陶丹

““五一””小長假前白馬股出現(xiàn)一波大跌，格力電器、伊利股份、中國平安等先后出現(xiàn)放量重挫；不過仔細觀察這些白馬股的基本面，并未有轉(zhuǎn)壞的跡象，其中或許有格力電器不分紅引發(fā)的情緒性宣泄，但本質(zhì)上仍屬于獲利盤離場帶來的回吐壓力。雖然部分機構(gòu)的調(diào)倉行為對股價形成壓制，但也給“內(nèi)部人增持”提供良好的低吸機會。就在““五一””前最后一個交易日，中國平安在股價大跌中完成6億元核心人員持股計劃。雖然6億元的買入金額只有中國平安當天成交金額的不到4%，但卻是員工以真金白銀為公司股價投下贊成票。而相比2015年到2017年員工持股計劃耗時一到兩周完成，此次僅用了一天便完成，同時復(fù)權(quán)后的成交價格和參與人數(shù)也創(chuàng)下歷史新高。

從平安過去三年員工持股計劃的買入價來看，每一次基本都是未來一年甚至更長時間的底部區(qū)域，其中2015年3月份增持之后雖然在當年遭遇股市見頂一度跌穿，但一年之后又重新站上，走勢遠強于大盤和大部分個股。這也凸顯了“內(nèi)部人增持”的魅力，相比二級市場投資者，員工持股計劃為代表的“內(nèi)部人”對公司的基本面有著更深刻的了解，同時持股時間也更長，股價短期回落對其建倉反而是低吸的良機。

當然，“內(nèi)部人增持”也并非萬靈丹，2015年到見頂回落之后，也有不少上市公司的護盤方案中包含員工持股計劃，但效果卻未必理想，其中的問題股如*ST保千里、樂視網(wǎng)等，都出現(xiàn)了巨幅虧損甚至是爆倉。除了在當時特殊的時間節(jié)點特殊的情況下匆忙推出有關(guān)之外，這些失敗的員工持股計劃實施時，上市公司的估值極高，大股東或高管也沒有參與，其中不排除讓員工持股計劃做“炮灰”掩護大股東減持或者上市公司再融資的可能。而平安的員工持股計劃之所以成為股價的明燈，關(guān)鍵在于包括董事長馬明哲在內(nèi)的公司高管用真金白銀積極參與，買入時公司的估值也在合理甚至是偏低的范圍。以此次為例，盡管增持價在復(fù)權(quán)之后是四次增持中最高的，但對應(yīng)的動態(tài)市盈率也不過11倍左右，低于以估值低著稱的香港H股的價格。

因此，員工持股計劃或大股東等“內(nèi)部人增持”要成為股價的積極信號，本質(zhì)上還是要公司基本面持續(xù)向好，同時能夠以真金白銀持續(xù)回報投資者。在此基礎(chǔ)上，如果股價位于近年來的低位，則投資者的勝算就更大。

筆者發(fā)現(xiàn)符合“低位增持股”特征不少存在于電力股當中。2017年以來，不少電力股出現(xiàn)大股東或代表產(chǎn)業(yè)資本的重要股東頻繁增持的現(xiàn)象。在增持過程中，除了國電電力因為和中國神華重組案股價有短期刺激之外，其它大部分時間都表現(xiàn)低迷。股價持續(xù)走弱，背后有行業(yè)基本面的原因在，不少火電股受制于煤炭價格的上揚而成本增加，同時銷售價格和數(shù)量波動不大，導(dǎo)致利潤被成本吃掉甚至出現(xiàn)虧損。而在今年一季度，隨著煤炭價格震蕩走平，成本端對利潤的侵蝕已經(jīng)逐漸收窄，不少火電股出現(xiàn)扭虧為盈，行業(yè)拐點已經(jīng)初步出現(xiàn)。同時，也有一些電力股包含了水電、風(fēng)電等業(yè)務(wù)，在板塊整體調(diào)整中也被錯殺，這些公司股價跌下來正好給了產(chǎn)業(yè)資本增持的機會。從電力板塊指數(shù)的月線圖來看，目前已經(jīng)比2015年的高位跌去一半左右，回到了2016年初的位置，已經(jīng)在某種程度上跌出了上漲空間（見附圖）。相對低的位置，重要股東持續(xù)增持，行業(yè)拐點出現(xiàn)，電力板塊已經(jīng)初步具備一定的抄底價值。當然這一板塊的劣勢也很明顯，就是市值普遍較大，且很難被熱門題材附身而受到游資大幅炒作。但對于投資者來說，立足中長線，緊跟產(chǎn)業(yè)資本的步伐，才是在股市中長期生存的關(guān)鍵。從這個角度來看，大幅超跌的電力板塊已經(jīng)具備了一定程度的配置價值。

遵循以上思路，筆者選擇了一些市凈率較低，產(chǎn)業(yè)資本增持力度較大，股價處于近年來相對低位的電力股作為觀察對象，如樂山電力、湖北能源、國投電力、川投能源、三峽水利等（見附表）；另外，一些股價在凈資產(chǎn)附近、業(yè)績扭虧的電力股，也可能在未來成為大股東增持的對象，如吉電股份、通寶能源、建投能源、京能電力、皖能電力等。需要指出的是，基于電力股以往不太活躍的股性，投資者應(yīng)當以低吸分批買入，做好長期持有的準備，而不宜以短線“賺快錢”的方式參與。