葛豐

剛剛結(jié)束披露的上市公司2017年年報(bào)顯示，滬市上市公司現(xiàn)金分紅氣象一新：現(xiàn)金分紅總額首度突破8000億元，推出派現(xiàn)方案的企業(yè)數(shù)量與平均分紅比例，也都創(chuàng)下歷史新高。

這種煥然一新的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)是監(jiān)管層著力引導(dǎo)取得的成效，來(lái)之不易。說(shuō)它來(lái)之不易，不僅因?yàn)樵趯?shí)踐層面，有A股上市公司“鐵公雞”當(dāng)?shù)赖摹吧詈駛鹘y(tǒng)”，更在于在認(rèn)知層面，迄今仍不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，上市公司分不分紅應(yīng)由企業(yè)“自由裁量”，甚至從成熟市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，少分紅、不分紅的企業(yè)越來(lái)越多，而且越是這類(lèi)公司越具有活力，投資者因企業(yè)成長(zhǎng)、股價(jià)上升反而獲得更豐厚回報(bào)。

不能否認(rèn)，上述觀點(diǎn)引用的論據(jù)確實(shí)存在，穿插其間的邏輯也大致無(wú)誤，但問(wèn)題是，具體的結(jié)論需要置于具體的前提下方可成立。那些動(dòng)輒引證谷歌“我們過(guò)去從未分紅，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)也不會(huì)分紅”的“國(guó)際化”“市場(chǎng)派”觀點(diǎn)，很可能有意無(wú)意地忽視了A股市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)巨大的發(fā)展鴻溝，因此也就很容易成為“橘生淮北”又一翻版。

置身“A股市場(chǎng)”與“現(xiàn)階段”這樣兩個(gè)基本約束條件下，上市公司加大現(xiàn)金分紅力度應(yīng)當(dāng)予以明確鼓勵(lì)，依據(jù)在于：

首先，上市公司加大現(xiàn)金分紅力度有利于推動(dòng)價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資。此前A股市場(chǎng)之所以短線(xiàn)交易過(guò)于盛行，同時(shí)價(jià)值投資反而是一種失敗的策略，原因固然不一而足，但這其中，A股上市公司整體低到令人發(fā)指的分紅水平（甚至遠(yuǎn)低于銀行存款復(fù)合利息），必定是非常重要的一條。投資者在此情況下獲得回報(bào)的幾乎唯一方式，就是短期內(nèi)將股票在一個(gè)更高的價(jià)位上進(jìn)行拋售，而這種贏利模式的逐漸固化，又導(dǎo)致上市公司更無(wú)需面對(duì)分紅壓力并進(jìn)一步加劇投資者短期投機(jī)傾向。

其次，上市公司少分紅或者不分紅的合理性依據(jù)是且只能是，其能夠?qū)⒘舸娴睦麧?rùn)進(jìn)行高效投資繼而為股東創(chuàng)造更大價(jià)值?？墒菍?duì)比這條標(biāo)準(zhǔn)，A股上市公司做得又如何呢？在此且不說(shuō)大量實(shí)證研究業(yè)已表明，其投資效率總體低下，而且更明顯的是，近年來(lái)上市公司資金閑置的現(xiàn)象也越來(lái)越突出。譬如有數(shù)據(jù)顯示，2012—2017年間，A股上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模從區(qū)區(qū)71億元起步，經(jīng)連年暴增后竟已高達(dá)1.35萬(wàn)億元。試問(wèn)這種情況下，一味攀附谷歌等個(gè)例又有多少實(shí)際意義？

最后，A股市場(chǎng)當(dāng)然需要虛心學(xué)習(xí)境外股市成熟經(jīng)驗(yàn)，但這種學(xué)習(xí)要學(xué)其實(shí)質(zhì)而非表象，譬如就在看似同一的分紅問(wèn)題上，具體到境內(nèi)、境外市場(chǎng)不同的情境，其實(shí)際指向的其實(shí)是完全不同（甚至相反）的兩個(gè)命題。因?yàn)閷?duì)于境外股市而言，這個(gè)問(wèn)題實(shí)際要回答的是分紅是否過(guò)多（1971—1993年間，美國(guó)公司稅后利潤(rùn)中約有50%～70%被用于支付紅利），而這，恰恰更說(shuō)明素有“圈錢(qián)”惡習(xí)的A股市場(chǎng)需要鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅，監(jiān)管層有必要對(duì)此持續(xù)關(guān)注、引導(dǎo)與督促。