史冬妮 郭 非

（1.中國建設(shè)銀行股份有限公司唐山開灤支行 2.中國建設(shè)銀行股份有限公司唐山分行公司業(yè)務(wù)部，河北 唐山 063000）

根據(jù)現(xiàn)階段的資管新規(guī)實(shí)施情況來看，管理標(biāo)準(zhǔn)和界定尚不明確，而且估值方法和計(jì)算產(chǎn)品凈值方法也不夠科學(xué)合理。再加上開放式產(chǎn)品管理有待提高，所以要想達(dá)到制約經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，必須從根本上杜絕資產(chǎn)管理行業(yè)的錯(cuò)誤戰(zhàn)略部署。盡快完成在投資和產(chǎn)品基礎(chǔ)框架上的完善和轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步促使資產(chǎn)管理行業(yè)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)粗放式管理模式，逐漸向著正規(guī)方向持續(xù)發(fā)展。

一、資管新規(guī)的要點(diǎn)分析和影響

（一）限制集中投資

資管新規(guī)中的首要重點(diǎn)，就是對(duì)上市公司股票、證券，以及單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資基金，結(jié)合實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行合適比例限制。同時(shí)對(duì)統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，也加以適當(dāng)制約，以此增加企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的分散投資程度，盡可能減少資管產(chǎn)品受到大額贖回的沖擊力度。并且新規(guī)中，明確要求，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行投資時(shí)，要參照產(chǎn)品管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提出10%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，做好資產(chǎn)管理操作中的風(fēng)準(zhǔn)備。這種方式在本質(zhì)上與銀行理財(cái)概念相溫和，主要是為了節(jié)省更多的產(chǎn)品管理資金成本，用縮減資管利潤空間的方式，促使金融金機(jī)構(gòu)減少套利行為，充分資管新規(guī)的實(shí)用價(jià)值。

（二）控制杠桿率

資管新規(guī)中對(duì)產(chǎn)品負(fù)債比例設(shè)定上限，單只開放式資管產(chǎn)品總資產(chǎn)要低于14%的凈資產(chǎn)，私募產(chǎn)品總資產(chǎn)要低于200%凈資產(chǎn)。總之，資管新規(guī)的出臺(tái)使用，在很大程度上加強(qiáng)了杠桿率的控制，明確要求部分資管產(chǎn)品，在原有基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)充，爭取提高資產(chǎn)管理企業(yè)規(guī)模，縮減其中的套利空間。此外，資管新規(guī)還優(yōu)化了投資人員的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)提高資產(chǎn)管理強(qiáng)度和整體水平，進(jìn)一步防止資管產(chǎn)品被金融機(jī)構(gòu)拆分。盡可能多的向投資人員的推薦風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和識(shí)別能力較低的資環(huán)產(chǎn)品，對(duì)金融杠桿率進(jìn)行統(tǒng)籌把控，促進(jìn)資管新規(guī)的貫徹落實(shí)。

（三）資管業(yè)務(wù)嵌套

針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)避投資，資管新規(guī)有嚴(yán)格要求，不能為其他機(jī)構(gòu)規(guī)劃投資范圍，必須強(qiáng)化資管行為的杠桿約束，以及監(jiān)察服務(wù)質(zhì)量。資管產(chǎn)品可以在投資方面，發(fā)展下一級(jí)產(chǎn)品，但前提是不能超出企業(yè)證券投資產(chǎn)品規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，為其他產(chǎn)品進(jìn)行投資。多層嵌套是資產(chǎn)管理工作中的重要內(nèi)容，可以對(duì)通道類產(chǎn)品進(jìn)行良好規(guī)避監(jiān)管，導(dǎo)致一些政策支持不到的階級(jí)產(chǎn)品，混進(jìn)企業(yè)資管產(chǎn)品鏈，弱化投資者的認(rèn)知水平。[1]但是在這種資產(chǎn)管理模式中，會(huì)為融資企業(yè)無形增加資金成本，以及系統(tǒng)性資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)幾率，難以保證資管新規(guī)的穩(wěn)定推進(jìn)。既能夠金融資產(chǎn)在內(nèi)部系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，發(fā)生信息擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，又可以提升工作人員的本職素養(yǎng)和能力。

（四）打破剛性兌付

資產(chǎn)管理服務(wù)不屬于金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍，為此在開展時(shí)候很難保證基礎(chǔ)利益不受損失，打破其剛性兌付成為最新的發(fā)展目標(biāo)和方向。并且也是貫徹賣者盡責(zé)，買者自負(fù)原則的核心內(nèi)容，很多金融企業(yè)為了最大程度上留住客戶，寧愿自身資產(chǎn)管理中出現(xiàn)重大損失，也會(huì)借助其他資金填補(bǔ)，導(dǎo)致資管新規(guī)打破兌付剛性的進(jìn)展被一度擱置。因此，要想盡快完成打破剛性兌付效果，必須對(duì)金融機(jī)構(gòu)形式嚴(yán)格控制，即便是存在兌付難度，也不能以任何形式進(jìn)行墊付，影響資管工作的順利推進(jìn)。除此之外，資管新規(guī)中明確規(guī)定了剛性兌付的處罰明細(xì)，充分提供了執(zhí)法保障，有效限制銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷壯大，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)減輕大部分產(chǎn)業(yè)壓力。

（五）提高債權(quán)投資要求

金融機(jī)構(gòu)中非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)投資，在資管新規(guī)的指引下提高了要求，業(yè)務(wù)活動(dòng)必須符合相關(guān)部門的流動(dòng)性限額標(biāo)準(zhǔn)。并且明確規(guī)定，金融企業(yè)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，不可以提供隱性、間接等任何形式擔(dān)保，以及自愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的承諾。針對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)，資管新規(guī)也做出了相關(guān)規(guī)定，明令禁止金融機(jī)構(gòu)的直接投資。[2]從根本上打破傳統(tǒng)資產(chǎn)管理模式下信貸投資弊端，提高約束力，將一些隱性金融風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃里。

（六）禁止資金池業(yè)務(wù)開展

資金池業(yè)務(wù)會(huì)將一些長期融資產(chǎn)品拆分為短期產(chǎn)品，對(duì)其自身存在的風(fēng)險(xiǎn)加以掩飾，促進(jìn)對(duì)投資者的推銷。這種資管行為一旦出錯(cuò)，或是信用違約，都會(huì)對(duì)資管新規(guī)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展形成很大沖擊。所以，對(duì)單只資管產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)要做到單獨(dú)整理、核算、建賬，不能出現(xiàn)合作運(yùn)行、滾動(dòng)發(fā)行，以及分離定價(jià)的資金池業(yè)務(wù)，污染資管企業(yè)的凈土。根據(jù)當(dāng)前的發(fā)展形勢，大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托和券商的委任產(chǎn)品，都是采取資金池模式持續(xù)運(yùn)營。也因此這些產(chǎn)品的監(jiān)管限制會(huì)相對(duì)更高，全面加強(qiáng)資管新規(guī)的潛在重要意義。

二、落實(shí)資管新規(guī)要點(diǎn)的策略

（一）明確產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)

為了進(jìn)一步落實(shí)資管新規(guī)，務(wù)必結(jié)合實(shí)際進(jìn)展和業(yè)務(wù)情況，制定明確統(tǒng)一的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。資管新規(guī)的出臺(tái)，會(huì)對(duì)銀行原有業(yè)務(wù)造成一定挑戰(zhàn)，但是在整體考慮層面，有利于基金行業(yè)的發(fā)展，尤其是信息、產(chǎn)品、凈值等，具有明顯優(yōu)勢，可以有效加強(qiáng)其實(shí)際競爭力。[3]而且要加強(qiáng)資管新規(guī)實(shí)用價(jià)值，盡可能留住更多優(yōu)質(zhì)客戶，首先要做的就是明確資管產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化界定。

（二）優(yōu)化估值方法

對(duì)資管產(chǎn)品的凈值估算，可以參照公允價(jià)值的優(yōu)化方法，針對(duì)私募債、非公開債權(quán)和融資工具，以及缺乏市場流動(dòng)價(jià)格參考的資產(chǎn)證券產(chǎn)品，提高估值準(zhǔn)確率和水平。爭取為不同資管產(chǎn)品提供對(duì)應(yīng)有效的估值核算方法，為企業(yè)資管工作指明方向，提供更科學(xué)的依據(jù)。

（三）加強(qiáng)久期管理

資管新規(guī)中要求一些封閉式理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際管理期限要高于九十天，非標(biāo)準(zhǔn)化債券要提前于封閉式產(chǎn)品終止日期，以防止資管產(chǎn)品的期限錯(cuò)配問題。但是需要根據(jù)合適的投資期限，選擇對(duì)應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品，及時(shí)調(diào)整這一部分內(nèi)容的管理周期，充分滿足資管產(chǎn)品久期管理標(biāo)準(zhǔn)。[4]

（四）界定開放式產(chǎn)品

除了封閉式資管產(chǎn)品，新規(guī)對(duì)開放式資管產(chǎn)品也進(jìn)行了相關(guān)界定，需要針對(duì)不同操作流程和管理需求，采取不同有效方式。促使資管產(chǎn)品的界定逐漸清晰明朗起來，進(jìn)而加強(qiáng)資管工作規(guī)范性。

三、資管新規(guī)落實(shí)的市場影響發(fā)展

短期內(nèi)，資管新規(guī)確實(shí)會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場形成負(fù)面影響，很多投資企業(yè)和產(chǎn)品會(huì)被無情淘汰，資管構(gòu)架和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不得不進(jìn)行轉(zhuǎn)型，制約發(fā)展進(jìn)度。但是經(jīng)過過渡期的緩沖后，資管企業(yè)的規(guī)模會(huì)在一定程度上進(jìn)行收縮，導(dǎo)致銀行理財(cái)業(yè)務(wù)處于負(fù)債情況，需要給予投資者更多時(shí)間和空間，適應(yīng)資產(chǎn)凈值運(yùn)作新模式。[5]此外，資管新規(guī)的出臺(tái)，使得非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和信托，以及通道業(yè)務(wù)，都會(huì)逐漸回歸，資管模式會(huì)出現(xiàn)很大變動(dòng)。

從長遠(yuǎn)的角度看，資管新規(guī)的出現(xiàn)屬于刮骨療傷法，能夠從根本上減少資管工作的違規(guī)操作，凈化資產(chǎn)環(huán)境。借助統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)法要求，為資管發(fā)展前景打開了新的大門，確保我國經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的可持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)束語

總之，資管新規(guī)中的中心內(nèi)容，對(duì)整體市場環(huán)境和發(fā)展都是很大變革，具有關(guān)鍵的研究分析意義。需要對(duì)其要點(diǎn)進(jìn)行深入分析，熟練掌握對(duì)經(jīng)濟(jì)市場的影響，逐漸完善糾正，從而創(chuàng)造更開闊的發(fā)展前景。