崔鵬

在為一家企業(yè)投入真金白銀之前，投資者是基于向好的預(yù)期，預(yù)期業(yè)績(jī)盈利、估值抬升、股價(jià)大漲，但是往往預(yù)期很豐滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)很骨感，很少有人獲得預(yù)期中的高收益。

造成這種現(xiàn)象的主要原因在于大部分投資者的“預(yù)期腦”比“現(xiàn)實(shí)腦”發(fā)達(dá)，人們往往更美好地設(shè)想公司前景，但是這個(gè)前景能夠?qū)崿F(xiàn)的概率實(shí)際上并不高。所以，由于交易價(jià)格合成的謬誤，預(yù)期較好的股票因?yàn)榻灰變r(jià)格更貴，而價(jià)格中相當(dāng)一部分是由于“好預(yù)期，更快樂(lè)”造成的快樂(lè)溢價(jià)。正是這種快樂(lè)溢價(jià)造成投資者收益不符預(yù)期。

不會(huì)預(yù)期就會(huì)滅絕

人類(lèi)進(jìn)化史上最近的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者被稱(chēng)為尼安德特人。相對(duì)于人類(lèi)的祖先智人，尼人其實(shí)具有很多生存上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如，他們更強(qiáng)壯，骨骼更粗壯，因而也更耐寒，而且組織性要強(qiáng)于智人。但是，尼人相對(duì)于智人的缺陷是，不會(huì)預(yù)期。在這點(diǎn)上看他們接近黑猩猩，但命運(yùn)卻更不如。與智人同行了幾萬(wàn)年后，他們滅絕了。

人類(lèi)和尼人大腦的一個(gè)重要差別是，人類(lèi)的前額有被稱(chēng)為額葉部分的大腦，而尼人沒(méi)有——這部分腦組織就是負(fù)責(zé)預(yù)期功能的。

根據(jù)尼安德特人的頭骨復(fù)原，這些“人”的相貌和現(xiàn)代人很像，但是丑，因?yàn)轭~頭是癟的。

“預(yù)期腦”發(fā)達(dá)的投資者們

當(dāng)然，硬幣也有另一面，預(yù)期也會(huì)給人帶來(lái)痛苦。這里最流行的一種痛苦就是抑郁癥，如果一個(gè)人總是預(yù)期自己未來(lái)的生活變得更糟，那簡(jiǎn)直是生不如死。為了解決這種痛苦，人們切斷眼睛下面的額葉的信息傳遞。這樣你就不能預(yù)期了，痛苦也就消除了。但據(jù)說(shuō)這樣做即使手術(shù)很精準(zhǔn)也會(huì)帶來(lái)大小便失禁和癲癇，所以后來(lái)被禁止了。

對(duì)于投資者來(lái)講，起碼有一點(diǎn)是可以肯定的，那就是他們患抑郁癥的概率要低于其他人群。并不是投資有舒筋活血的作用，而是如果對(duì)未來(lái)毫無(wú)信心，對(duì)自己的預(yù)期毫無(wú)信心的人根本就不會(huì)去投什么資。

其實(shí)大多數(shù)投資者對(duì)預(yù)期中得到的收益比實(shí)際真正到手的收益更加看重，這種傾向在高風(fēng)險(xiǎn)投資品市場(chǎng)上更加明顯。突出的例子就是，在股票市場(chǎng)上，一家公司預(yù)期有某項(xiàng)利好事件時(shí)其股票交易活躍程度要遠(yuǎn)高于這家公司所說(shuō)的利好事件兌現(xiàn)時(shí)的股票交易活躍程度。

根據(jù)人腦外科學(xué)的研究，大腦中負(fù)責(zé)管理現(xiàn)實(shí)得到收益的部分和我們前邊說(shuō)的管理預(yù)期的并不是同一塊?？梢栽O(shè)想，投資者中大部分人的“預(yù)期腦”比“現(xiàn)實(shí)腦”可能要發(fā)達(dá)好多。

但這也給投資者們帶來(lái)了相應(yīng)的問(wèn)題。首先是，人們更善于預(yù)期未來(lái)收益的額度，但是并不善于預(yù)期未來(lái)收益的概率。這也是人類(lèi)進(jìn)化過(guò)程中造成的。想象一下，原始人在不遠(yuǎn)的草地上發(fā)現(xiàn)了一頭鹿，大家興高采烈地去追逐的時(shí)候都能設(shè)想出烤鹿肉的美味，但是有多大可能追上這只鹿誰(shuí)能看得清呢。類(lèi)似的，如果一家生產(chǎn)手機(jī)的公司造勢(shì)說(shuō)自己在若干年后會(huì)成為下一個(gè)蘋(píng)果的時(shí)候，大筆購(gòu)買(mǎi)這家公司股票的人想過(guò)那家公司成為蘋(píng)果的概率嗎？概率太模糊了，而鹿肉和蘋(píng)果股票十年漲上百倍的歷史是那么容易在頭腦里形成影像。

快樂(lè)溢價(jià)高的背后是低收益

更重要的，由于交易的合成謬誤，具有好預(yù)期的投資品往往由于投資者的交易而價(jià)格更貴。價(jià)格中可能有相當(dāng)一部分是由于“好預(yù)期，更快樂(lè)”造成的快樂(lè)溢價(jià)。而這部分溢價(jià)就是造成投資者未來(lái)的收益更低的主要原因。

所謂的價(jià)值投資者們是反對(duì)付出這種快樂(lè)溢價(jià)的，比如鼻祖本杰明·格雷厄姆，他總是買(mǎi)進(jìn)那種快樂(lè)溢價(jià)為負(fù)數(shù)的公司，以圖在未來(lái)溢價(jià)消散時(shí)賺取其中差額。格雷厄姆以及他的門(mén)徒們所信奉的語(yǔ)錄中有一句，“一鳥(niǎo)在手勝于群鳥(niǎo)在林”也就是這個(gè)道理。

大富豪沃倫·巴菲特雖然已經(jīng)88歲了，但是他還健康得很，我預(yù)期他的大腦中管理預(yù)期的部分和管理現(xiàn)實(shí)得到收益的部分相對(duì)普通投資者應(yīng)該更加平衡一點(diǎn)——預(yù)期腦沒(méi)那么發(fā)達(dá)，現(xiàn)實(shí)腦也沒(méi)那么小。

當(dāng)市場(chǎng)由于人們的預(yù)期情緒過(guò)于高漲，快樂(lè)溢價(jià)的絕對(duì)值非常高的時(shí)候，會(huì)不由得讓我們懷念起在文章開(kāi)頭提到的尼安德特人，那些在歐洲狂野和山脊上狂奔的現(xiàn)實(shí)主義者。也許如果當(dāng)初我們的祖先是和尼安德特人結(jié)合而不是消滅他們，會(huì)讓后來(lái)的快樂(lè)溢價(jià)低一些。