摘要：本文回顧了三次世界主要金融危機(jī)的發(fā)生過(guò)程，并從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)角度分析了金融危機(jī)的形成原因，在此基礎(chǔ)上總結(jié)了可供我國(guó)金融業(yè)發(fā)展借鑒的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)本文在做相關(guān)分析時(shí)，結(jié)合了金融危機(jī)和金融業(yè)務(wù)的最新特點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；成因；發(fā)展啟示

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）006-0-02

一、主要金融危機(jī)回顧

（一）1929年—1933年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條

本次金融危機(jī)開(kāi)端于1929年美國(guó)股票市場(chǎng)的暴跌，美國(guó)股票市場(chǎng)的快速下跌成為經(jīng)濟(jì)大蕭條的導(dǎo)火索，不只美國(guó)，歐洲的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家也未能幸免。大蕭條的負(fù)面影響如下：

1.股市暴跌成為引爆美國(guó)金融業(yè)危機(jī)的導(dǎo)火索，1931年至1932年，美國(guó)銀行共有5096家破產(chǎn)。

2.1930年至1932年，美國(guó)GDP下滑達(dá)到30%。

3.美國(guó)的失業(yè)率在危機(jī)期間，由3.17%增至24.8%。

4.國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受到美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)重影響，工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)下滑，不景氣延續(xù)多年，農(nóng)產(chǎn)品和原材料價(jià)格的跌勢(shì)同樣延續(xù)多年。在此背景下，國(guó)際貿(mào)易規(guī)模急轉(zhuǎn)直下。

（二）20世紀(jì)80年代日本金融動(dòng)蕩

1950年至1985年前后，日本經(jīng)濟(jì)保持了多年的高速增長(zhǎng)，貿(mào)易順差，同時(shí)日本從國(guó)際上的債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)國(guó)，日元升值趨勢(shì)隱現(xiàn)。1985 年，日本與美國(guó)簽訂 “廣場(chǎng)協(xié)議”，美元對(duì)日元大幅貶值，日本出口貿(mào)易量出現(xiàn)大幅下滑。

為應(yīng)對(duì)這一情況，日本央行在1986年至1987年期間，五次下調(diào)官方貼現(xiàn)率。在此背景下，日本居民的資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)數(shù)量以及經(jīng)濟(jì)整體的杠桿率快速提高，自此，不斷提高的杠桿率和泡沫化開(kāi)始席卷日本經(jīng)濟(jì)的各個(gè)主要方面，也為日本隨后的“失去的二十年”埋下了伏筆。

（三）美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)

本次國(guó)際金融危機(jī)發(fā)端于美國(guó)、始于2007年，直接導(dǎo)火索是美國(guó)次級(jí)貸相關(guān)金融產(chǎn)品的崩盤，次級(jí)貸崩盤所產(chǎn)生的沖擊快速蔓延至金融市場(chǎng)的其他領(lǐng)域，美國(guó)金融巨頭受到沉重打擊，雷曼兄弟等老牌巨頭甚至轟然倒地，隨后這一危機(jī)演變成世界性的金融危機(jī)，日本、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛“淪陷”，世界經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，失業(yè)率居高不下，直到各國(guó)協(xié)同推出量化寬松貨幣政策，世界經(jīng)濟(jì)才逐步觸底。

二、金融危機(jī)的成因分析

金融危機(jī)成因復(fù)雜繁多，從大的方面來(lái)看，可分為兩種：第一類型是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部原因所造成的金融危機(jī)；第二類型是外部因素影響下所造成的金融危機(jī)。內(nèi)部原因造成的危機(jī)又可分成兩個(gè)類型：一是發(fā)端于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)；二是經(jīng)濟(jì)體金融系統(tǒng)由于風(fēng)險(xiǎn)累積，所引發(fā)的危機(jī)。

從歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)看，外因一般只是條件，而內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的積累則是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)出現(xiàn)的主要原因。但隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，全球互聯(lián)互通的增強(qiáng)，外部因素在金融危機(jī)成因中的權(quán)重卻越來(lái)越大，這其中，國(guó)際游資在各經(jīng)濟(jì)體的短線投機(jī)行為所造成的惡劣影響尤為突出

（一）內(nèi)部因素為主因的金融危機(jī)

1.發(fā)端于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)

考量實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康程度需重視兩個(gè)因素，一是經(jīng)濟(jì)景氣程度、二是經(jīng)濟(jì)有無(wú)資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，這兩因素的不同狀態(tài)組合構(gòu)成了三種“不健康”的情況：

（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度高，供需基本平衡，即使經(jīng)濟(jì)中存資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，泡沫消失，資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫，金融危機(jī)出現(xiàn)概率也很低。

（2）實(shí)體經(jīng)濟(jì)中不存在資產(chǎn)價(jià)格虛高的情況，但產(chǎn)能和有效供給高于實(shí)際需求，在這種組合下，經(jīng)濟(jì)增速將趨緩或停止，但破壞性的金融危機(jī)出現(xiàn)概率低，除非供給過(guò)剩情況非常嚴(yán)重。

（3）實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求嚴(yán)重不足，景氣度低，資產(chǎn)價(jià)格虛高，這種組合大概率將會(huì)引起金融危機(jī)。

（4）實(shí)體企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)如果存在過(guò)于緊密的關(guān)系，分散的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就存在向金融體系集中轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，如果這情況一直持續(xù)，即使不存在資產(chǎn)價(jià)格虛高的情況，當(dāng)金融系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度，在某個(gè)導(dǎo)火索的引爆下，全面金融危機(jī)就有可能爆發(fā)。

舉例來(lái)說(shuō)，我國(guó)的大型國(guó)企、房地產(chǎn)企業(yè)和銀行體系存在著密切的聯(lián)系，銀行信貸投入到上述兩類企業(yè)的比例很大，當(dāng)相關(guān)周期性行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，銀行和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)放大。所以當(dāng)銀行信貸過(guò)于集中在某一類企業(yè)或同一產(chǎn)業(yè)之中時(shí)，監(jiān)管部門要引起警惕。

2.金融體系內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的金融危機(jī)

（1）資產(chǎn)價(jià)格虛高所引發(fā)的金融危機(jī)

資產(chǎn)價(jià)格虛高一般因社會(huì)信用膨脹而產(chǎn)生，信用膨脹的具體表現(xiàn)有：銀行信貸快速增長(zhǎng)、外匯儲(chǔ)備大增以及外債介入，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)落后于信貸的增長(zhǎng)，這樣就會(huì)產(chǎn)生虛假的購(gòu)買力，推升資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非正常繁榮，供給過(guò)剩程度逐步加重。

而當(dāng)虛高的資產(chǎn)價(jià)格暴跌后（暴跌起因可能為央行貨幣政策調(diào)整，或外匯大幅波動(dòng)），金融體系風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，大量的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”變身為不良資產(chǎn)，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性匱乏，市場(chǎng)恐慌，資產(chǎn)拋售潮來(lái)臨，這將影響金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加之虛假需求褪去，生產(chǎn)過(guò)剩的狀況更為嚴(yán)重，從而引起全面金融危機(jī)。

（2）金融自由化引發(fā)的危機(jī)

金融自由化會(huì)引發(fā)以下經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：金融創(chuàng)新、利率自由化、資本賬戶自由化。

金融創(chuàng)新會(huì)提高資本市場(chǎng)的多樣性，資金會(huì)有更多方式流向資本市場(chǎng)；同時(shí)金融創(chuàng)新也會(huì)通過(guò)各種復(fù)雜金融衍生品成倍放大某一類資產(chǎn)的泡沫程度，導(dǎo)致資本市場(chǎng)主要參與者（銀行等金融機(jī)構(gòu)）承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成倍加大。美國(guó)次貸危機(jī)便是例證。

利率自由化相關(guān)影響如下：由于各金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同，利率自由化后會(huì)使各金融機(jī)構(gòu)利率差異性增強(qiáng)，金融系統(tǒng)內(nèi)部利差套利機(jī)會(huì)增加，導(dǎo)致大量資金在金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，影響經(jīng)濟(jì)實(shí)體資金供給。同時(shí)高利率會(huì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)以激進(jìn)方式參與資本市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫形成。

資本賬戶自由化會(huì)為外國(guó)游資制造國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫提供便利條件。

（二）外部因素引起的危機(jī)

資本賬戶自由化是外部因素引發(fā)危機(jī)的前提條件。

1.國(guó)際資金短期投機(jī)行為所引發(fā)的危機(jī)

國(guó)際資金在一國(guó)的短期投機(jī)行為的活動(dòng)領(lǐng)域廣泛，包括但不限于：外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等。國(guó)際投機(jī)資金的目標(biāo)首先是逐利，其次也有部分發(fā)達(dá)國(guó)家以國(guó)際投機(jī)資金作為馬前卒，不計(jì)成本的打擊一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)后，獲得其他方面的利益。國(guó)際投機(jī)資金的策略正如代表人物索羅斯所說(shuō)：“我們?cè)敢飧鶕?jù)三個(gè)主軸把資本投資下去：有股票頭寸、利率頭寸和外匯頭寸……不同的部位互相強(qiáng)化，創(chuàng)造出這個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會(huì)組成的立體結(jié)構(gòu)?！庇捎谝粐?guó)的貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)存在聯(lián)動(dòng)，且不同市場(chǎng)的政策之間存在無(wú)法兼顧的矛盾，索羅斯這一策略在英國(guó)、東南亞等地取得了成功，同時(shí)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)構(gòu)成了巨大沖擊，引發(fā)金融危機(jī)。

2.固定匯率制度間接導(dǎo)致的危機(jī)

如果一國(guó)施行固定匯率制，央行在這種制度背景下，政策目標(biāo)為匯率穩(wěn)定與物價(jià)穩(wěn)定。但是這種制度本身存在缺陷，如果國(guó)際資本不斷增大對(duì)該國(guó)的投資，或因該國(guó)施行出口導(dǎo)向型的政策，導(dǎo)致該國(guó)外匯儲(chǔ)備增加，央行將施行積極的貨幣政策，并出現(xiàn)信用快速膨脹的異?，F(xiàn)象，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。資產(chǎn)泡沫將增大金融危機(jī)出現(xiàn)的概率。

三、歷次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的啟示

（一）需建立金融業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管制度

隨著金融創(chuàng)新以及信息技術(shù)的發(fā)展，在最近幾次的金融危機(jī)中，金融危機(jī)的蔓延速度以及廣泛性大幅提高，所以，建立金融業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管制度就成為了防范金融危機(jī)的機(jī)制之一。當(dāng)代金融業(yè)，不同金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)業(yè)務(wù)交叉是常見(jiàn)現(xiàn)象，一項(xiàng)業(yè)務(wù)可能同時(shí)涉及銀行、保險(xiǎn)和券商，這就意味著不同行業(yè)的監(jiān)管部門要在央行或其他權(quán)威機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)下，形成統(tǒng)一監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)具備交叉性質(zhì)的業(yè)務(wù)在不同行業(yè)中傳播蔓延。

同時(shí)金融業(yè)的監(jiān)管部門也要具備輿情監(jiān)測(cè)、引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的能力，各監(jiān)管部門要在統(tǒng)一的領(lǐng)導(dǎo)和規(guī)劃下向市場(chǎng)傳遞信息，避免因彼此的信息矛盾，而引起市場(chǎng)預(yù)期的混亂。

（二）漸進(jìn)而審慎的推行金融自由化

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融自由化是大勢(shì)所趨，是國(guó)際貿(mào)易、跨國(guó)公司發(fā)展和國(guó)際資本流動(dòng)的必然要求，絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家均推行金融自由化政策。但是在推行金融自由化時(shí)，需遵循漸進(jìn)而審慎的原則。過(guò)快的金融自由化將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體無(wú)法充分消化大量的資本流入，這會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并為泡沫破裂引發(fā)危機(jī)埋下伏筆。

對(duì)于資本項(xiàng)目的開(kāi)放，要依據(jù)以下原則：先開(kāi)放投資周期長(zhǎng)的資本項(xiàng)目，后開(kāi)放投資周期短的資本項(xiàng)目；先開(kāi)放流行性差的資本項(xiàng)目，后開(kāi)放流行性好的資本項(xiàng)目；先開(kāi)放流入環(huán)節(jié)，后開(kāi)放流出環(huán)節(jié)。

匯率市場(chǎng)化方面，在固定匯率制向浮動(dòng)匯率制過(guò)度初期，可先施行有管理的浮動(dòng)匯率制度——在外匯市場(chǎng)干預(yù)基金存在的前提下，逐步放大匯率的波動(dòng)區(qū)間，逐步增加外匯市場(chǎng)的參與者與交易品種，最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。同時(shí)，對(duì)于匯率的異常波動(dòng)，不能只依賴外匯和貨幣政策，需要從根源即實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面找原因，通過(guò)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、外資優(yōu)惠政策以及貿(mào)易政策來(lái)平抑波動(dòng)。

（三）建立健全多層次的資本市場(chǎng)

建立健全多層次的資本市場(chǎng)能夠滿足不同融資主體和投資者的需求，有利于提升資本市場(chǎng)整體容量和抗沖擊能力。

同時(shí)，資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，能為經(jīng)濟(jì)政策制定者提供決策依據(jù)；由于資本市場(chǎng)具備信息化、集中化等特點(diǎn)，能夠提高資源配置的效率，成為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展是預(yù)防金融危機(jī)的重要前提。

建立健全多層次的資本市場(chǎng)，筆者認(rèn)為以下兩方面值得重視：

1.完善債券市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)

債券市場(chǎng)是一國(guó)資本市場(chǎng)的基石，債券以外的資產(chǎn)，進(jìn)行定價(jià)時(shí)都會(huì)受到債券利率的影響，債券市場(chǎng)也是資金容納能力巨大的市場(chǎng)。我國(guó)的債券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在債券評(píng)級(jí)水平、債券品種豐富程度等方面均有待提高。所以我國(guó)應(yīng)該完善制度提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力，同時(shí)通過(guò)改革提高債券發(fā)行效率，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

股權(quán)交易市場(chǎng)包括滬深股票交易所主板市場(chǎng)、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。建立各層級(jí)的市場(chǎng)，健全各市場(chǎng)之間升級(jí)、降級(jí)與退市的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，并在此基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)主板市場(chǎng)注冊(cè)制，這有助于提高我國(guó)資本市場(chǎng)的容量以及成熟度。

2.審慎推廣資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。

資產(chǎn)證券化有助于提高企業(yè)的融資能力。資產(chǎn)證券化通過(guò)中間機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，可以將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從企業(yè)中進(jìn)行剝離，使其具備獨(dú)立性，不再受整個(gè)企業(yè)的信用狀況的影響，提高了融資效率，以及相應(yīng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)融資能力的提升，有助于我國(guó)金融業(yè)的整體發(fā)展。

另一方面，此類資產(chǎn)支持證券的增多，也擴(kuò)大了我國(guó)資本市場(chǎng)的容量，有助于金融系統(tǒng)保持穩(wěn)定。

但是，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，美國(guó)次貸危機(jī)的主要原因之一是：在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，對(duì)不良資產(chǎn)監(jiān)管不夠，金融創(chuàng)新速度過(guò)快，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜程度以及衍生品的杠桿比例超出了金融監(jiān)管部門的控制能力之外，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。所以我國(guó)在推廣相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，要以此為戒。

四、結(jié)語(yǔ)

本文回顧了三次世界主要金融危機(jī)的發(fā)生過(guò)程，并根據(jù)金融危機(jī)的成因，總結(jié)了可供我國(guó)金融業(yè)發(fā)展借鑒的經(jīng)驗(yàn)。關(guān)于金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的啟示，本文結(jié)合金融危機(jī)以及金融業(yè)務(wù)的最新特點(diǎn)，進(jìn)行論述，具備一定時(shí)效性。但由于篇幅所限，本文只對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行了定性分析，在定量分析方面存在不足。

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作者簡(jiǎn)介：姜東序（1986-），男，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生。