袁志達 李洋 韓大宇

（長江期貨股份有限公司北京海淀區(qū)營業(yè)部）

一、中國原油期貨上市

2018年3月26日，我國三大商品期貨交易所之一的上海商品期貨交易所迎來了一位暌違已久的貴客“原油期貨”，自此，中國版的原油期貨合約正式面世。上市當日，原油期貨1809合約沖高回落，價格振幅巨大，首日成交額達183.47億，流動性爆棚。4月，按單邊計算，我國原油期貨總成交量66.71萬手，金額2835.86億元，環(huán)比3月分別增長 347.87%和 361.56%，成交量和持倉量穩(wěn)步增長。價格與布倫特和WTI原油形成穩(wěn)定的相關性。市場各方積極參與，投資者結構良好，境內外大型石油、化工企業(yè)、大型貿易商、各類投資公司及個人客戶等均有參與原油期貨的交易。國內已有企業(yè)與境外企業(yè)簽訂掛鉤上期所原油期貨價格的現貨合同。從原油的成交量看，原油期貨逐漸被市場接受，原油期貨成交量還會擴大。從原油期貨理論庫容來看，上海能源交易中心也對原油期貨充滿信心。假以時日，中國原油期貨將會成為與Brent原油同等體量的期貨品種。

二、原油重要性

原油期貨自上市至今，很多企企業(yè)參與，成交量非?；鸨?，再次證明原油是大宗宗商品之王。作為最有效和次生品最多的天然產物物，原油又被譽為工業(yè)的命脈工業(yè)的血液?；旧仙纤械幕ば袠I(yè)產品的原材料都是原油。例如塑塑料行業(yè)。原油價格直接影響了塑料的成本。前些些年當國際原油價格處于下跌周期時，包括塑料在在內的絕大多數化工商品價格也都處于疲軟的狀態(tài)態(tài)；近兩年國際原油市場逐步復蘇，自然帶動了塑塑料等化工品價格的回暖?？梢哉f原油對整個化工工產業(yè)有著至關重要的作用，不論是原材料生產或或者原油價格對下游產品的支撐。

化工行業(yè)的地位體現在其對整整個國民經濟提供的基礎性作用上，其基礎性作用用和支柱性地位體現在下列三個方面：1）為生產和和生活提供能源；2）為國民經濟發(fā)展提供原材料；；3）支持與促進農業(yè)發(fā)展。原油作為大宗商品，和和我們老百姓的生活關系密切，無論是服裝制造中中的合成纖維，還是各種塑料制品和化肥等農藥，，再到各家各戶用到的家電和個人、家居織物的清清潔護理產品，都來源于原油。

據統(tǒng)計一個人一生平均要“穿穿”掉0.29噸原油，“吃”掉0.55噸原油，“住”掉掉3.79噸原油，“行”掉3.84噸原油?；ば袠I(yè)如如此重要，那么化工行業(yè)的原材料——原油更是重重中之重。僅以塑料行業(yè)而言：在中國截止止2017年底，石化工藝路線制塑料占總產能的811%，煤化工藝路線制塑料占總產能的19%。2018年年投產的170萬噸塑料中，石化路線制塑料有70萬噸?？梢娫谒芰闲袠I(yè)的生產業(yè)中，對原油需求非非常大。

塑料企業(yè)作為原油價格格的接受者，其生產成本與原油價格有直接的關系系。當市場價格出現大幅上漲時，將給企業(yè)造成采采購成本增加，影響日常生產經營的穩(wěn)定，塑料企企業(yè)的利潤就得不到保障。為了保證其已經制定的的經營決策和利潤不受改變，運用期貨工具在期貨貨市場上買入套保可以鎖住成本價格，減小價格風風險，即在價格上漲過程中能穩(wěn)定企業(yè)利潤。期貨貨的套期保值不光可以對沖企業(yè)的現貨的風險，還還可以對沖整個產業(yè)鏈中的風險。所以，企業(yè)可以以通過新上市的原油期貨對沖原材料價格風險。運運用塑料期貨對沖銷售風險。這樣買賣兩端的風險險都對沖了，更有利于企業(yè)進行成本、利潤的核算算以及控制。同時通過原油期貨和塑料期貨對沖塑塑料企業(yè)經營兩端的風險，就比只做塑料期貨套保保的企業(yè)風險更小，在面臨價格波動時擁有更好抵抵抗風險的能力。

如果塑料企業(yè)參與原油油期貨的話，毫無疑問INE市場是最好的選擇。全全球最權威的WTI和布倫特市場都是基準輕質含硫硫原油。中國INE原油上市彌補了市場上對中質含含硫原油定價的空白。對于中國普遍是用中質原油油的市場而言，INE比前兩者更具有權威性和指導導作用。

三、外盤原油期貨與INE原油對比

外盤原油期貨的局限1 美元計價交易2 屬于境外客戶3 標的物為輕質含硫原油4 大多數為到期平倉5 更多反映歐美市場價格變動上海INE原油的改善 對塑料產業(yè)鏈的影響人民幣計價交易 毫無匯率風險屬于境內客戶 服務流程更簡潔，方便參標的物為中質含硫原油 滿足塑料企業(yè)生產需求，可以平倉，也可以交割 更加靈活，滿足塑料企業(yè)更多反映東北亞市場價格變動價格更有效，能代表我國料企業(yè)規(guī)避風險參與套保，使得套保更有效業(yè)對原材料的避險需求市場的變動，方便塑

1. 在INE上市之前，如果塑料料產業(yè)想要對原材料的采購進行買入套期保值的話話，只能通過外盤原油期貨工具進行風險的對沖，例如 WTI、Brent等合約。但這些合約均是以美元計價，雖然外盤原油期貨可以使得塑料生產者規(guī)避原材料價格上漲的風險，但與此同時會使得企業(yè)直接面對美元匯率波動，在對沖沖原材料風險的同時裸露出美元頭寸的外匯風險。由下圖可以看到近一年的時間內美元兌人民幣的匯率有12%左右的波動，對于塑料企業(yè)的原材料套保而言，12%的匯率波動風險是致命的，但是塑料企業(yè)在INE市場參與套?？梢栽诟旧辖鉀Q決匯率的問題。

2. 從參與交易的流程上看，境境內客戶的中間環(huán)節(jié)更少，在開戶、交易、交割、、出入金、注冊倉單等方面更方便塑料產業(yè)鏈的參參與。

從地理位置來看原油交割倉倉庫主要集中在東南沿海發(fā)達地區(qū)，相比較于國際際上較為成熟的布倫特和WTI原油期貨合約而言，，上海原油期貨的交割倉庫更加方便我國境內交交易者的現貨交割，倉庫均在港口附近，符合我國國原油進口的現貨市場貿易格局。

核定庫容共595萬方，初期啟啟動庫容315萬方，其余為備用庫容。初期啟用的的315萬方庫容折合約2600萬桶，理論庫容595萬萬方折合約4912萬桶，并且還有三所備用倉庫，所所以理論上講原油期貨的交割倉庫庫容還有有上漲空間，截止4月為止上海原油期貨合約持倉倉量 1.7萬手左右，折合1700萬桶，也就是說目前前已啟用庫存容量完全可以上海原油期貨合約的交交割需求，并且隨著原油期貨的推廣與發(fā)展，交割割庫容也可以完全滿足塑料產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的交交割需求。

3. 國際上較為權威的的價格WTI和Brent合約的標的物均是輕質含硫原油油，而我國主要進口、使用的是中質含硫原油，所所以INE的標的物也是中質含硫原油，因此我國IINE原油為市場上中質原油定價提供了更有效的工工具。所以更從標的物的設置來看，INE更適合塑塑料企業(yè)參與套保管理生產成本。

· 可交割油種 API阿聯酋 Dubai Upper Zakum 30.0 33.0阿曼 Oman 30.0也門 Masila 31.0卡塔爾 Marine 31.0伊拉克 Basrah Light 28中國 Shengli 24.0最大含硫量 升貼水 產量（萬桶/天） 中國 2017 2.8 2.0 年進口量（萬噸/年）0 0 3.5 671218（3.2）1.6 0 100.43 0.8 5 12 2.2 0 20 4 3.5 -5 900 1.0 -5 50 3506（9.2）40.22（0.11）47.96（0.13）3621（9.5）

4. 在外盤選擇實物交割的話需要負擔較高的費用與繁雜的中間環(huán)節(jié)，以中東為例：把阿曼原油拉到國內進行交割，顯性成本包括阿曼原油的交割費、港務費、裝卸費、海運費、保險費、途中損耗、交割手續(xù)費、檢驗費、倉儲費、入出庫定額損耗等，這些費用粗略合算在4美元/桶左右。如果量不大，不走超大型游輪(VLCC)，小船的成本會比較高；量小又想節(jié)省運輸成本，只能拼船，需要付出溝通成本，在海運的過程中還會有船期的風險。所以在外盤進行套保的話大多數選擇到期平倉而不是實物交割，INE在交割上更加方便損耗更低，對于參與套保的塑料企業(yè)而言更方便客戶到期交割、期轉現等方式，更加靈活，滿足塑料企業(yè)對原材料的避險需求。

5. INE與WTI、Brent的價格形成機制是不同的，相比較之下INE更能反映我國季節(jié)性變動、石化工業(yè)周期、亞太市場供需等驅動力，而WTI和 Brent的價格更多參考歐美中東等因素。美國庫欣地區(qū)石油管道出問題或者中東戰(zhàn)爭等地緣政治因素對亞太原油市場影響較小或影響時間較短，可是亞太地區(qū)卻承受著原油價格的波動。所以這些不嵌套的情況使得我國塑料產業(yè)鏈企業(yè)在參與套期保值時候額外承擔了毫無意義的超額風險。因此用國際市場價格指導國內的塑料產業(yè)鏈企業(yè)的生產和消費是不合理的。INE的價格對我國塑料產業(yè)客戶而言更有指導意義和參考價值，價格更有效，能代表我國市場的變動，使塑料企業(yè)進行原材料套期保值的效果更優(yōu)化，方便塑料企業(yè)規(guī)避風險。

由上述對比來看，WTI、Brent等外盤原油期貨合約在匯率、交易流程、交易形式、合約設置、價格發(fā)現等方面均與我國的塑料產業(yè)鏈客戶的需求不太匹配，從而在方方面面制約了塑料企業(yè)，使之很難通過原油期貨管理上游成本波動風險，即使參與到其中也會因為外盤原油合約的不匹配而制約了套保效果。

自從INE上市以后將很大程度上改善這一局面，人民幣計價、符合國情的標的物、符合亞太地區(qū)的定價機制、更貼切企業(yè)需求的合約以及地理上的天然優(yōu)勢等，在各方面都為塑料企業(yè)提供了更合適的選擇，滿足塑料企業(yè)對上游原材料的風險管理，撫平了塑料企業(yè)在前段采購生產時的價格波動風險。對于中國塑料企業(yè)而言，在同行企業(yè)尚未進入INE原油期貨市場進行套保之時，就快人一步開始了解并利用期貨市場，就等于本企業(yè)比其他同行多了一種規(guī)避價格波動的工具，這樣不僅有利于企業(yè)的穩(wěn)健經營，更關鍵的是增強了企業(yè)的成本控制和風險控制的能力，從而提升了企業(yè)的競爭力。

并且隨著原油市場的不斷擴大，不僅僅是塑料行業(yè)，乃至整個化工行業(yè)都會認識到原油期貨的重要性。因此，會有越來越多的企業(yè)參與到原油期貨。塑料企業(yè)通過期貨價格發(fā)現、規(guī)避風險來指導自己企業(yè)的生產經營。

娛樂包裝漫畫

分子篩塑料薄膜“高科技怎么啦”

兒子考上研究生，小村子300年第一次有了高科技“秀才”，而且研究塑料包裝，于是村里老少都很開心。村里人都叫他“研究秀才”。春節(jié)回家，女村長問他有什么高科技讓村里人致富。第二年春節(jié)，“研究秀才”又回家，女村長說：“你的‘分子篩’不管用，沒辦法清潔糧食?！毖芯可篃o言以對，想說：這個分子篩薄膜不是用來取代篩子的啊。