□ 李曉東

由于監(jiān)管部門(mén)的審查日趨嚴(yán)格，2016年一些特大型并購(gòu)交易不得不延期，這也成就了2017年的輝煌。

陶氏化學(xué)和杜邦的合并成為去年最大的化學(xué)企業(yè)并購(gòu)案件。東方IC 供圖

2017年，全球化工業(yè)務(wù)并購(gòu)迎來(lái)大年，并購(gòu)數(shù)量和交易額再創(chuàng)新高。尤其是巨額并購(gòu)接二連三，在全球業(yè)務(wù)并購(gòu)前十大中牢牢占據(jù)前三名，蓋過(guò)了全球油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)的風(fēng)頭，這是近十年來(lái)第一次。要知道，在全球業(yè)務(wù)并購(gòu)前十大中油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)僅居一席。全球化工業(yè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁，進(jìn)一步推動(dòng)化工行業(yè)的整體轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

大宗交易扎堆

盡管過(guò)去幾年化工公司的信貸可得性和負(fù)擔(dān)能力都比較高，但他們可能沒(méi)有動(dòng)力去加快資本支出以實(shí)現(xiàn)未來(lái)效益。然而凈負(fù)債與 EBITDA 的比率說(shuō)明杠桿率在逐漸上升，在國(guó)際業(yè)務(wù)中滯留現(xiàn)金逐漸增加，潛在變革和特朗普的新政加速現(xiàn)金回購(gòu)，直到去年年底企業(yè)現(xiàn)金還處于高位，股票市場(chǎng)的回報(bào)率難以預(yù)測(cè)，這些化工企業(yè)只能把這些現(xiàn)金用于收購(gòu)。這就造成2017年全球并購(gòu)案件持續(xù)高溫。

2017年，全球化工行業(yè)交易總額超過(guò)3000億美元，其中有3筆大宗交易。這3筆大宗交易(陶氏化學(xué)—杜邦公司、中國(guó)化工集團(tuán)公司—先正達(dá)、普萊克斯—林德)中，每一筆交易額都在400億～700億美元之間，達(dá)到過(guò)去10年間任何一筆單筆交易的2～3倍。

由于監(jiān)管部門(mén)的審查日趨嚴(yán)格，2016年一些特大型并購(gòu)交易不得不延期，這也成就了2017年的輝煌。

2017年最引人注目的化工業(yè)務(wù)并購(gòu)毫無(wú)疑問(wèn)當(dāng)屬杜邦和陶氏化學(xué)合并，陶氏化學(xué)和杜邦的合并成就了去年最大的化學(xué)企業(yè)并購(gòu)案件。2015年12月，美國(guó)最大兩家化學(xué)公司杜邦(DuPont)與陶氏化學(xué)(DowChemical)達(dá)成平等合并協(xié)議，成為全球最大化學(xué)公司，市值達(dá)1300億美元。這是全球化工行業(yè)迄今為止最大的一起并購(gòu)交易。兩公司現(xiàn)有股東將各自擁有合并后公司大約一半的股份。2017年8月底，陶氏化學(xué)和杜邦公司終于完成合并交易，組成了名為“陶氏杜邦”(DowDuPont)的全球性新公司，合并后的公司年度銷(xiāo)售額達(dá)到770億美元，股票市值超過(guò)1500億美元，雇員達(dá)到10萬(wàn)人。不過(guò)這起聯(lián)姻是短暫的，因?yàn)榘凑赵ㄓ?jì)劃，18個(gè)月以后這家公司還將拆分為三家行業(yè)領(lǐng)先的、獨(dú)立的上市公司，分別從事農(nóng)業(yè)、特種產(chǎn)品和化學(xué)材料業(yè)務(wù)。這些大宗交易反映出多元化化工企業(yè)將逐漸調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，向更加專(zhuān)業(yè)的單一化業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。出現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變一方面是因?yàn)橥顿Y者大幅提高這類(lèi)化工企業(yè)的估值，另一方面是因?yàn)槠髽I(yè)希望增加市場(chǎng)覆蓋、提高產(chǎn)能和效率，在各價(jià)值鏈上，很多化工企業(yè)都在提升資產(chǎn)組合專(zhuān)注度，以挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的多元化綜合業(yè)務(wù)模式。

中化集團(tuán)收購(gòu)先正達(dá)一波三折，同樣賺足了眼球。2016年2月，中國(guó)化工集團(tuán)宣布已經(jīng)同意通過(guò)公開(kāi)要約收購(gòu)瑞士農(nóng)化和種子公司先正達(dá)(Syngenta)。要約價(jià)格為每股465美元現(xiàn)金。先正達(dá)已發(fā)行股本金的總價(jià)值為430億美元。中國(guó)化工表示將完全支持先正達(dá)運(yùn)營(yíng)、管理層及員工的完整性，包括將其總部保留在瑞士巴塞爾，并計(jì)劃在未來(lái)幾年對(duì)公司進(jìn)行重新上市。2017年6月，中國(guó)化工集團(tuán)公司宣布完成對(duì)先正達(dá)的收購(gòu)，先正達(dá)的總部仍設(shè)在瑞士巴塞爾。中國(guó)化工集團(tuán)董事長(zhǎng)任建新當(dāng)選先正達(dá)董事會(huì)主席，先正達(dá)CEO埃里克·菲瓦爾)將留任。先正達(dá)還將在5年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)部分股票上市。該交易完成，標(biāo)志著中國(guó)海外并購(gòu)金額達(dá)到新的高度。中化集團(tuán)收購(gòu)區(qū)域性投資格局改變了化工行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，而且這一趨勢(shì)將越來(lái)越明顯。歷史上，美國(guó)和歐洲的收購(gòu)方曾在化工并購(gòu)中占主導(dǎo)地位，而目前中國(guó)在全球化工并購(gòu)活動(dòng)中的占比穩(wěn)步增加，成為全球最大的跨境交易發(fā)起國(guó)，占全球化工并購(gòu)交易的24%。這一現(xiàn)象表明新興市場(chǎng)正不斷探索全球化路徑，進(jìn)入新市場(chǎng)并不斷擴(kuò)張，以及尋求先進(jìn)的技術(shù)與應(yīng)用。

作為第三大化工業(yè)務(wù)并購(gòu)案，林德和普萊克斯的合并來(lái)之不易。本次合并在2016年12月本已達(dá)成，但此后一度陷入僵局，因?yàn)榱值碌膭诠ご韽?qiáng)烈反對(duì)并購(gòu)，認(rèn)為將總部遷往德國(guó)境外會(huì)削弱其影響力。2016年12月20日，工業(yè)氣體集團(tuán)德國(guó)林德(Linde)與美國(guó)普萊克斯(Praxair)宣布，兩家公司已經(jīng)正式簽署了持股對(duì)等的全股票合并協(xié)議。合并后的公司將成為全球工業(yè)氣體行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，按2016年業(yè)績(jī)的合并營(yíng)收約為290億美元，股票市值超過(guò)700億美元。

涂料巨頭宣偉和威士伯的合也并頗受業(yè)界關(guān)注。2016年3月，美國(guó)涂料巨頭宣偉(Sherwin-Williams)同意用約113億美元現(xiàn)金收購(gòu)?fù)瑯I(yè)威士伯(Valspar)。2015年，兩家公司的合并收入為156億美元。如果合并完成，將超越PPG工業(yè)公司，成為全球最大的涂料制造商，后者2015年的收入為153億美元。2017年6月，宣偉宣布該公司完成對(duì)威士伯公司的收購(gòu)。合并后公司總部位于俄亥俄州克利夫蘭，2016年的預(yù)估收入達(dá)158億美元，全球員工約為6萬(wàn)人。在工業(yè)涂料領(lǐng)域，合并后公司是包裝涂料、卷材涂料、通用工業(yè)涂料和工業(yè)木材涂料領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。

涂料巨頭“激進(jìn)”

2017年，在全球涂料產(chǎn)業(yè)格局重整的背景下，各大涂料巨頭之間的并購(gòu)則頗為“激進(jìn)”，不僅在并購(gòu)數(shù)量上明顯增加，在交易金額上亦水漲船高。

2017年全球涂料業(yè)務(wù)并購(gòu)熱鬧非凡，各大涂料巨頭你方唱罷我登場(chǎng)。3月1日，日本涂料控股株式會(huì)社發(fā)布公告稱(chēng)以6.08億美元的收購(gòu)價(jià)格完成對(duì)美國(guó)鄧恩-愛(ài)德華茲(Dunn-Edwards)的全部股份收購(gòu)。通過(guò)本次交易，日涂控股將從以汽車(chē)用涂料為中心的美國(guó)市場(chǎng)，獲得建筑用涂料的制造和銷(xiāo)售的業(yè)務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)美國(guó)涂料市場(chǎng)版圖的進(jìn)一步擴(kuò)大。隨后，美國(guó)涂料巨頭宣偉同意用約113億美元現(xiàn)金收購(gòu)?fù)瑯I(yè)威士伯。

美國(guó)艾仕得涂料系統(tǒng)公司在全球涂料業(yè)務(wù)并購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)極為搶眼。2017年6月，艾仕得上演帽子戲法，完成4宗業(yè)務(wù)并購(gòu)。6月1日，艾仕得宣布正式完成對(duì)威士伯公司北美區(qū)工業(yè)木器漆事業(yè)部所有相關(guān)資產(chǎn)的收購(gòu)，收購(gòu)采用形式為4.2億美元現(xiàn)金。威士伯公司北美區(qū)工業(yè)木器漆事業(yè)部2016年實(shí)現(xiàn)了2.25億美元的銷(xiāo)售收入，是工業(yè)木材市場(chǎng)OEM和售后領(lǐng)域的領(lǐng)先涂料供應(yīng)商之一，其北美區(qū)涂料業(yè)務(wù)涉及建筑產(chǎn)品、櫥柜、地板和家居等多個(gè)方面。6月5日，艾仕得宣布收購(gòu)瑞士CH涂料公司，后者是艾仕得公司SpiesHecker修補(bǔ)品牌、PercoTop工業(yè)涂料產(chǎn)品線和Alesta等品牌粉末涂料產(chǎn)品在瑞士市場(chǎng)的進(jìn)口商和銷(xiāo)售商。CH涂料成立于2010年5月，為汽車(chē)修理、商用車(chē)輛和工業(yè)涂料行業(yè)的客戶提供一站式服務(wù)。6月6日，艾仕得宣布已完成對(duì)高性能工業(yè)涂料生產(chǎn)商Spencer涂料集團(tuán)的收購(gòu)，后者是英國(guó)最大的工業(yè)涂料獨(dú)立生產(chǎn)商之一，業(yè)務(wù)涉及重型設(shè)備、通用工業(yè)、石油和天然氣以及玻璃涂料等細(xì)分市場(chǎng)。收購(gòu)協(xié)議是雙方于5月底簽署的，具體細(xì)節(jié)未對(duì)外公布。隨后，艾仕得涂料又宣布已從國(guó)際過(guò)程技術(shù)（IPT）有限公司手中收購(gòu)了熱塑性粉末涂料領(lǐng)先供應(yīng)商Plascoat系統(tǒng)有限公司。

去年全球涂料業(yè)務(wù)并購(gòu)市場(chǎng)中的明星企業(yè)當(dāng)屬阿克蘇諾貝爾。美國(guó)PPG工業(yè)三次要約收購(gòu)阿克蘇諾貝爾未果。2017年3月開(kāi)始，PPG向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手荷蘭阿克蘇諾貝爾（Akzo Nobel）發(fā)出了三次收購(gòu)要約，給出的收購(gòu)報(bào)價(jià)分別為221億美元、263億美元、288億美元，但均被阿克蘇諾貝爾以“不符合股東利益“為理由拒絕。這引起了全球涂料行業(yè)的高度關(guān)注，而在收購(gòu)項(xiàng)目最終失敗后，由對(duì)沖基金公司發(fā)起的對(duì)阿克蘇諾貝爾的法律訴訟引發(fā)了荷蘭政府在限制外資并購(gòu)方面的立法，更成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。阿克蘇諾貝爾成了全球業(yè)務(wù)并購(gòu)的香餑餑。在抵御了PPG公司發(fā)起的收購(gòu)后，阿克蘇諾貝爾不想束手被擒，開(kāi)始奮發(fā)圖強(qiáng)，繼續(xù)在涂料領(lǐng)域獨(dú)自發(fā)展。不久后，阿克蘇諾貝爾宣布了兩項(xiàng)并購(gòu)項(xiàng)目，其中包括收購(gòu)英國(guó)Flexcrete技術(shù)有限公司和收購(gòu)法國(guó)制造商Disa技術(shù)公司（Disatech），這些交易將進(jìn)一步加強(qiáng)阿克蘇諾貝爾在創(chuàng)新工業(yè)涂料、航空航天涂料以及汽車(chē)涂料等領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位。同年11月27日，阿克蘇諾貝爾還就收購(gòu)泰國(guó)龍頭粉末涂料制造商V.Powdertech有限公司相關(guān)業(yè)務(wù)達(dá)成協(xié)議。對(duì)V.Powdertech的收購(gòu)將帶來(lái)新的技術(shù)和服務(wù)，以補(bǔ)充阿克蘇諾貝爾在全球范圍的技術(shù)和業(yè)務(wù)組合，包括在建筑、汽車(chē)涂料等市場(chǎng)領(lǐng)域。該交易包括V.Powdertech所有相關(guān)技術(shù)、專(zhuān)利和商標(biāo)，以及其在泰國(guó)Samutsakhon的生產(chǎn)工廠，V.Powdertech的員工將加入阿克蘇諾貝爾，繼續(xù)以其產(chǎn)品和市場(chǎng)專(zhuān)長(zhǎng)為該地區(qū)更廣泛的客戶群提供服務(wù)。此外，2017年10月，阿克蘇諾貝爾表示，正在洽談收購(gòu)美國(guó)對(duì)手艾仕得涂料系統(tǒng)，可能組成一家市值300億美元的巨頭。

今年還是好年成

2018年伊始，兩宗化工業(yè)務(wù)并購(gòu)相繼宣布。1月2日，美國(guó)PPG公司宣布，已經(jīng)就收購(gòu)荷蘭市場(chǎng)領(lǐng)先的建筑油漆和涂料批發(fā)商ProCoatings達(dá)成最終協(xié)議。1月3日，葉氏化發(fā)布公告稱(chēng)，集團(tuán)同意收購(gòu)“駱駝”及“Aquapro”品牌的中港澳油漆業(yè)務(wù)。這是2018年全球化工業(yè)務(wù)并購(gòu)市場(chǎng)的好兆頭。

超過(guò)80%的化工業(yè)高管認(rèn)為，促進(jìn)國(guó)際并購(gòu)勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁的主要推動(dòng)因素是獲得先進(jìn)的技術(shù)或應(yīng)用技術(shù)。相比之下，37%的高管認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性是阻礙并購(gòu)進(jìn)一步增長(zhǎng)的最大潛在因素。

雖然黑天鵝、灰犀牛事件可能會(huì)阻礙并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展，但2018年的化工行業(yè)并購(gòu)前景仍非常樂(lè)觀。英國(guó)脫歐和美國(guó)中期選舉等政治動(dòng)蕩因素進(jìn)一步增加了市場(chǎng)的不確定性，使化工企業(yè)很難預(yù)測(cè)未來(lái)一年至兩年內(nèi)的商業(yè)環(huán)境變化。雖然存在這些不確定性，但是經(jīng)濟(jì)基本面仍將支持未來(lái)一年化工行業(yè)并購(gòu)勢(shì)頭持續(xù)保持強(qiáng)勁，促成更多化工產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步整合。目前全球化工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金流水平較高、創(chuàng)新水平較低，以及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景低迷，均有可能成為拉動(dòng)并購(gòu)交易量增長(zhǎng)的因素。天然氣和石油價(jià)格走低也將推動(dòng)石油化工行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展。與此同時(shí)，化肥與農(nóng)化、工業(yè)氣體及多元化學(xué)品細(xì)分市場(chǎng)的并購(gòu)交易量有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。