何翩翩

年報甫出即遭遇大跌

3月21日，萬眾矚目的騰訊公布全年業(yè)績，2017年全年營收2377億元，同比增長56.5%，收入增速創(chuàng)2011年以來新高。經(jīng)調(diào)整后凈利潤651.3億元，同比增長43.4%。第四季度單季收入同比增51.4%至664億元，利潤同比增41.5%至175億元，兩者增長主要受益于金融及云業(yè)務(wù)的高速增長。但由于手游收入季度環(huán)比下滑，收入較此前市場預(yù)期低3.1%，不過利潤仍然較市場預(yù)期高3.4%。

總體而言，對于如此大體量的騰訊帝國而言，50%以上的增長已是一份不錯的答卷，但是卻似乎并不能讓市場滿意。在公布業(yè)績后的3月22日，其股價由漲轉(zhuǎn)跌，收跌5.02%，單日市值瞬間蒸發(fā)了2000億港元。雖然不排除隔夜美股加息等因素的影響致使恒指當(dāng)日失守20日均線收跌1.09%，但騰訊的大幅下跌仍然是拖累港股市場的主要“元兇”之一，也是當(dāng)日表現(xiàn)最差的藍籌股，僅其單一股票就拖低恒指超過160點。

屋漏偏逢連夜雨，在經(jīng)歷噩夢的一天之后，騰訊又遭其最大股東Naspers“補刀”。Naspers宣布將出售至多1.9億股騰訊股票，出售完成后，Naspers對公司的持股比例將從33.2%下降至31.2%，但仍為公司最大股東。Naspers出售價格為405港元/股，較上一交易日收盤價折讓約7.8%，最多套現(xiàn)可達765億港元。受此消息影響，騰訊23日盤前再受重創(chuàng)跌7.83%，創(chuàng)2月6日以來最大單日跌幅，報405港元，股價創(chuàng)逾1個月新低。

受騰訊拖累，騰訊系個股也集體跳水，23日當(dāng)天雷蛇最高跌逾10%，易鑫集團最高跌逾6%，眾安在線最高跌逾5%，閱文集團最高跌近5%，上述個股也紛紛創(chuàng)下上市以來新低。

為何摔得如此慘重？

那么這一次為什么一向眾星捧月的騰訊明明交出了不錯答卷，卻突然摔得如此慘重？我們認為原因主要有三。

首先，隨著港股通不斷深入，大陸資金涌入港股市場，勢必會帶來部分程度的港股A股化，此次業(yè)績發(fā)布期也驗證了這一觀點。一部分個股正是因為業(yè)績得到兌現(xiàn)，于是“利好出盡是利空”，典型如昂納科技和金山軟件發(fā)布優(yōu)良業(yè)績后第二天分別大跌6.75%及10.14%，昂納甚至在第三天接連又跌11.55%。

其次，大股東Naspers的“補刀”雪上加霜，向市場傳遞出不良信號。不過我們認為此次Naspers減持更多是來自于其公司內(nèi)部的壓力而做出的小幅戰(zhàn)略調(diào)整，而非出于對騰訊未來盈利能力的擔(dān)憂，因此市場此次不免屬于過度反應(yīng)。

第三點才是市場真正出于對騰訊公司商業(yè)模式持續(xù)性的擔(dān)憂。騰訊帝國現(xiàn)時的護城河，毫無疑問就是微信帶來的巨額流量，甚至可以說，微信就是騰訊這棟帝國大廈的根基。微信這個閉合的生態(tài)圈，圈住了幾乎每一個中國智能手機用戶的生活，是騰訊帝國堅不可摧的堡壘。正是借助微信的高質(zhì)量流量入口優(yōu)勢，公司聚攏了一大批重度用戶，加速了公司游戲、支付等業(yè)務(wù)的快速營銷和普及。再加上公司堅決地卡位QQ游戲平臺、MMOG游戲、手游等各階段風(fēng)口，使得游戲成為公司最主要的收入來源。

但投資者開始擔(dān)心，自微信2011年發(fā)布以來至今已近7年，各種基于內(nèi)容的社交APP如抖音和今日頭條層出不窮，面對競爭對手的虎視眈眈，騰訊似乎已再無新的法寶。而曾經(jīng)是微信的閃光點似乎反而變成了它的弱點。越來越反人性的即時通訊在一步步壓榨用戶的私人時間，而微信曾經(jīng)最引以為傲的封閉式社交環(huán)境，基于熟人關(guān)系鏈而建立的朋友圈信息流，由于微商和部分用戶炫耀式的生活信息，不僅侵蝕著用戶體驗和用戶時長，甚至?xí)ι缃魂P(guān)系帶來負面影響。而關(guān)系網(wǎng)同質(zhì)化也創(chuàng)造和今日頭條類似的“信息繭房”困境。

帝國大廈基石依然穩(wěn)固

縱觀騰訊一路走來的關(guān)鍵里程碑，公司的產(chǎn)品代際更迭其實從未脫離自身的流量閉環(huán)。從基于MSN進行高質(zhì)量本土化從而實現(xiàn)了QQ的優(yōu)化，高附加值服務(wù)使其趕上了社交工具第一波浪潮。到在隨后的關(guān)鍵戰(zhàn)略調(diào)整中，公司又再次依托QQ導(dǎo)流，憑借集社交、音樂、視頻、游戲、空間、文學(xué)為一體的QQ集群導(dǎo)流微信，奠定了當(dāng)今騰訊帝國的基石。

我們認為流量仍然并將長期作為騰訊的核心競爭力。而現(xiàn)在，騰訊顯然已經(jīng)意識到當(dāng)前產(chǎn)品青黃不接的困境，因此嘗試布局小程序和金融業(yè)務(wù)；公司也依然延續(xù)此前的戰(zhàn)略發(fā)揮自身所長，試圖依托社交流量紅利打造小程序，以流量帶動內(nèi)容的提升，而金融業(yè)務(wù)作為公司中長期發(fā)展亮點，也重點圍繞現(xiàn)有的8億微信支付用戶，進行金融應(yīng)用場景的延伸。

羅馬不是一日建成，騰訊需要時間來探索新的制勝法寶。堡壘更不是一日就可攻破，虎視眈眈的對手想要越過流量這道深邃的護城河絕非易事。對比社交公司FB以及Snap單一依賴廣告的X商業(yè)模式，我們現(xiàn)時仍然更加看好騰訊基于微信導(dǎo)流的多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展策略，并看好公司中長期小程序以及金融科技業(yè)務(wù)布局。