郭綱
日本,作為“二戰(zhàn)”的戰(zhàn)敗國,在1953—1973年間,借助金融特別是具有日本特色的“二行”(日本開發(fā)銀行、日本進(jìn)出口銀行)、“九庫”(中小企業(yè)金融公庫、中小企業(yè)信用保險公庫、國民金融公庫等)這些政策性金融機(jī)構(gòu)的有力支持,迅速實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。20世紀(jì)80年代,日本經(jīng)濟(jì)步入了一個前所未有的鼎盛時期。
20世紀(jì)80年代初,太平洋彼岸的美國正面臨財政赤字劇增、對外貿(mào)易逆差大幅增長的困境。美國希望通過美元貶值來增加其產(chǎn)品的出口競爭力,改善國際收支不平衡的狀況。1985年9月,美國、日本、聯(lián)邦德國、法國、英國五個發(fā)達(dá)國家的財政部長及央行行長,在紐約廣場飯店舉行會議,簽訂協(xié)議,決定五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場,讓美元對主要貨幣有序下跌,以解決美國巨額的貿(mào)易赤字,史稱“廣場協(xié)議”。隨后,五國開始在外匯市場拋售美元,美元持續(xù)大幅貶值。1985年9月的時候,1美元兌換約250日元,1987年美元貶值最多時1美元僅能兌換約120日元。
日本產(chǎn)品的成本和價格因日元大幅升值而提高,在海外市場的競爭力相應(yīng)下降。為了降低企業(yè)融資成本以對沖日元升值所引起的成本與價格上升,日本央行連續(xù)5次下調(diào)利率,利率水平由1985年的5%降至1987年的2.5%。
然而,原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下日本經(jīng)濟(jì)增長已趨飽和,迅速增加的貨幣供應(yīng)無法被產(chǎn)業(yè)所吸收,結(jié)果大量資金流向了股市和房地產(chǎn)。1992年3月末,為進(jìn)行土地投機(jī)而發(fā)放的銀行貸款達(dá)到150萬億日元,占當(dāng)時日本銀行貸款總額的三分之一以上,制造了世界上空前的房地產(chǎn)泡沫。
房價過度上漲,個人無力買房,住宅建筑業(yè)前途暗淡。地價過高,許多工廠企業(yè)難以增加用地擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。過高的房地產(chǎn)價格,也給各級政府城市再開發(fā)的動遷、道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)制造了嚴(yán)重障礙。為了抑制這種狀況,日本政府不得不提高利率,進(jìn)行宏觀調(diào)控。
1989年5月起,日本央行3次上調(diào)利率。利率的大幅提高刺破了巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫,日本經(jīng)濟(jì)陷入了衰退的泥潭。隨后的亞洲金融危機(jī)和美國次貸危機(jī),則是雪上加霜。20多年過去了,日本經(jīng)濟(jì)依然沒有特別明顯的起色,成為日本“失去的二十年”。
可以說,日本受制于美元貶值的“廣場協(xié)議”是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展大逆轉(zhuǎn)的一個重要導(dǎo)火索和外部誘因。日本自身產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與財政貨幣政策上的失配是重要內(nèi)因。
對于當(dāng)前的中國而言,日本“失去的二十年”是一個很好的反面教材。中國經(jīng)過了40年的改革開放,成功超越日本等許多西方發(fā)達(dá)國家,成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體,創(chuàng)造了持續(xù)40年高速發(fā)展的新的世界經(jīng)濟(jì)“奇跡”。
中國對外貿(mào)易收支順差多,積累了規(guī)模較大的外匯儲備。近年來,美國屢屢試圖逼迫人民幣升值,以削弱中國的出口競爭力。中國正處在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程中,外匯占款量也大,加之為應(yīng)對美國次貸危機(jī)等實(shí)行了多年的積極財稅政策。流動性比較充足但流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的又不夠充足,近年來房地產(chǎn)價格大幅上升,金融出現(xiàn)空轉(zhuǎn),虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過快,金融風(fēng)險有所累積。
基于中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢與面臨的金融風(fēng)險,中央提出要打好防范重大風(fēng)險的攻堅戰(zhàn)。一方面,進(jìn)一步改革與完善現(xiàn)行的金融監(jiān)管體制機(jī)制,嚴(yán)格金融監(jiān)管,規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的行為,化解金融風(fēng)險存量,控制金融風(fēng)險增量,堅決防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。另一方面,堅持在進(jìn)一步深化改革開放的進(jìn)程中,保持國家獨(dú)立的貨幣、匯率等金融政策,注重國際金融風(fēng)險對沖機(jī)制的構(gòu)建與完善,有效防范與化解外部金融風(fēng)險的輸入及其對中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的沖擊。在有效控制金融風(fēng)險的前提下,加快轉(zhuǎn)型發(fā)展,跨越“中等收入陷阱”,在世界強(qiáng)國的征途上穩(wěn)步邁進(jìn)。
(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、資深市場觀察人士)