梁藝霖

【摘要】2017年兩會政府工作報告指出，要高度警惕不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行所產(chǎn)生的累積風(fēng)險。全國人大代表吳曉靈表示，影子銀行的風(fēng)險需格外控制，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，有感染性和波及性，會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的問題。如今影子銀行規(guī)模不斷發(fā)展壯大，對金融市場產(chǎn)生了相當(dāng)大的作用，本文通過影子銀行的信用創(chuàng)造功能，來分析對貨幣政策產(chǎn)生的不利影響。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 貨幣政策工具 傳導(dǎo)機制

一、影子銀行的信用創(chuàng)造功能

影子銀行體系信用創(chuàng)造機制包括兩種：一個是銀信合作；二是民間融資。銀信合作是指央行會出臺各種限制商業(yè)貸款的規(guī)定來預(yù)防經(jīng)濟過熱，而商業(yè)銀行的利潤主要來源于存貸差，貸款減少會降低其利潤，所以商業(yè)銀行為了避免受到央行政策的影響，通過與信托公司合作，利用信托公司放貸。民間融資方式所形成的信用創(chuàng)造實際是影子銀行直接進(jìn)行的信用創(chuàng)造，影子銀行脫離于監(jiān)管，平行于商業(yè)銀行體系，通過自身運營獨立實行信用創(chuàng)造機理，實現(xiàn)吸存、放貸和增加市場上資金流動性的作用。

二、影子銀行信用創(chuàng)造功能對貨幣政策工具的影響

（一）對公開市場操作的影響

公開市場操作是貨幣政策主要工具之一，對于調(diào)節(jié)銀行體系流動性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢、促進(jìn)貨幣供應(yīng)量合理增長發(fā)揮了積極的作用。影子銀行通過信貸創(chuàng)造，創(chuàng)造出金融工具，大大豐富了金融市場的金融產(chǎn)品，增強了不同金融產(chǎn)品之間的價格相關(guān)聯(lián)動，并解決了國債和央行票據(jù)等操作目標(biāo)定價和交易的不確定性。影子銀行的出現(xiàn)弱化了商業(yè)銀行在金融市場上的重要性，改變了金融市場結(jié)構(gòu)，通過公開市場操作降低央行對商業(yè)銀行流動性的控制，同時對市場真實流動性也產(chǎn)生了復(fù)雜影響。因此，影子銀行在央行的公開市場操作中，對于控制基研竹貨幣和影響商業(yè)銀行流動性產(chǎn)生了不利影響，削弱了公開市場操作的功能和有效性。

（二）對存款準(zhǔn)備金率的影響

存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機構(gòu)按規(guī)定向央行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。影子銀行的信用創(chuàng)造功能增強了存款準(zhǔn)備金對貨幣供應(yīng)影響的不確定性。假設(shè)商業(yè)銀行是信貸創(chuàng)造的唯一主體，存款準(zhǔn)備金率間接影響貨幣供給，反映商業(yè)銀行的貨幣衍生，影響貨幣乘數(shù)的大小。K=（1+c）/（c+d+e），K是貨幣乘數(shù)，c是現(xiàn)金比率，d是法定存款準(zhǔn)備金率，e是超額存款準(zhǔn)備金率?？梢钥闯?，K與d成反比，在其他條件不變情況下，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率下降，貨幣乘數(shù)變大，貨幣供應(yīng)量增加，反之，貨幣供應(yīng)量減少。但是，影子銀行的存在使得商業(yè)銀行不再是信貸創(chuàng)造的唯一主體，影子銀行的信用創(chuàng)造機制也可以創(chuàng)造信用，這使得傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)存在的假設(shè)并不成立，在這種情況下，央行通過改變存款準(zhǔn)備金率來影響貨幣供應(yīng)的控制作用下降，從而無法有效影響和調(diào)控貨幣供應(yīng)。

（三）對再貼現(xiàn)率、再貸款政策的影響

再貼現(xiàn)是央行對金融機構(gòu)持有的未到期已貼現(xiàn)商業(yè)匯票予以貼現(xiàn)的行為。再貸款指央行對金融機構(gòu)的貸款，是央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。

影子銀行降低了央行再貼現(xiàn)的效用，其政策的主要效力取決于商業(yè)銀行對央行的依賴程度，依賴程度越高，效力越強，反之則效力越弱。影子銀行為商業(yè)銀行提供融資渠道，減少商業(yè)銀行對央行的依賴。再貼現(xiàn)和再貸款政策本身在央行中就處于被動地位，從而效力大大降低。同時，影子銀行也阻礙了再貼現(xiàn)率對市場利率的指導(dǎo)作用，因為央行無法控制影子銀行的利率。因此，影子銀行的存在降低了再貸款再貼現(xiàn)政策的有效性，從而產(chǎn)生不利影響。

三、影子銀行透過傳導(dǎo)機制對貨幣政策產(chǎn)生的影響

（一）主要渠道介紹

（1）凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)渠道。央行實行擴張性貨幣政策，市場流動性增加，利率i下降，刺激企業(yè)投資I和居民消費C，使得總產(chǎn)出和總需求增加，經(jīng)濟增長。傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)渠道認(rèn)為產(chǎn)生作用的是實際利率。

寬松貨幣政策M(jìn) ↑—利率i↓—投資I ↑—總產(chǎn)出Y ↑

（2）財富效應(yīng)渠道。以生命周期假說為理論依據(jù)，居民在一生的期限中為實現(xiàn)效用最大化，會追求消費與收入的合理配置。財富效應(yīng)渠道通過利率影響居民財富和消費，從而影響總產(chǎn)出。擴張性貨幣政策使得利率i下降，居民消費c增加，總產(chǎn)出增加。

寬松貨幣政策M(jìn) ↑—利率i ↓—消費C ↑—總產(chǎn)出Y ↑

（3）信貸渠道（主要研究銀行信貸渠道）。央行實行擴張性貨幣政策，使得銀行存款D增加，企業(yè)向銀行融資難度減小，融資成本下降，從而投資數(shù)額增加，總產(chǎn)出增加。

寬松貨幣政策M(jìn) ↑—銀行存款D ↑—銀行貸款L ↑—投資I ↑—總產(chǎn)出Y ↑

（二）影子銀行通過信貸渠道和利率渠道影響貨幣政策的有效性

（1）通過信貸渠道影響貨幣政策有效性。央行擴張性貨幣政策將增加傳統(tǒng)商業(yè)銀行的存貸款，增加流動資金，增加總產(chǎn)出。但小微企業(yè)由于信貸風(fēng)險高，銀行貸款熱情不夠，因而從傳統(tǒng)正規(guī)銀行渠道難以獲得融資。隨著影子銀行的擴張，小微企業(yè)越來越多地從銀行系統(tǒng)外部獲得資金，以滿足信貸需求。在擴張性財政政策下，一方面影子銀行彌補商業(yè)銀行信貸擴張的不足，增加總產(chǎn)出和總需求，促進(jìn)經(jīng)濟增長，提高擴張性貨幣政策的有效性。另一方面，如果央行實行緊縮性貨幣政策，由于影子銀行經(jīng)營自由，疏于監(jiān)管，市場仍然可以提供必要的貸款，這將削弱央行緊縮性貨幣政策的有效性。

（2）通過利率渠道影響貨幣政策有效性。通常，影子銀行利用各種金融產(chǎn)品吸引客戶，利用高于銀行存款的利率吸收資金，導(dǎo)致大量資金脫媒。私人利率高于正規(guī)金融利率影響了利率作為中間目標(biāo)的傳導(dǎo)效應(yīng)，影響政府通過提高銀行存款利率來遏制資金，導(dǎo)致利率半市場化，偏離央銀行確定的存款利率水平，影響貨幣政策的有效性。

參考文獻(xiàn)：

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