雪球財(cái)經(jīng) 供稿

力帆股份（601777）的收盤(pán)價(jià)在2018年7月6日創(chuàng)下近五年來(lái)的歷史新低——每股4.86元，也跌破了5.56元/股的凈資產(chǎn)，截止發(fā)稿當(dāng)日，力帆股份已連續(xù)15個(gè)交易日股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，股價(jià)之低迷，讓力帆股份的股東在這三伏天也感受到了臘月的寒意。

質(zhì)押股份觸及預(yù)警

重慶力帆控股有限公司作為力帆股份的大股東，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.15億元，總資產(chǎn)規(guī)模458.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.41%。公司自2011年開(kāi)始發(fā)行各類債券33只，累計(jì)債券融資規(guī)模為160.57億元，目前仍存續(xù)的有4只。

根據(jù)力帆股份公告的信息來(lái)看，作為大股東的力帆控股，已累計(jì)質(zhì)押公司股份568051528股無(wú)限售條件流通股，占其持有公司股份的88.05%，占公司總股本比例的43.47%。

筆者特別注意到，6月22日的股份質(zhì)押公告為之前股份質(zhì)押的補(bǔ)充質(zhì)押，不涉及新的融資安排。那么意味著，之前力帆控股質(zhì)押的股份，已經(jīng)觸及預(yù)警線，所以這次補(bǔ)充質(zhì)押是為了確保高于股份質(zhì)押高于預(yù)警的被動(dòng)行為，若股價(jià)進(jìn)一步下跌，力帆控股如果無(wú)法通過(guò)現(xiàn)金還款方式降低質(zhì)押率，那么只有手上剩余的10%左右股份可以補(bǔ)充質(zhì)押。而按照現(xiàn)在券商對(duì)股份質(zhì)押的折扣率要求來(lái)看，剩余股份補(bǔ)充質(zhì)押甚至無(wú)法再承受10%的股價(jià)下跌。

負(fù)債壓力重重

主營(yíng)業(yè)務(wù)不景氣，以及資產(chǎn)負(fù)債率的高企，令力帆股份近些年壓力倍增。2018年4月21日，力帆股份公布的2017年度報(bào)告顯示，其在2017年取得了126億元的營(yíng)業(yè)收入，但是凈利潤(rùn)只有1.7億元。并且歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)三年虧損。

2017年報(bào)顯示，力帆股份目前的資產(chǎn)負(fù)債率是75.72%。然而，力帆股份的困境可能遠(yuǎn)不止于其居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率。力帆汽車(chē)的乘用車(chē)銷(xiāo)量從2015年的148197輛下滑至2017年的132794輛，年均復(fù)合下降率為5.3%，而同期全國(guó)乘用車(chē)復(fù)合增長(zhǎng)率約為8%。

在年度股東會(huì)上，尹明善作為大股東發(fā)表意見(jiàn)的時(shí)候，稱未來(lái)幾年有33億元債券將陸續(xù)到期。對(duì)此，目前公司正在進(jìn)行一個(gè)24.8億元的定增計(jì)劃，該定增計(jì)劃如果能夠順利實(shí)施，那么力帆股份的資產(chǎn)負(fù)債會(huì)得到很大的改善。

尹明善所指新的定增計(jì)劃，力帆股份已于2018年5月7日公布草案：計(jì)劃向不超過(guò)10名特定對(duì)象，公開(kāi)發(fā)行2.61億股股票，募集資金不超過(guò)24.8億元，其中大部分資金投向新能源項(xiàng)目，其中的7.44億元計(jì)劃用于償還部分公司銀行借款。

值得一提的是，早在2015年5月，力帆股份就曾推出過(guò)一份定增預(yù)案。當(dāng)時(shí)，力帆股份擬以12.08元/股向包括控股股東力帆控股在內(nèi)的9名投資者定向增發(fā)約4.3億股，募資約52億元，主要用于構(gòu)建智能新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。

2016年7月，力帆股份對(duì)上述定增預(yù)案進(jìn)行修訂，將融資規(guī)模由52億元大幅縮減至28億元，降幅達(dá)46%。2016年8月，力帆股份對(duì)該份定增預(yù)案進(jìn)行二次修訂，將融資總額從28億元再度縮減至22.4億元。

2017年6月，力帆股份非公開(kāi)發(fā)行的定增預(yù)案通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，并于8月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。然而，由于力帆股份的股價(jià)長(zhǎng)期低于發(fā)行底價(jià)，6個(gè)月的批文有效期過(guò)后，該項(xiàng)定增計(jì)劃遺憾地以發(fā)行失敗告終。

目前再次出現(xiàn)定增價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，本次定增看來(lái)力帆也是兇多吉少。金融去杠桿周期下，雷多慎行。