汪下弟 高方方

5月15日，華商雙債豐利債券A、C均下跌近9%。截至5月21日，上述兩款基金單位凈值均低于1元，因踩雷違約債券，4年后凈值一下回到起點(diǎn)。針對(duì)上述多款產(chǎn)品踩雷違約風(fēng)險(xiǎn)債券，《投資者報(bào)》向華商基金發(fā)送采訪函，對(duì)方回復(fù)稱，公司旗下債券基金采用的是第三方機(jī)構(gòu)估值，基金持倉(cāng)情況以披露年報(bào)、季報(bào)為準(zhǔn)。

對(duì)于上述情況，業(yè)內(nèi)人士向記者表示，債券違約表面上是因?yàn)橘Y管新規(guī)，金融去杠桿，企業(yè)無(wú)法獲得新的融資途徑，借新還舊中的“新”沒(méi)有，只能選擇違約，實(shí)際上是因?yàn)槠髽I(yè)本身的現(xiàn)金流不理想，經(jīng)營(yíng)不善，處于金融高杠桿空轉(zhuǎn)過(guò)程中。

某大型投資管理公司投資部人士向記者表示，未來(lái)持續(xù)不斷的企業(yè)違約將成為必然，因?yàn)閲?guó)家沒(méi)有改變金融去杠桿政策的意圖。

回到起點(diǎn)

回顧華商基金近期產(chǎn)品跌幅情況，5月7日，華商雙債豐利債券A、C分別下跌3.99%、4.02%;5月15日，上述兩款基金跌幅甚至為8.9%、8.88%。

華商雙債豐利債券A、C屬于分級(jí)基金，成立于2014年1月28日，基金經(jīng)理是梁偉泓。截至5月21日，華商雙債豐利債券A單位凈值為0.97，C單位凈值為0.98。4年后因踩雷，幾乎回到2014年水平，投資者“撲空一場(chǎng)”。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，華商雙債豐利債券的凈資產(chǎn)從2014年3月31日的1.42億元，一路上升至2016年三季度末的106.08億元，之后就開始跌跌不休，直至今年一季度末為6.13億元。一年半時(shí)間凈資產(chǎn)下跌幅度高達(dá)94.22%。

這兩款基金產(chǎn)品出現(xiàn)大幅下跌的主要原因是踩雷數(shù)只違約風(fēng)險(xiǎn)債券。查看持倉(cāng)明細(xì)，最大重倉(cāng)債券“15華信債”的持有比例高達(dá)24%?！?5華信債”的發(fā)行主體為上海華信，3月1日，華信債二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格暴跌32.65%并停牌，報(bào)收61.29元，創(chuàng)下上市以來(lái)新低。

“15華信債”為2020年到期的五年期公司債，當(dāng)前余額為30億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA。聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合評(píng)級(jí)”）為上海華信的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，3月2日，聯(lián)合評(píng)級(jí)將“15華信債”從AAA下調(diào)至AA+;4月10日，下調(diào)至AA;5月4日，下調(diào)至BBB+;5月16日，下調(diào)至B。

對(duì)于華商雙債豐利債券A，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，該產(chǎn)品暫無(wú)重倉(cāng)股票，但重倉(cāng)債券中，“15華信債”持倉(cāng)占比24.18%位列第一，持倉(cāng)第五的為“11凱迪MTN1”。值得注意的是，“11凱迪MTN1”為違約債券，其發(fā)行主體凱迪生態(tài)已于5月7日公告稱，因無(wú)法足額支付中期票據(jù)本金及利息，構(gòu)成違約。

而此前的2017年年報(bào)中，“11凱迪MTN1”并未出現(xiàn)在重倉(cāng)債券明細(xì)中，可見(jiàn)，華商雙債豐利債券應(yīng)該是一季度加倉(cāng)了“11凱迪MTN1”。也就是華商雙債豐利債券一腳踩上兩個(gè)“雷”，即“15華信債”和“11凱迪MTN1”。

天相投資研究中心負(fù)責(zé)人賈志向記者表示，踩雷多的公司可能是過(guò)度追求收益，忽視了風(fēng)控。

因此，公司的投研水平值得商榷，今年一季度加了一只違約債券。

此前，華商基金剛披露完年報(bào)，虧損了15個(gè)億。截至2018年3月31日，共有122家基金公司披露旗下公募基金2017年年報(bào)，盈利能力最強(qiáng)的是天弘基金，為571億元;華商基金以-14.76億元位列倒數(shù)第二。

“踩雷潮”

“11凱迪MTN1”發(fā)行主體凱迪生態(tài)的另一即將違約債券“16凱迪02”出現(xiàn)在國(guó)海富蘭克林基金的持倉(cāng)債券明細(xì)中。此前，中信資管內(nèi)部員工爆料稱，該基金“偷偷藏了”一只即將違約的債券，當(dāng)這只債券違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后阻止贖回，并調(diào)降估值。

針對(duì)上述問(wèn)題，記者向國(guó)海富蘭克林基金發(fā)送采訪函，對(duì)方回復(fù)，“公司一貫守法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，所有基金產(chǎn)品均按照基金合同開展投資運(yùn)作，保護(hù)所有投資者權(quán)益。我司已委托律師對(duì)發(fā)布、散播不實(shí)言論者采取法律措施，并將繼續(xù)通過(guò)法律手段維護(hù)公司及廣大投資者合法權(quán)益。”與此前公司的對(duì)外聲明內(nèi)容一致。

此后，記者也向中信資管發(fā)送采訪函了解相關(guān)事宜，截至發(fā)稿，中信資管并未回復(fù)。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，共有20只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模合計(jì)超150億元。對(duì)比2017年同期，僅10只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模也只有一半左右。

某中型證券投資經(jīng)理向記者分析稱，近期債券違約主要因?yàn)橹鲃?dòng)收縮貨幣加上原材料上漲帶來(lái)成本壓力，資金面、基本面較為難看，大公司開始違約，小公司紛紛面臨破產(chǎn)。

上述投資經(jīng)理也表示，金融去杠桿的后果就是貨幣收縮，導(dǎo)致融資成本上升，最后那些高債務(wù)或以債務(wù)融資為主的企業(yè)會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金流斷裂而癱瘓。借新還舊實(shí)現(xiàn)難度在上升，現(xiàn)在AA+級(jí)別的公司債券都發(fā)不出來(lái)，兌現(xiàn)的資金也就沒(méi)有來(lái)源了。參考東方園林，債券主體加債項(xiàng)信用級(jí)別都是AA+，級(jí)別很高了，但10億的債券只有5000萬(wàn)元被認(rèn)購(gòu)。

某大型資產(chǎn)管理公司投資部人士向記者表示，未來(lái)持續(xù)不斷的企業(yè)違約將成為必然，因?yàn)閲?guó)家沒(méi)有改變金融去杠桿政策的意圖?；鸸静壤讓?duì)自身的影響不會(huì)很大，屬于資本市場(chǎng)正?，F(xiàn)象，最多可能會(huì)影響基金公司聲譽(yù)。

某大型銷售平臺(tái)投資顧問(wèn)則認(rèn)為，一款債券基金一般會(huì)投5-10只債券，如果一只債券違約了，多會(huì)通過(guò)基金產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)出來(lái)。比如一款純債基投資了10只債券標(biāo)的，其中一只出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，等于凈值下跌了10%。當(dāng)違約出現(xiàn)了，基金凈值首先會(huì)虧損，其次需要注意債券有沒(méi)有抵押或者擔(dān)保，如果有可以直接進(jìn)行處置;但如果沒(méi)有的話，只能使用法律訴訟手段，查看公司是否有新資金償還違約債券。

投資經(jīng)理還解釋稱，債券發(fā)行后需要交易流通，現(xiàn)在連AA+債券都出現(xiàn)違約，基金公司只能購(gòu)買AAA債券，但此種債券市場(chǎng)上很少。債基除了配置債券，還配置利率債，但目前貨幣政策趨緊，利率水平上升，從而反映到債券價(jià)格下跌，基金公司虧損。基金公司為了止損，需要甩賣流動(dòng)性好的高評(píng)級(jí)債券和利率債，拋售帶來(lái)的還是債券價(jià)格下跌，因此，債市比股市更熊。

上述投資顧問(wèn)稱，債市和股市相比風(fēng)險(xiǎn)較小，但債市違約直接面臨本金的風(fēng)險(xiǎn)，特別是參與一些直投項(xiàng)目。