易敏

凈息差（NIM）是商業(yè)銀行的重要盈利指標(biāo)，體現(xiàn)了銀行的核心獲利能力。本文依據(jù)工行、建行、農(nóng)行和中行年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，以工行為標(biāo)桿行，分析了影響凈息差的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)因素和利率因素，總結(jié)了四大行的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、核心競(jìng)爭(zhēng)力和潛力業(yè)務(wù)板塊，并對(duì)標(biāo)桿行的業(yè)務(wù)發(fā)展提出了相關(guān)建議。

凈息差概況

凈息差 =（利息收入-利息支出）/平均生息資產(chǎn)=生息率-付息率（平均計(jì)息負(fù)債/平均生息資產(chǎn)）。四大行平均計(jì)息負(fù)債與平均生息資產(chǎn)的比值基本相同且保持穩(wěn)定，2017年都在0.92左右，因此生息率和付息率是分析凈息差差異的重點(diǎn)。生息率是生息資產(chǎn)項(xiàng)下客戶貸款及墊款、債券投資、存放中央銀行款項(xiàng)、存放和拆放同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)的綜合收益率，付息率是計(jì)息負(fù)債項(xiàng)下存款、同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放和拆入款項(xiàng)和已發(fā)行債務(wù)證券的綜合成本率。2017年，工行凈息差表現(xiàn)優(yōu)異，反超建行1個(gè)基點(diǎn)，與農(nóng)行差距縮小至6個(gè)基點(diǎn)，比中行高出38個(gè)基點(diǎn)。（見(jiàn)表1）

我們用生息率差異與凈息差差異的比值來(lái)衡量生息率對(duì)凈息差的貢獻(xiàn)度，工行與建行的凈息差差異主要源于生息率差異，付息率基本持平；工行與農(nóng)行凈息差差異主要源于農(nóng)行低付息率優(yōu)勢(shì)，生息率基本持平；中行受境外業(yè)務(wù)占比高、資產(chǎn)收益率低影響，凈息差歷年處于四行最低位置，且與其他三行差距明顯。

生息資產(chǎn)

2017年，工行、建行、農(nóng)行生息資產(chǎn)收益率基本持平，農(nóng)行高于工行1個(gè)基點(diǎn)，工行高于建行1個(gè)基點(diǎn)。從生息資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，工行偏重同業(yè)資產(chǎn)，建行偏重客戶貸款及墊款，農(nóng)行偏重債券投資。從收益率看，工行的同業(yè)資產(chǎn)、建行的債券投資、農(nóng)行的客戶貸款及墊款收益率位列四大行該分項(xiàng)首位。（見(jiàn)圖1）

存放和拆放同業(yè)

工行存放和拆放同業(yè)對(duì)凈息差貢獻(xiàn)占優(yōu)。從規(guī)模來(lái)看，工行 同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2017年，受央行緊縮貨幣政策、MPA考核及銀監(jiān)會(huì)“三三四”專項(xiàng)治理的影響，銀行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模整體呈縮減態(tài)勢(shì)。建行存放和拆放同業(yè)占總生息資產(chǎn)的比例從2015年的6.2%縮減至2017年的3.8%，農(nóng)行從2015年的9.6%縮減至2017年的3.8%，而工行2017年卻比2016年增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了7.0%。本立而道生，在貨幣緊縮周期及嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿環(huán)境下，工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模未受到不利影響，或許得益于其資金面寬裕，及其同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)符合規(guī)范性要求。

工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)高收益率的可持續(xù)性需進(jìn)一步鞏固。同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)并非工行的優(yōu)勢(shì)板塊，2013～2016年，工行的同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率均低于農(nóng)行、建行；而在2017年，工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率卻高出農(nóng)行3個(gè)基點(diǎn)，高出建行62個(gè)基點(diǎn)。工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的高利率或源于其抓住了金融去杠桿市場(chǎng)波動(dòng)、資金成本抬升的時(shí)間窗口。伴隨去杠桿結(jié)束后資金利率的逐步回落，同業(yè)業(yè)務(wù)將回歸其利率市場(chǎng)化下流動(dòng)性管理的本源，呈現(xiàn)更加穩(wěn)健的發(fā)展趨勢(shì)，工行同業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)需進(jìn)一步鞏固。

建行、農(nóng)行減少的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模去向何方？2017年，建行同業(yè)占比較2015年減少2.4個(gè)百分點(diǎn)，客戶貸款及墊款占比較2015年增加2.2個(gè)百分點(diǎn)，可知建行同業(yè)資產(chǎn)回歸表內(nèi)貸款。2017年，農(nóng)行同業(yè)占比較2015年減少5.8個(gè)百分點(diǎn)，債券投資占比較2015年增加5.9個(gè)百分點(diǎn)，可知農(nóng)行同業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向債券投資。通過(guò)后面的分析亦可驗(yàn)證，2017年，基于同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)規(guī)模，建行客戶貸款及墊款業(yè)務(wù)、農(nóng)行債券投資業(yè)務(wù)均成為對(duì)凈息差貢獻(xiàn)占優(yōu)的優(yōu)勢(shì)板塊。

客戶貸款及墊款

建行客戶貸款及墊款對(duì)凈息差貢獻(xiàn)占優(yōu)。從規(guī)模來(lái)看，近5年來(lái)，建行客戶貸款及墊款規(guī)模占比均高于工行，2017年高出工行2.4個(gè)百分點(diǎn)。信貸規(guī)模受限額管理、風(fēng)險(xiǎn)敞口、資本充足率等內(nèi)外部復(fù)雜因素影響，預(yù)期未來(lái)建行將繼續(xù)保持規(guī)模占比上的優(yōu)勢(shì)。從收益率來(lái)看，建行與工行高低互見(jiàn)，且工行資產(chǎn)定價(jià)能力呈上升趨勢(shì)。2015年，工行客戶貸款及墊款平均收益率低于建行11個(gè)基點(diǎn)，2016年僅低于1個(gè)基點(diǎn)，2017年反超5個(gè)基點(diǎn)。

近兩年，建行將同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整至客戶貸款及墊款，使得同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率失去比較優(yōu)勢(shì)。2012～2016年，建行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率顯著高于工行，2017年卻低于工行62個(gè)基點(diǎn)?？蛻糍J款及墊款是資產(chǎn)端平均收益率最高的業(yè)務(wù)，原本有利于提高生息資產(chǎn)的整體生息率。然而，2017年，建行客戶貸款及墊款收益率的提升幅度未能彌補(bǔ)同業(yè)資產(chǎn)收益率與工行的顯著差距，導(dǎo)致其凈息差被工行反超。伴隨金融去杠杠周期的延續(xù)、美元進(jìn)入加息周期，貨幣政策趨緊、利率上行，工行或可在資產(chǎn)定價(jià)方面做好文章，穩(wěn)定并擴(kuò)大資產(chǎn)收益率優(yōu)勢(shì)。

債券投資

農(nóng)行債券投資對(duì)凈息差貢獻(xiàn)占優(yōu)。依靠債券投資一枝獨(dú)秀的規(guī)模與顯著的收益率優(yōu)勢(shì)，農(nóng)行守住了資產(chǎn)端整體生息率高于工行1個(gè)基點(diǎn)的微弱領(lǐng)先格局。2017年，農(nóng)行債券投資規(guī)模占比高出工行6.3個(gè)百分點(diǎn)，收益率高出工行6個(gè)基點(diǎn)。

近5年來(lái)，農(nóng)行債券投資收益率連續(xù)4年高于工行，僅2013年持平，且農(nóng)行逐年加大債券投資規(guī)模占比，拉大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。面對(duì)工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的凌厲攻勢(shì)和客戶貸款及墊款的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，農(nóng)行依靠債券投資顯著優(yōu)勢(shì)掌控了資產(chǎn)端全局。失之東隅，收之桑榆，相較于工行，農(nóng)行將客戶貸款墊款、同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模配置于債券投資業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。

客戶貸款及墊款

客戶貸款及墊款是生息資產(chǎn)的重要組成部分，占總生息資產(chǎn)的50%～60%。鑒于其重要性，我們對(duì)2017年四大行客戶貸款及墊款分項(xiàng)進(jìn)行詳細(xì)分析。

從對(duì)凈息差貢獻(xiàn)角度看，工行公司類貸款規(guī)模占比為四行最高，收益率較高；建行個(gè)人貸款規(guī)模占比及收益率為四行最高，這是建行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)；中行境外業(yè)務(wù)平均余額占總生息資產(chǎn)比重為14.2%，遠(yuǎn)高于其他同業(yè)，但境外業(yè)務(wù)整體收益率顯著低于境內(nèi)，拉低了中行生息資產(chǎn)的整體收益率水平。（見(jiàn)表2）

從公司貸款期限結(jié)構(gòu)看，工行、建行期限結(jié)構(gòu)趨同，農(nóng)行短期貸款占比高。2017年，農(nóng)行不良貸款率為1.81%，為四行最高。或可推知，農(nóng)行公司貸款平均收益率為四行最高并非依靠發(fā)放高利率的中長(zhǎng)期貸款，而是貸款投向縣域金融等風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)貼水導(dǎo)致貸款定價(jià)高。從公司貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，工行、建行、農(nóng)行的貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)無(wú)顯著差異，配置比例最高的前四大行業(yè)一是交通、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，二是制造業(yè)，三是電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)，四是租賃和商務(wù)服務(wù)，合計(jì)占全部貸款余額的65%。中行貸款集中度高于其他三行，前述四大行業(yè)占其全部貸款余額的76.81%，中行在制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的貸款比例分別比工行高8.29和10.25個(gè)百分點(diǎn)。

從個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，工行、建行個(gè)人貸款分項(xiàng)結(jié)構(gòu)基本一致，建行個(gè)人住房貸款為四行最高。從收益率看，2017年建行個(gè)人貸款比工行高出14個(gè)基點(diǎn)，近5年數(shù)據(jù)顯示，建行個(gè)人貸款收益率連續(xù)比工行高出約20個(gè)基點(diǎn)，體現(xiàn)了建行在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的定價(jià)能力。

從境外業(yè)務(wù)來(lái)看，雖然中行客戶貸款與墊款境外資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率偏低，但中行集團(tuán)整體境外業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占比高于資產(chǎn)占比，境外資產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)突出，因此境外資產(chǎn)配置有“利”可圖。中行境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)源于港澳臺(tái)地區(qū)，中行港澳臺(tái)地區(qū)資產(chǎn)占比為16.9%，對(duì)稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比為22.8%。其他境外地區(qū)資產(chǎn)占比為11.1%，對(duì)稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比為7.1%。工行境外機(jī)構(gòu)數(shù)為419個(gè)，比中行少126個(gè)；境外機(jī)構(gòu)分布國(guó)家數(shù)為45個(gè)，比中行少9個(gè)。工行境外機(jī)構(gòu)數(shù)仍在增加，2017年新增3個(gè)；而中行卻在縮減，2017年減少33個(gè)。工行境外機(jī)構(gòu)布局已大幅領(lǐng)先建行、農(nóng)行，向中行看齊。工行境外資產(chǎn)與利潤(rùn)規(guī)模尚有很大提升空間，境外業(yè)務(wù)或是工行未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的藍(lán)海。

計(jì)息負(fù)債

計(jì)息負(fù)債整體比較

工行與建行負(fù)債結(jié)構(gòu)趨同。建行客戶存款利率近5年均低于工行，客戶存款是建行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)；同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)是工行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2017年工行同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)利率比建行低39個(gè)基點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。工行與建行各有千秋，使得二者計(jì)息負(fù)債對(duì)凈息差的整體影響基本持平。

工行計(jì)息負(fù)債成本對(duì)凈息差的影響高出農(nóng)行4個(gè)基點(diǎn)，農(nóng)行付息率為四大行最低，構(gòu)成農(nóng)行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。農(nóng)行客戶存款利率比工行低，2017年低于工行8個(gè)基點(diǎn)；而農(nóng)行客戶存款規(guī)模占比高，2017年高出工行3個(gè)百分點(diǎn)。存款是成本最低的負(fù)債，充足的客戶存款使農(nóng)行主動(dòng)負(fù)債的規(guī)模占比低于其他三行，整體負(fù)債形成低成本競(jìng)爭(zhēng)力。

中行客戶存款成本為四行最高，而客戶存款規(guī)模占比為四行最低。由于存款規(guī)模相對(duì)其他三行匱乏，致使其同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模占比為四行最高，進(jìn)一步抬升了中行負(fù)債成本，使其付息率為四行最高。

客戶存款

客戶存款對(duì)凈息差的貢獻(xiàn)方面，工行并不具備成本優(yōu)勢(shì)。從客戶存款結(jié)構(gòu)看，其他三行的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)板塊如下：

建行的公司活期存款。公司存款定活比是工行與建行客戶存款結(jié)構(gòu)的主要差異。建行依靠公司活期存款高占比和個(gè)人存款低利率形成客戶存款低成本優(yōu)勢(shì)。2017年，建行對(duì)公結(jié)算賬戶數(shù)為794萬(wàn)戶，工行為749萬(wàn)戶，結(jié)算賬戶數(shù)量多或是建行公司存款占比高的直接原因。從趨勢(shì)看，2017年，建行對(duì)公結(jié)算賬戶增長(zhǎng)率為18.2%，高出工行10.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)建行將繼續(xù)保持公司活期存款優(yōu)勢(shì)，與他行拉開差距。2017年，工行公司客戶數(shù)為627萬(wàn)戶，建行為478萬(wàn)戶，工行客戶基數(shù)遠(yuǎn)超建行，工行對(duì)公結(jié)算賬戶數(shù)與公司客戶數(shù)比值為1.2，建行為1.7。相較于建行，工行客戶不傾向于留在工行結(jié)算，挖掘并留存客戶在本行結(jié)算，是未來(lái)工行提升公司客戶活期存款的發(fā)力點(diǎn)。

農(nóng)行的個(gè)人活期存款。農(nóng)行超過(guò)50%的存款來(lái)源于個(gè)人，且個(gè)人活期存款占比遠(yuǎn)超他行，體現(xiàn)出農(nóng)行廣泛縣域布局及龐大分支機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大吸儲(chǔ)能力。伴隨居民收入水平的提升，農(nóng)行個(gè)人存款規(guī)模占比優(yōu)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。我們注意到，截至2017年末，工行借記卡發(fā)卡量為76462萬(wàn)張，農(nóng)行借記卡發(fā)卡量為90964萬(wàn)張，比工行多出14502萬(wàn)張。借記卡是個(gè)人活期存款的載體，加大借記卡發(fā)放營(yíng)銷力度，推出使用便捷、服務(wù)到位、費(fèi)用實(shí)惠的借記卡拳頭產(chǎn)品，或是提升工行個(gè)人活期存款的有力抓手。

中行的境外低利率存款。中行的境外存款占比顯著高于他行，境外存款利率亦低于境內(nèi)，境外低成本吸儲(chǔ)是中行的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。鑒于其境外存款規(guī)模優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)超他行，短期內(nèi)無(wú)法被逾越。近年來(lái)，工行的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量與分布已呈規(guī)模，綜合考慮匯率、國(guó)別等風(fēng)險(xiǎn)因素，著力以低成本攬儲(chǔ)或是可行的境外業(yè)務(wù)發(fā)展策略。

同業(yè)存放和拆入

同業(yè)存放和拆入是工行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)板塊，具備低付息率優(yōu)勢(shì)。同業(yè)存放與拆入規(guī)模和客戶存款規(guī)模存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，工行與建行同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模占比基本持平；農(nóng)行客戶存款充裕，同業(yè)規(guī)模占比低；中行客戶存款相對(duì)緊缺，同業(yè)規(guī)模占比高。

對(duì)工行的建議

綜上，我們將四大行上述優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、核心競(jìng)爭(zhēng)力和潛力業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行歸納，如表3所示。排名前兩位的認(rèn)為是優(yōu)勢(shì)板塊，后兩位的認(rèn)為是劣勢(shì)板塊，與其他三行拉開顯著差距并保持穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)的認(rèn)為是核心競(jìng)爭(zhēng)力板塊。規(guī)模占比、資產(chǎn)業(yè)務(wù)利率排名按從高到低的順序，負(fù)債業(yè)務(wù)利率排名按從低到高的順序。此外，規(guī)模占比并非指市場(chǎng)占有率，而是該業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)本行生息資產(chǎn)或生息負(fù)債的占比。

同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)。盡管2017年工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，收益率大幅提升，但在生息資產(chǎn)分項(xiàng)中，同業(yè)資產(chǎn)仍然是收益率最低的資產(chǎn)。近兩年，建行將同業(yè)規(guī)模轉(zhuǎn)移至客戶貸款，農(nóng)行將同業(yè)規(guī)模轉(zhuǎn)移至債券投資，工行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模依舊維持不變。未來(lái)，通過(guò)將同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模配置于更高收益率的資產(chǎn)品種，工行可進(jìn)一步提升生息資產(chǎn)的整體收益率。

境內(nèi)貸款業(yè)務(wù)。規(guī)模占比方面，工行偏重于公司貸款，建行偏重于個(gè)人貸款。收益率方面，2017年工行公司貸款收益率高于建行，但并未形成穩(wěn)定的定價(jià)優(yōu)勢(shì)；建行個(gè)人貸款收益率近5年均比工行高出約20個(gè)基點(diǎn)，優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定。值得注意的是，2017年建行個(gè)人貸款收益率超過(guò)公司貸款收益率，建行年報(bào)將其解釋為個(gè)人信用卡分期調(diào)整為非生息資產(chǎn)所致。據(jù)了解，工行口徑與建行可比，但未見(jiàn)個(gè)人貸款收益率高于公司貸款的趨勢(shì)。鑒于此，建行個(gè)人貸款規(guī)模及收益率優(yōu)勢(shì)明顯而穩(wěn)定，在緊縮周期、利率上行趨勢(shì)下，工行宜順勢(shì)而為，培育公司貸款定價(jià)的穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)，形成工行公司貸款業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，與建行個(gè)人貸款優(yōu)勢(shì)抗衡。

境內(nèi)公司結(jié)算業(yè)務(wù)。2017年，工行公司客戶數(shù)為627萬(wàn)戶，建行為478萬(wàn)戶，工行客戶基數(shù)遠(yuǎn)超建行，但對(duì)公結(jié)算賬戶卻比建行少45萬(wàn)戶。結(jié)算賬戶是低成本公司活期存款的活水源泉，挖掘并留存工行客戶在本行結(jié)算，是未來(lái)工行提升公司客戶活期存款的發(fā)力點(diǎn)。

境內(nèi)個(gè)人儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。借記卡是個(gè)人儲(chǔ)蓄存款的載體，截至2017年末，工行借記卡發(fā)卡量為76462萬(wàn)張，比農(nóng)行低14502萬(wàn)張，比建行低13158萬(wàn)張。大力營(yíng)銷借記卡，與農(nóng)行、建行縮小發(fā)卡量差距是營(yíng)銷儲(chǔ)蓄存款的有力抓手。

境內(nèi)渠道業(yè)務(wù)。截至2017年末，農(nóng)行機(jī)構(gòu)數(shù)、自助銀行和ATM機(jī)數(shù)量均遠(yuǎn)超工行；建行境內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)比工行少1763個(gè)，但自助銀行比工行多1851個(gè)，ATM機(jī)比工行多1964個(gè)。2017年，工行自助銀行和ATM機(jī)數(shù)量在減少，而建行雖然自助銀行基數(shù)比工行大，卻仍在增加。此外，2018年4月9日，建行在上海推出首家“無(wú)人銀行”，人工智能是工業(yè)4.0革命的核心技術(shù)，利用新科技手段發(fā)展智能銀行，如智能機(jī)具、智能服務(wù)等，或是未來(lái)個(gè)人業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向。

境外業(yè)務(wù)。從老牌境外業(yè)務(wù)發(fā)展行中行情況看，2017年，中行港澳臺(tái)地區(qū)對(duì)稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)為22.8%，境外存款規(guī)模占比為16.6%，平均付息率為0.93，遠(yuǎn)低于境內(nèi)。工行近年來(lái)推行國(guó)際化戰(zhàn)略，境外機(jī)構(gòu)布局已呈規(guī)模，但境外利潤(rùn)尚有很大提升空間，未來(lái)積極發(fā)揮境外低成本存款有利條件，提升境外機(jī)構(gòu)對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，或是工行未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的藍(lán)海。

（作者單位：中國(guó)工商銀行管理信息部）