市值。小市值股即便當前沒有利潤，但其品牌就值這么多錢，因此要認清投資的邏輯和生意的本質，這是投資的關鍵。