趙康杰

編者按

“股價(jià)王”茅臺(tái)如果把股票拆細(xì)會(huì)帶來怎樣的影響？林園的觀點(diǎn)是，茅臺(tái)拆股無論從擴(kuò)大投資者參與人數(shù)，還是從茅臺(tái)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)管理來說，茅臺(tái)拆股都是好事，“拆股的最大影響就是擴(kuò)大茅臺(tái)的關(guān)注面，相當(dāng)于免費(fèi)做營(yíng)銷和廣告?！币远瓕氄錇榇淼摹安徊鸸?，穩(wěn)股價(jià)”聲音認(rèn)為，茅臺(tái)的高價(jià)股和公司形象相符，而拆股會(huì)帶來投機(jī)。

“茅臺(tái)的股票需要拆細(xì)嗎？”這個(gè)問題放在兩個(gè)多月前幾乎沒什么人會(huì)為此思考，盡管彼時(shí)東方港灣董事長(zhǎng)但斌為提出貴州茅臺(tái)拆股想法的粉絲點(diǎn)了贊?？扇缃?，這個(gè)問題成了一時(shí)熱點(diǎn)，或許這也成了茅臺(tái)管理層思考研究的問題。

在最近召開的貴州茅臺(tái)2017年年度股東大會(huì)上，以榕樹投資總經(jīng)理翟敬勇和但斌為代表的部分投資者建言茅臺(tái)管理層：“希望貴州茅臺(tái)可以考慮將股份適當(dāng)拆細(xì)，讓廣大中小投資者享受到偉大企業(yè)的發(fā)展成果?！辈贿^，以否極泰基金經(jīng)理董寶珍為代表的反對(duì)聲音則認(rèn)為，拆細(xì)貴州茅臺(tái)只會(huì)讓更多的投機(jī)者涌入貴州茅臺(tái)當(dāng)中，對(duì)公司股價(jià)的非理性波動(dòng)起到推波助瀾的作用。

建議者有理有據(jù)，不同意者義正言辭，那么經(jīng)歷過8次送轉(zhuǎn)股的茅臺(tái)會(huì)做怎樣的選擇？

翟敬勇提議拆細(xì)茅臺(tái)股票

5月23日，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下稱“貴州茅臺(tái)”）在貴州省茅臺(tái)鎮(zhèn)召開了2017年年度股東大會(huì)，此次股東大會(huì)也是剛剛獲選貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)之職的李保芳的首次公開亮相。據(jù)悉，參加此次股東大會(huì)的股東超過500人，為歷年之最。

在貴州茅臺(tái)管理層與參會(huì)股東的交流環(huán)節(jié)當(dāng)中，首位發(fā)言的榕樹投資總經(jīng)理翟敬勇向公司管理層建言，希望貴州茅臺(tái)可以考慮大比例送股，讓更多的中小投資者成為貴州茅臺(tái)的股東。翟敬勇當(dāng)時(shí)表示：“經(jīng)過時(shí)間積淀，在潛移默化的影響下，這些中小股東甚至可能會(huì)進(jìn)一步成為茅臺(tái)酒的消費(fèi)者，大大地降低公司的廣告營(yíng)銷費(fèi)用?！?/p>

對(duì)于翟敬勇這個(gè)“投資者和茅臺(tái)雙贏”的提議，東方港灣董事長(zhǎng)但斌當(dāng)即表示贊同：“在2012年和2013年，在貴州茅臺(tái)經(jīng)歷塑化劑危機(jī)和反三公消費(fèi)的時(shí)候，是茅臺(tái)股東和貴州茅臺(tái)站在了一起，讓茅臺(tái)股份適當(dāng)拆細(xì)，也是希望在未來貴州茅臺(tái)遇到困難的時(shí)候，有更多的茅臺(tái)股東可以和貴州茅臺(tái)站在一起，渡過一次又一次的難關(guān)?！贝送?，但斌還認(rèn)為，讓每個(gè)家庭每年喝上一瓶茅臺(tái)酒是個(gè)好想法，但貴州茅臺(tái)上市以來，公司股價(jià)接連上漲，真正享受到企業(yè)發(fā)展成果的中小投資者并不多?！安讼枴す鲰f每股近30萬美元，但巴菲特也是站在了中小股東的一邊，將伯克希爾的B股1股拆成50股，蘋果和騰訊也都通過拆細(xì)讓中小投資者享受到了企業(yè)發(fā)展的紅利?！?/p>

巧合的是，就在翟敬勇和但斌提議將茅臺(tái)股份進(jìn)行拆細(xì)的幾分鐘之前，坐在《紅周刊》記者旁邊的兩位中小股東就在悄聲討論，他們希望貴州茅臺(tái)能夠?qū)嵤┐蟊壤凸?，哪怕沒有現(xiàn)金分紅也可以接受。“現(xiàn)在的股價(jià)太高了，如果貴州茅臺(tái)能夠?qū)嵤┮淮未蟊壤凸桑蓛r(jià)至少還有填權(quán)上漲的機(jī)會(huì)。”

拆股為非理性推波助瀾？

據(jù)《紅周刊》記者了解，很多知名公司在歷史上都曾因股票價(jià)格過高導(dǎo)致流動(dòng)性欠佳而對(duì)股份進(jìn)行過拆細(xì)處理。例如，巴菲特在買入可口可樂后不久，可口可樂就對(duì)股票實(shí)施一拆四，另如但斌所言，近年來蘋果、騰訊等公司也均有過拆股的行為。

不過，對(duì)于上述貴州茅臺(tái)拆細(xì)股份的提議，否極泰基金經(jīng)理董寶珍并不贊同。在接受《紅周刊》采訪時(shí)董寶珍表示，貴州茅臺(tái)目前的高股價(jià)與茅臺(tái)酒精神消費(fèi)的產(chǎn)品特征是相符的，有些投資者希望貴州茅臺(tái)能夠得到中小股東的擁護(hù)而對(duì)股份進(jìn)行拆細(xì)，這種想法有失偏頗?！敖刂两衲?月底，貴州茅臺(tái)擁有9.94萬戶股東，假設(shè)貴州茅臺(tái)股東能夠在此基礎(chǔ)上增加5倍，從而擁有將近50萬戶股東，這在我國(guó)上億的投資者群體

當(dāng)中又能占據(jù)多大的比例呢？”

知名“茅粉”、微博博主@樂趣的微博也發(fā)文稱，對(duì)于貴州茅臺(tái)要不要拆細(xì)，他的否定態(tài)度“一貫且明確”。@樂趣的微博表示：“股價(jià)越高，投機(jī)資金越不會(huì)參與，股價(jià)就不容易被高估，長(zhǎng)期股東就越不需要操心賣不賣的問題……茅臺(tái)股票現(xiàn)在每天至少都有十幾二十億的成交金額，且成交平穩(wěn)連續(xù)，不存在流動(dòng)性不足的問題?！贝送?，對(duì)于上述提到的讓貴州茅臺(tái)發(fā)展成果惠及廣大中小股東的“情懷”，@樂趣的微博也并不看好，他反問道，那些賬戶總資金量低于8萬元的，或認(rèn)為10張10元鈔票比1張百元大鈔更值錢的股市參與者，真的能分享到“便宜”的茅臺(tái)股票的“偉大”成果？

與@樂趣的微博所持觀點(diǎn)相似，董寶珍認(rèn)為，貴州茅臺(tái)經(jīng)過股份拆細(xì)之后，投機(jī)者就會(huì)大量涌入，這對(duì)于貴州茅臺(tái)股價(jià)的非理性波動(dòng)將會(huì)起到推波助瀾的作用，“而當(dāng)下貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)方面面臨的一個(gè)很大的課題恰恰就是如何平抑酒價(jià)與股價(jià)的非理性波動(dòng)”。在董寶珍看來，理性的長(zhǎng)期投資者才是貴州茅臺(tái)的寶貴財(cái)富，因此，從單純的經(jīng)濟(jì)規(guī)律上講，拆股只會(huì)帶來投機(jī)炒作與短線交易，甚至還會(huì)引發(fā)諸如此前民生銀行“倒貼錢分紅”的鬧劇。

不過，對(duì)于以董寶珍為代表的反對(duì)意見，亦有投資者認(rèn)為“有待商榷”，不能說中小投資者具備強(qiáng)烈的投機(jī)性，就利用各種門檻不讓其參與?！肮善笔袌?chǎng)應(yīng)該是一個(gè)公開的市場(chǎng)，本著盈虧自負(fù)的原則，任何人都應(yīng)該擁有交易的權(quán)利，無論他們是出于投資還是投機(jī)的目的?！?h3>不建議茅臺(tái)大比例拆股

相對(duì)于上述翟敬勇與董寶珍的觀點(diǎn)碰撞，同樣作為股東出席此次貴州茅臺(tái)股東大會(huì)的舟山秦川智庫(kù)研究中心總經(jīng)理吳東勤則認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)下貴州茅臺(tái)而言，適當(dāng)送股其實(shí)是可以酌情考慮的?！袄?，貴州茅臺(tái)可以實(shí)施10送2或者10送3，但是不建議實(shí)行大比例送股?！痹趨菛|勤看來，A股市場(chǎng)很多優(yōu)秀公司在對(duì)股份進(jìn)行拆細(xì)之后，資金都會(huì)憑借高送轉(zhuǎn)利好推高股價(jià)進(jìn)行炒作，但炒作之后股價(jià)很有可能就進(jìn)入到了一種長(zhǎng)期震蕩的走勢(shì)當(dāng)中?！昂芏嗤顿Y者認(rèn)為大比例送股會(huì)惠及中小股東，如果炒作之后只剩一地雞毛，其實(shí)反倒是對(duì)中小投資者有百害而無一利?！?/p>

《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)對(duì)于送轉(zhuǎn)股份其實(shí)并不陌生。數(shù)據(jù)顯示，自2002年上市以來，貴州茅臺(tái)一共實(shí)施過8次送轉(zhuǎn)方案。其中送、轉(zhuǎn)股均推行了4次，每次送股和轉(zhuǎn)增股本的比例都不大，送股一直維持在10送1的比例，轉(zhuǎn)增股除了在2006年推行過10轉(zhuǎn)10以外，其余年份再無大比例轉(zhuǎn)增。而且，通過計(jì)算貴州茅臺(tái)推行送轉(zhuǎn)方案后的股價(jià)表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，除了在2006年貴州茅臺(tái)推行高轉(zhuǎn)增股本時(shí)恰逢牛市行情使得公司股價(jià)單月漲幅達(dá)到20%以外，在其他推行小比例送轉(zhuǎn)的年份，貴州茅臺(tái)的股價(jià)均無太過耀眼的表現(xiàn)，甚至還出現(xiàn)過下跌——這也是吳東勤認(rèn)為貴州茅臺(tái)可以考慮實(shí)施小比例送股的原因。

“如果將投資分為三個(gè)階段——賺低估的錢，賺成長(zhǎng)的錢，賺泡沫的錢，那么當(dāng)下的貴州茅臺(tái)已經(jīng)身處第二階段，即經(jīng)過了估值回歸之后，貴州茅臺(tái)進(jìn)入到了業(yè)績(jī)與股價(jià)雙重正反饋的過程當(dāng)中，在這個(gè)階段，大比例送轉(zhuǎn)所帶來的股價(jià)大幅波動(dòng)會(huì)給此前一直堅(jiān)定持有貴州茅臺(tái)的投資者造成困擾。”吳東勤對(duì)《紅周刊》記者表示，若貴州茅臺(tái)實(shí)施大比例送股，公司股價(jià)短期內(nèi)必會(huì)被大幅推高，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離內(nèi)在價(jià)值的結(jié)果就是，接下來會(huì)有一批信奉價(jià)值投資的“鐵桿茅粉”棄貴州茅臺(tái)而去，這種股份拆細(xì)反而是對(duì)貴州茅臺(tái)和公司長(zhǎng)期股東的一種傷害?！白鳛橘F州茅臺(tái)的長(zhǎng)期股東，我們更愿意看到公司股價(jià)隨著業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)持續(xù)而穩(wěn)健的上漲?！?h3>由“不拆股”的巴菲特引發(fā)的思考

貴州茅臺(tái)是否應(yīng)該拆細(xì)的問題引發(fā)了投資者廣泛討論，這不禁讓人想到全世界在反對(duì)拆股方面獨(dú)樹一幟的公司——伯克希爾·哈撒韋。目前，伯克希爾公司每股價(jià)格約29萬美元，折合人民幣約為186.43萬元?！都t周刊》記者了解到，在1964年巴菲特成為伯克希爾公司的控股股東之初，公司股價(jià)僅為每股16美元。伯克希爾如今能夠創(chuàng)出“天價(jià)”自然離不開巴菲特所堅(jiān)持的“不拆股”理念。

其實(shí)，早在30多年前，伯克希爾·哈撒韋也同樣遭遇過“是否應(yīng)該拆股”的抉擇，不少投資者競(jìng)相爭(zhēng)論巴菲特為何選擇不拆股。而在1983年致股東的信當(dāng)中，巴菲特回應(yīng)稱：“如果我們要分拆股票或采取其他關(guān)注股價(jià)的行動(dòng)，我們將吸引那些水平不及賣家的買家?！贝撕?，巴菲特也不時(shí)會(huì)援引這句話。雖然包括谷歌、蘋果等公司都選擇了拆股，但巴菲特堅(jiān)持認(rèn)為拆股只能促進(jìn)短線交易，而非讓股東長(zhǎng)期持有。對(duì)此，巴菲特還曾親口保證：I would never split BRK stock（我永遠(yuǎn)不會(huì)拆分伯克希爾·哈撒韋的股票）。

不過，隨著伯克希爾的股價(jià)一路走高，有兩點(diǎn)因素驅(qū)使巴菲特和伯克希爾董事會(huì)改變了想法：首先，一些股東想用伯克希爾股票增送給自己的親朋好友（合理避稅的一種方式），但這種方式的免稅限額在1萬美元以內(nèi)，但伯克希爾的每股價(jià)格早就已經(jīng)超過上述限額;而更為重要的是，一些對(duì)沖基金已經(jīng)制定了相關(guān)模型和策略，對(duì)伯克希爾股票的小部分進(jìn)行購(gòu)買并交易，換言之，此舉可以繞過伯克希爾的“天價(jià)”讓更多中小投資者投機(jī)。正是基于上述兩點(diǎn)因素，伯克希爾在1996年正式發(fā)行B股，價(jià)格為A股的1/30，2010年時(shí)，巴菲特對(duì)B股進(jìn)行了一次拆細(xì)，比例為1/50，每股價(jià)格從3300多美元變?yōu)?0多美元。

《紅周刊》記者了解到，巴菲特在2011年伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)上曾被問及伯克希爾是否會(huì)考慮對(duì)A類股進(jìn)行拆股，巴菲特表示：“目前已發(fā)行了B類股票，這已經(jīng)相當(dāng)于拆股了，未來不太可能會(huì)再次拆股?！辈贿^值得注意的是，伯克希爾B股的股價(jià)已經(jīng)從2010年拆股時(shí)的67美元左右漲到每股194余美元。那么，未來當(dāng)B股價(jià)格重新達(dá)到上千美元時(shí)，巴菲特是否會(huì)面臨再次拆股的需要？

其實(shí)，伯克希爾的非典型拆股路徑很難給貴州茅臺(tái)以指導(dǎo)。有投資者向《紅周刊》記者表示，價(jià)值投資者肯定會(huì)站在反對(duì)拆股的立場(chǎng)上，而趨勢(shì)投資者也一定會(huì)站在支持拆股的立場(chǎng)上，“前者賺價(jià)值成長(zhǎng)的錢，后者賺投機(jī)的錢，不能說誰對(duì)誰錯(cuò)，是大家的思考起點(diǎn)和落點(diǎn)不一樣?！币虼?，貴州茅臺(tái)拆股與否以及如何拆股真正考驗(yàn)的是茅臺(tái)管理層的智慧。