2017年12月9日，文宗瑜在2017國(guó)企管理年會(huì)上作主題報(bào)告。他說(shuō)：在企業(yè)要素成本基本拉平的共享時(shí)代，著眼財(cái)務(wù)對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的支持與支撐，應(yīng)著重進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及工資結(jié)構(gòu)調(diào)整；保持企業(yè)財(cái)務(wù)策略、發(fā)展戰(zhàn)略與貨幣政策周期的一致，隨著貨幣政策的變化而適時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)策略與發(fā)展戰(zhàn)略；把握中國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中新動(dòng)能拉動(dòng)增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)，圍繞新動(dòng)能增長(zhǎng)選擇投資領(lǐng)域及項(xiàng)目。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢下行與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，企業(yè)的外部環(huán)境發(fā)生了很重要的變化，這個(gè)變化主要表現(xiàn)為共享時(shí)代的企業(yè)之間要素成本基本拉平，中國(guó)從東南沿海到北部、中部、西部，會(huì)看到資源、能源、原材料、物流、環(huán)保、勞動(dòng)等要素成本正在逐漸拉平。與此相適應(yīng)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力提升越來(lái)越依賴企業(yè)財(cái)務(wù)策略與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)及財(cái)務(wù)管理水平的不斷提高。

著重進(jìn)行“四個(gè)結(jié)構(gòu)”調(diào)整

順應(yīng)共享時(shí)代要素成本的拉平，企業(yè)財(cái)務(wù)策略與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)，應(yīng)著重進(jìn)行四個(gè)方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

第一，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。進(jìn)行直接融資與間接融資的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國(guó)企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難最重要的一個(gè)要素，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴銀行貸款，過(guò)度依賴間接融資。應(yīng)該著眼資本市場(chǎng)多層次發(fā)展、融資創(chuàng)新不斷推進(jìn)而調(diào)整企業(yè)間接融資與直接融資的比重，增強(qiáng)權(quán)益資本的占比，適度降低債權(quán)資本的占比。

第二，負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整。在企業(yè)杠桿率不斷增高的背景之下，貨幣政策采取了多次降息的方式，2012年—2015年，央行連續(xù)八次降息，中國(guó)現(xiàn)在基本處在一個(gè)低利率的階段。在這樣一個(gè)低利率階段，為了降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，應(yīng)該進(jìn)行短期負(fù)債、中期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債的結(jié)構(gòu)調(diào)整，調(diào)整基本思路就是減少長(zhǎng)期負(fù)債，增加短期負(fù)債，控制中期負(fù)債。通過(guò)更合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，配合資金拆借市場(chǎng)短期拆借，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。

第三，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整上，主要是調(diào)整兩個(gè)，一個(gè)是流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的比重。面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困難期仍然沒(méi)有結(jié)束；我個(gè)人判斷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在2018、2019年的困難還會(huì)加劇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢下行有可能到2011、2012年才觸底；面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢下行的”新常態(tài)”，企業(yè)應(yīng)該主動(dòng)進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)比重的調(diào)整，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度及資產(chǎn)流動(dòng)性。與此同時(shí)，調(diào)整企業(yè)人民幣資產(chǎn)與外匯資產(chǎn)的比重。美國(guó)減稅的財(cái)政政策和加息的貨幣政策同時(shí)使用，加劇了人民幣匯率波動(dòng)及人民幣貶值的壓力，中長(zhǎng)期的資本流出仍然沖擊中國(guó)企業(yè)；著眼應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)及人民幣貶值，企業(yè)應(yīng)該增加外匯資產(chǎn)比重；把握黨中央國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)中國(guó)更多企業(yè)進(jìn)行境外投資的機(jī)會(huì)，以境外投資增加外匯資產(chǎn)，來(lái)對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，工資結(jié)構(gòu)調(diào)整。近三年，企業(yè)勞動(dòng)成本呈加速增長(zhǎng)之勢(shì)，中國(guó)成為全世界勞動(dòng)成本增長(zhǎng)比較快的國(guó)家，應(yīng)對(duì)勞動(dòng)成本的增長(zhǎng)，應(yīng)該進(jìn)行工資結(jié)構(gòu)調(diào)整。工資結(jié)構(gòu)調(diào)整是兩個(gè)方面：（1）工資的一部分用于加快自動(dòng)化與智能化，替代工人，減少勞動(dòng)用工作數(shù)量。（2）工資一部分用于實(shí)行更好更高的雇傭。應(yīng)對(duì)勞動(dòng)成本的上漲，我們從管理學(xué)的角度來(lái)看，應(yīng)該是提高勞動(dòng)效率，什么樣的員工能夠創(chuàng)造更高的勞動(dòng)效率？那就是身體好、智商高、有工作興趣的員工。因此，實(shí)行更好、更高的雇傭，用更高的工資標(biāo)準(zhǔn)雇傭到身體好、智商高、有工作興趣的人。當(dāng)然了，這三個(gè)條件要能夠同時(shí)兼?zhèn)洌y度很大。更好更高的雇傭，更多的是雇傭有工作興趣的人，有工作興趣的人可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，更高的價(jià)值。

著眼貨幣政策適時(shí)調(diào)整

共享經(jīng)濟(jì)時(shí)代要著眼貨幣政策變化而調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與發(fā)展戰(zhàn)略。在經(jīng)濟(jì)下行的通道中，貨幣政策和財(cái)政政策同時(shí)發(fā)力，微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而言，貨幣政策發(fā)揮的作用更大，貨幣政策對(duì)于整個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的影響力更大。因此，應(yīng)該高度關(guān)注貨幣政策。央行的貨幣政策主要分為三個(gè)手段。一個(gè)手段是存款準(zhǔn)備金率，第二個(gè)手段是利率或利息，第三個(gè)手段是票據(jù)的正回購(gòu)或逆回購(gòu)。對(duì)于企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響最大是利率或利息政策。

具體到利率或利息政策，央行在使用上是有規(guī)律性的，央行只要加息，一般至少5～10次，從央行的第一次加息可以判到第二次、第三次及更多次加息，連續(xù)多次加息會(huì)導(dǎo)致微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入到高利息階段；反之，隨著央行的多次降息，微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就會(huì)進(jìn)入低利息階段；高利息階段與低利息階段周期性替代雖然央行降息微觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行低利息階段，如1998～2002年，央行連續(xù)八次降息，中國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入了一個(gè)低利息階段，2006～2007年央行八次加息，就進(jìn)入高利息階段，最近的2012～2015年，央行連續(xù)八次降低基準(zhǔn)利率，又進(jìn)入低利息階段。

企業(yè)財(cái)務(wù)策略與發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，要關(guān)注貨幣政策，主要是判斷什么時(shí)段進(jìn)入了低利息階段、什么時(shí)段進(jìn)入了高利息階段；對(duì)應(yīng)不同的貨幣政策周期，順周期調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與發(fā)展戰(zhàn)略。

一、低利息階段的擴(kuò)張戰(zhàn)略及企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿最大化。言外之意，隨著央行貨幣政策使用進(jìn)入了低利息階段，企業(yè)可以采取擴(kuò)張的戰(zhàn)略，擴(kuò)張的戰(zhàn)略有三個(gè)特征：擴(kuò)大產(chǎn)能、投資新建新上項(xiàng)目、對(duì)外兼并收購(gòu)。這樣一個(gè)擴(kuò)張戰(zhàn)略對(duì)應(yīng)就是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿最大化，所以企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿最大化就是企業(yè)增加負(fù)債，提高增產(chǎn)負(fù)債率。為什么要企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿最大化，因?yàn)樵诘屠㈦A段，融資利率是最低的，相應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用是最小的。因此，在低利息階段，企業(yè)的擴(kuò)張戰(zhàn)略可以用企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿最大化支持。

二、高利息階段的保守戰(zhàn)略及弱化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。隨著央行進(jìn)入高利息階段，企業(yè)要實(shí)行保守戰(zhàn)略，有三個(gè)特征：減少產(chǎn)能、停止新建新上項(xiàng)目、停止對(duì)外的兼并收購(gòu)。相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)策略是弱化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。所謂弱化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿就是要回籠資金、償還銀行貸款、降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，為什么在高利息階段弱化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿？因?yàn)檠胄械募酉⑹墙o企業(yè)傳遞一個(gè)信號(hào)，傳遞一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。央行短時(shí)間內(nèi)的多次加息，預(yù)示著要抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)景氣度逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)有可能由熱轉(zhuǎn)冷，因此從這個(gè)意義上來(lái)講，銀行的多次加息給企業(yè)傳遞一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。為了應(yīng)對(duì)央行這樣一個(gè)傳遞的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，呼應(yīng)這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，企業(yè)的財(cái)務(wù)管控，應(yīng)該是降低資產(chǎn)負(fù)債率，防范風(fēng)險(xiǎn)，隨著銀行多次加息，貸款利率越來(lái)越高，如果在這個(gè)時(shí)候不降低資產(chǎn)負(fù)債率，過(guò)高的財(cái)務(wù)費(fèi)用也會(huì)吃掉利潤(rùn)，減少企業(yè)利潤(rùn)。

關(guān)注六大“增長(zhǎng)極”投資方向

企業(yè)財(cái)務(wù)策略、發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整要與央行的貨幣政策相協(xié)調(diào)、相一致，言外之意，一個(gè)企業(yè)沒(méi)有一成不變的發(fā)展戰(zhàn)略，一個(gè)企業(yè)沒(méi)有一成不變的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理和戰(zhàn)略實(shí)施上，一定要牢記企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與發(fā)展戰(zhàn)略，要和貨幣政策周期保持一致，隨著貨幣政策的調(diào)整，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和發(fā)展戰(zhàn)略要適時(shí)的調(diào)整。具體而言，以企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略支撐企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的方向選擇；當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行中，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的大方向是積極把握新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，瞄準(zhǔn)新動(dòng)能拉動(dòng)增長(zhǎng)的領(lǐng)域進(jìn)行投資，擴(kuò)大對(duì)中國(guó)新增長(zhǎng)極的公司或項(xiàng)目投資。

從2017年1～11份的相關(guān)數(shù)據(jù)及新動(dòng)能指數(shù)分析，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的投資方向選擇，應(yīng)該多關(guān)注以下領(lǐng)域的公司或項(xiàng)目。

一、關(guān)注增長(zhǎng)超過(guò)GDP增長(zhǎng)速度的新動(dòng)能領(lǐng)域的公司和項(xiàng)目。2016年、2017年三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，大致可以看到今年13個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)速度超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這些領(lǐng)域增速比GDP增長(zhǎng)速度高6～8個(gè)百分點(diǎn)。首先，增長(zhǎng)最快的是無(wú)人機(jī)，工業(yè)機(jī)器人，新能源汽車，集成電路，海外直購(gòu)等，就行業(yè)劃分而言，包括戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，工業(yè)自動(dòng)化，集成電路，生物醫(yī)藥、工業(yè)技術(shù)改造、制造業(yè)技術(shù)改造。這些領(lǐng)域是2017年1～3季度增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的平均增長(zhǎng)速度超過(guò)了10%，是兩位數(shù)的增長(zhǎng)，高于GDP的增長(zhǎng)速度，當(dāng)下企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整可以考慮進(jìn)入這些新動(dòng)能領(lǐng)域，這些新動(dòng)能領(lǐng)域是企業(yè)未來(lái)3～5年投資選擇的重點(diǎn)。

二、關(guān)注以科技創(chuàng)新打通一二三產(chǎn)的兩個(gè)“產(chǎn)業(yè)連接通道公司”。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，一產(chǎn)二產(chǎn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造價(jià)值，三產(chǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)，不創(chuàng)造價(jià)值。第三產(chǎn)業(yè)作為虛擬經(jīng)濟(jì)，是分割實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)，這一輪全球科技創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，以及第四次工業(yè)革命即將來(lái)的影響看，可以看到市場(chǎng)發(fā)達(dá)體產(chǎn)業(yè)優(yōu)化出現(xiàn)了一個(gè)新的趨勢(shì)：產(chǎn)業(yè)間相互融合。在產(chǎn)業(yè)融合的過(guò)程中，依賴一些科技創(chuàng)新的公司，打通產(chǎn)業(yè)融合的產(chǎn)業(yè)連接通道。第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的連接通道，通過(guò)智能硬件拉動(dòng)智能軟件的技術(shù)創(chuàng)新而打通；第一產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)連接通道，也依賴科技創(chuàng)新公司打通?？萍紕?chuàng)新公司通過(guò)科技創(chuàng)新打通二產(chǎn)與三產(chǎn)、一產(chǎn)與三產(chǎn)的“兩個(gè)產(chǎn)業(yè)連接通道”，可以實(shí)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)疊加效應(yīng)。因此，要關(guān)注“產(chǎn)業(yè)連接通道公司”，關(guān)注其打通“兩個(gè)產(chǎn)業(yè)連接通道”的技術(shù)及技術(shù)應(yīng)用，加大對(duì)“產(chǎn)業(yè)連接通道公司”的股權(quán)投資。

三、關(guān)注“靶標(biāo)”對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體出口增長(zhǎng)的公司或項(xiàng)目。今年1～11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一個(gè)很大變化，就是進(jìn)出口、出口正增長(zhǎng)。中國(guó)連續(xù)兩年出口負(fù)增長(zhǎng)后，由負(fù)轉(zhuǎn)正。面對(duì)當(dāng)下發(fā)達(dá)體的新增長(zhǎng)，中國(guó)培育出口的新競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)著眼發(fā)達(dá)體消費(fèi)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)方式的根本性轉(zhuǎn)變，政策有兩個(gè)定位，一個(gè)定位是中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要定位于支持對(duì)發(fā)達(dá)體的出口增長(zhǎng)，另一個(gè)定位是中國(guó)的科技創(chuàng)新也定位于對(duì)發(fā)達(dá)體的出口增長(zhǎng)。供給側(cè)的改革和科技創(chuàng)新政策定位于支持對(duì)發(fā)達(dá)體的出口增長(zhǎng)，會(huì)拉動(dòng)公司轉(zhuǎn)型，投資要關(guān)注這些轉(zhuǎn)型到對(duì)發(fā)達(dá)體出口增長(zhǎng)的公司或項(xiàng)目。

四、關(guān)注以技術(shù)與管理增量托管并盤活“存量資產(chǎn)”能力提升的公司或項(xiàng)目。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢下行，未來(lái)5～8年中國(guó)將形成35萬(wàn)億到60萬(wàn)億的存量閑置資產(chǎn)，應(yīng)該說(shuō)這樣一個(gè)35萬(wàn)億到60萬(wàn)億的閑置存量資產(chǎn)帶來(lái)了一個(gè)新的行業(yè)發(fā)展：存量資產(chǎn)的托管及盤活。未來(lái)5年資產(chǎn)托管及盤活將成為一個(gè)增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。資產(chǎn)托管及盤活上有技術(shù)存量和管理增量的公司，通過(guò)技術(shù)存量和管理增量的結(jié)合，托管及盤活存量資產(chǎn)帶來(lái)的收益更高。

五、關(guān)注國(guó)際并購(gòu)并提供新產(chǎn)品及打造“新風(fēng)口”概念的公司或項(xiàng)目。風(fēng)口是證券市場(chǎng)科技創(chuàng)新的概念。應(yīng)該說(shuō)，風(fēng)口是資本市場(chǎng)講不完的故事，也是PE投資、VC投資里面講不完的故事，未來(lái)3～5年順應(yīng)這科技創(chuàng)新加快的大趨勢(shì)，會(huì)出現(xiàn)很多“新風(fēng)口”?！靶嘛L(fēng)口”大多是歐美在引導(dǎo)，歐美的科技創(chuàng)新公司的引導(dǎo)，中國(guó)的風(fēng)口是跟歐美的風(fēng)口走。因此，要關(guān)注中國(guó)公司對(duì)海外科技創(chuàng)新的并購(gòu)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體科技創(chuàng)新公司或項(xiàng)目的并購(gòu)，再把它注入到國(guó)內(nèi)A股證券市場(chǎng)，甚至以國(guó)際并購(gòu)加大國(guó)內(nèi)新產(chǎn)品供給，將成為投資的“新風(fēng)口”。證券投資或股權(quán)投資，高度關(guān)注一些并購(gòu)國(guó)外科技創(chuàng)新公司或項(xiàng)目注入國(guó)內(nèi)上市公司的公司或項(xiàng)目。

六、關(guān)注圍繞“一帶一路”投資進(jìn)行服務(wù)輸出或發(fā)展特色旅游的公司或項(xiàng)目?！耙粠б宦贰钡某h將是中長(zhǎng)期的，因此，“一帶一路”的投資對(duì)中國(guó)而言也是中長(zhǎng)期的，“一帶一路”投資適合大型企業(yè)、特大型企業(yè)，或者說(shuō)“一帶一路”投資適合國(guó)有大型企業(yè)，“一帶一路”投資不太適合中小型企業(yè)，也不太適合非國(guó)有的中小型企業(yè)；“一帶一路”投資的項(xiàng)目都是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，投資規(guī)模大，投資周期長(zhǎng)，與之相應(yīng)“一帶一路”相當(dāng)多的國(guó)家處在一個(gè)政治動(dòng)蕩與社會(huì)動(dòng)蕩的情況；主張中國(guó)中小型企業(yè)不應(yīng)該過(guò)度參與“一帶一路”的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)和投資。但是，“一帶一路”倡議也為中小型企業(yè)帶來(lái)了兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：（1）圍繞著“一帶一路”做服務(wù)。中小企業(yè)為“一帶一路”做服務(wù)，作為中小型企業(yè)境外投資的一個(gè)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)；（2）圍繞著“一帶一路”做旅游，圍繞著“一帶一路”做特色旅游。關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是中東歐16國(guó)，中東歐16國(guó)就是原來(lái)社會(huì)主義陣營(yíng)轉(zhuǎn)型的國(guó)家；中國(guó)現(xiàn)在和東歐16國(guó)有一個(gè)“16+1”的協(xié)議框架，未來(lái)中小型企業(yè)在做“一帶一路”的服務(wù)和旅游，可以把中東歐16國(guó)作為一個(gè)重點(diǎn)，圍繞著中東歐16國(guó)開(kāi)拓服務(wù)與旅游業(yè)務(wù)。