謝丹丹

【摘 要】文章主要研究英鎊、美元、歐元及日元貨幣國際化過程，通過梳理目前主流國際貨幣發(fā)展研究貨幣國際化經(jīng)驗(yàn)，為人民幣國際化提供經(jīng)驗(yàn)。

【關(guān)鍵詞】國際化；經(jīng)驗(yàn)；主流貨幣

一、英鎊

英鎊是最早出現(xiàn)的國際化貨幣，從十七世紀(jì)到第一次世界大戰(zhàn)前，英國都是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體系。其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的強(qiáng)大，主要源于工業(yè)革命的開展。作為近代工業(yè)革命的領(lǐng)袖，其經(jīng)濟(jì)實(shí)力與政治勢力日漸增長，殖民地迅速擴(kuò)張，形成盛極一時(shí)的日不落帝國。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)實(shí)力給英鎊國際化發(fā)展提供了強(qiáng)大的動力與影響力。

1802年倫敦交易所正式成立；1816年金本位制正式確立，英鎊與黃金掛鉤；1872年英格蘭銀行開始擔(dān)負(fù)起英國最后貸款人的責(zé)任，對其他銀行負(fù)起在困難時(shí)提供資金支持，成為世界上第一個(gè)真正意義上的中央銀行。其金融體系改革也不斷推行：1826年出臺《銀行法》將私人銀行轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜沏y行，1844年出臺《銀行特許法》，確立英格蘭銀行具有基本壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，維護(hù)英鎊的可兌換性，該法案是英格蘭銀行成為中央銀行的決定性一步。此后，英格蘭銀行積極推進(jìn)英鎊的使用，推動跨境英鎊貸款，開展國際互換合作，一系列的改革形成了一個(gè)成熟且具有充分流動性的金融市場，增強(qiáng)了英鎊的影響力。一直到19世紀(jì)末，英鎊都是資本主義國家最重要的國際支付手段和儲備貨幣，據(jù)估計(jì)將近60%的國際貿(mào)易仍以英鎊計(jì)價(jià)。

第一次世界大戰(zhàn)后，英鎊的國際儲備貨幣地位趨于衰落，逐漸被美元所取代。但即便英國絕對經(jīng)濟(jì)規(guī)模早在十九世紀(jì)七十年代已被美國超越，直到1940年，外國持有的英鎊流動資產(chǎn)仍大于美元。

對這一現(xiàn)象有學(xué)者解釋為貨幣霸權(quán)的慣性特征。即使半個(gè)世紀(jì)后的大不列顛已不再是世界第一經(jīng)濟(jì)體，但英鎊仍舊是市場上主導(dǎo)的國際貨幣。國際貨幣使用的慣性效應(yīng)，雖然強(qiáng)大，但不是不可逾越的。慣性特征的重要決定因素是金融深度和市場流動性。英鎊的國際化過程似乎順理成章，其強(qiáng)大推動力來源于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展以及海外殖民地?cái)U(kuò)張。

二、美元

在美元成為國際貨幣前英鎊具有先行優(yōu)勢，倫敦有專門為商人提供信用貸款的商業(yè)銀行，有海外分支機(jī)構(gòu)和豐富的承兌匯票經(jīng)驗(yàn)，有大量機(jī)構(gòu)和投資者參與的活躍二級市場，有做市商和英格蘭銀行為市場提供流動性。當(dāng)時(shí)的英鎊票據(jù)就像現(xiàn)在的美國國庫券，是市場上最具流動性的票據(jù)。

美國在1890年后已從資本進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出國，其絕對經(jīng)濟(jì)規(guī)模早在十九世紀(jì)七十年代已超越英國。通過對外貿(mào)易的價(jià)值衡量，它已在1913年成為領(lǐng)先的商業(yè)力量，第一次世界大戰(zhàn)后也已是主要的債權(quán)國。然而1914年底，美元完全沒有國際貨幣作用，在國際貿(mào)易和支付中發(fā)揮微不足道，英鎊仍然占主導(dǎo)的國際貨幣地位。以美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易憑證是不存在，制造商和批發(fā)商從其他國家尋求從美國出口和進(jìn)口，尤其，即使美國出口商和進(jìn)口商自己，當(dāng)尋求獲得信貸交易時(shí)，會選擇總部倫敦的中介機(jī)構(gòu)投資銀行。

這種情況也反映了這樣一個(gè)事實(shí)，即美國缺乏以美元作為國際貨幣所需的市場基礎(chǔ)。尤其缺乏進(jìn)出口貿(mào)易承兌匯票流通的流動市場，沒有中央銀行來支持這個(gè)市場。這些情況在1914年發(fā)生了變化，隨著聯(lián)邦儲備制度的建立，新央行的首要措施之一便是鼓勵發(fā)展貿(mào)易承兌匯票市場，通過回購協(xié)議購買大多數(shù)紐約發(fā)行的貿(mào)易承兌匯票，確保利差低且價(jià)格穩(wěn)定。由于得到官方的支持，私人投資者對這項(xiàng)新工具產(chǎn)生了信心。隨著越來越多的參與，貿(mào)易承兌匯票市場變得更加具有流動性。

聯(lián)邦儲備法解除了外國分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營承兌匯票的禁令。在一系列規(guī)定中，監(jiān)管部門放開商業(yè)銀行承兌匯票在資產(chǎn)負(fù)債表上可持有的匯票的數(shù)量及其可能持有的方式，從而美國自身的進(jìn)口和出口與其他國家之間貿(mào)易的聯(lián)系上升。聯(lián)邦儲備法案中最關(guān)鍵的創(chuàng)新是中央銀行充當(dāng)做市商，同時(shí)授權(quán)私營金融機(jī)構(gòu)海外創(chuàng)立分支機(jī)構(gòu)，在證券化貿(mào)易信貸市場提供流動性。讓美國出口商去倫敦獲得貿(mào)易信貸會使出口商的競爭力減弱，因?yàn)樗麄儾坏孟蜚y行委員會支付兩次傭金，一次支付給當(dāng)?shù)劂y行，另一次支付給倫敦銀行，同時(shí)還會承受匯率風(fēng)險(xiǎn)。國際化的美元將使紐約和美國的銀行獲得更大的國際金融業(yè)務(wù)份額。隨著貿(mào)易信貸和以美元發(fā)行債券的增多，各國中央銀行及政府自然增加美元的外匯儲備，到1924年，美元外匯儲備超過英鎊。短短十年，美元超越英鎊成為主導(dǎo)貨幣和外匯儲備貨幣，完成其國際化歷程。

相比英鎊的天然國際化進(jìn)程，美元的國際化進(jìn)程包含趕超英鎊的目標(biāo)，如果英鎊的國際化助推力主要來源于經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展，那么美元在該基礎(chǔ)上還實(shí)現(xiàn)了了主動積極的金融市場深化改革。

三、歐元

二戰(zhàn)后，歐洲經(jīng)濟(jì)一蹶不振，被迫接受馬歇爾計(jì)劃。隨著美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，美元走強(qiáng)，歐洲各國開始考慮聯(lián)合發(fā)展，尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以擺脫美國的控制。

1969年貨幣整合建議在盧森堡提出，并提出1980年實(shí)現(xiàn)貨幣的統(tǒng)一。但由于成員國眾多，貨幣統(tǒng)一的進(jìn)展緩慢，直到1991年，《馬斯特里赫特條約》才正式簽署，歐洲共同體12國決定在歐洲推行共同經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體。1993年歐洲央行成立，1999年1月，歐元進(jìn)入國際金融市場，并允許銀行和證券交易所進(jìn)行歐元交易。歐元紙幣和硬幣于2002年1月才正式流通；2002年7月，歐盟成員國貨幣退出流通，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣，歐元的創(chuàng)造是歐洲一體化重要的一步。

歐元區(qū)實(shí)際是一個(gè)更偏政治的項(xiàng)目而非嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)手段，歐元的創(chuàng)立是以區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為主而非國際貨幣地位或美元競爭對手，其目的是加強(qiáng)歐洲一體化的進(jìn)程。歐洲貨幣政策機(jī)構(gòu)對于歐元國際化的態(tài)度非常明確，早在1999年便采取不鼓勵不禁止的中立態(tài)度，即使今天態(tài)度依舊如此，認(rèn)為這是自由市場間的相互影響。但歐洲央行也存在某些猶豫的貨幣政策，如面值200與500歐元的流通更多是為了迎合國際投資機(jī)構(gòu)。第一次印刷500歐元面值的貨幣，其三分之二在歐元區(qū)外流通。

因此在歐盟經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐下，歐元由區(qū)域貨幣逐漸向國際貨幣靠攏，1999年官方外匯儲備中歐元占比為13.5%，到2013年上升至24%，但其地位仍然與國際貨幣有所差距。國際貨幣的決定因素包括經(jīng)濟(jì)規(guī)模（歐盟滿足）；高度金融開放，貨幣流入流出不受發(fā)行國家限制（制約人民幣國際化的因素，歐盟也滿足）；發(fā)行者的經(jīng)濟(jì)繁榮，美國取代英國是在英國經(jīng)濟(jì)下行以及美國經(jīng)濟(jì)繁盛時(shí)期，而歐盟的經(jīng)濟(jì)增長低，失業(yè)率高；以及金融市場的規(guī)模，深度和流動性。在美國，財(cái)政部是國債發(fā)行的唯一機(jī)構(gòu)。相比之下，歐元區(qū)則有很多債務(wù)市場，因?yàn)榇嬖诒姸喑蓡T國成員，不利于歐元的國際化。國際資產(chǎn)的持有者要保證他們能夠?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動的支付手段，沒有資本損失，歐元危機(jī)顯示了歐元無法保證公共債務(wù)持有人的國家不會違約。

2008年歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元地位顯著下降，歐元在全球債券發(fā)行中的份額從2004年的33%下降到2011年的不足25%，國際儲備占比由2009年的27%降至2012年的24（ECB，2013、2014）。金融危機(jī)下聯(lián)邦儲備會幫政府兌付國債，但歐元區(qū)不行。對于保守投資者美元更具吸引力。只要?dú)W元沒有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就不可能成為貨幣霸權(quán)的競爭者。

歐元無法國際化主要原因是歐元區(qū)政策分離，缺乏凝聚力，對歐元國際化意愿不強(qiáng)。其創(chuàng)立主要目的即是以區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為主而非國際貨幣地位。更傾向于區(qū)域共同經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系與使用，偏向區(qū)域貨幣。

四、日元

日元的國際化可分為兩個(gè)階段，第一階段為1964年至二十世紀(jì)八十年代，1964年，日本接受IMF協(xié)議條款第八條，經(jīng)常賬戶下實(shí)現(xiàn)日元自由兌換，持續(xù)出現(xiàn)巨額貿(mào)易順差，逐漸成為最大的債權(quán)國。但日本當(dāng)局對日元國際化持消極態(tài)度，因?yàn)檎畵?dān)心日元需求的增加導(dǎo)致日元升值，從而損害日本出口，此外，國際社會對日元的操作介入可能會削弱央行對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”的作用，因此該階段日元的國際化并沒有取得多大的進(jìn)展。

第二階段為二十世紀(jì)八十年代后，日本政府雖然開始積極推進(jìn)日元國際化，隨著布雷頓森體系的瓦解，日元的需求大幅上升，當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)蒸蒸日上。1980年，由于美國等國家?guī)淼膲毫?，日本放松日元跨境交易管制，修改《外匯與外貿(mào)法》，取消外匯管制，基本實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下日元可兌換，日元國際化進(jìn)程大力推進(jìn)。1985年，日本政府大力推動歐洲日元離岸市場發(fā)展，放松了對歐洲日元貸款和歐洲日元債券的相關(guān)管制，1986年5月，東京離岸市場建立，取消對居民和非居民的資本流動的管制措施，日本資本賬戶完全實(shí)現(xiàn)開放。

隨著美元信用的降低以及歐債危機(jī)，日元的需求持續(xù)增強(qiáng)，日元不斷升值，當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，日元升值肅然有助于日本拓展海外市場，成立獨(dú)資或合資企業(yè)。但日元的持續(xù)升值也導(dǎo)致國內(nèi)資本過剩，出口受到影響。在此背景下，日本政府實(shí)行擴(kuò)內(nèi)需，求增長的貨幣政策和財(cái)政政策。在內(nèi)需型發(fā)展過程中，日本國內(nèi)興起了大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與住房建設(shè)的高潮，更激化了日本國內(nèi)土地資源貧乏的矛盾，使得寸土如金，連續(xù)的財(cái)政刺激也導(dǎo)致公共債務(wù)急劇增加。房地產(chǎn)市場，私人消費(fèi)市場以及金融市場的無節(jié)制發(fā)展釀成的經(jīng)濟(jì)泡沫最終在1991年破裂，隨后日本進(jìn)入長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)停滯。日元國際化也隨日本經(jīng)濟(jì)開始同步停滯，1991之前，日元國際化程度趨勢向上，1991之后便開始反轉(zhuǎn)趨勢，峰值達(dá)到8.5%1。

可見經(jīng)濟(jì)是支撐一國貨幣國際化的基礎(chǔ)條件。英鎊的國際化進(jìn)程隨著英國經(jīng)濟(jì)繁榮昌盛順理成章的進(jìn)行，而美元和日元在實(shí)現(xiàn)國際化道路的基礎(chǔ)上還需要克服已經(jīng)出現(xiàn)的國際貨幣的先行優(yōu)勢。歐元的崛起更多傾向于歐盟區(qū)域貨幣，并非以貨幣國際化為目的，而是更多致力于歐某共同經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。人民幣在國際化進(jìn)程中更加類似于日本，由于日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂導(dǎo)致金融危機(jī)，中國政府對資本賬戶的開放一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。

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